奶酪黄金期，国货崛起

        2020 年我国奶酪市场规模合计约为150-180 亿元，预计到 2025 年将增至 300-400 亿元，未来 5 年行业空间有望翻倍，复合增速达到 15%左右。奶酪成为增长最快的乳制品品类之一，人均奶酪消费量增长将贡献主要增长动能。

        当前奶酪行业正处于发展黄金期，可类比 20 年前的常温奶市场技术升级（利乐包装）突破运输半径限制，供给侧伊利、蒙牛两强加大常温奶在全国的铺货，促使需求侧人均饮奶量持续快速提升，推动 2000-2010 年常温奶市场复合增速达到两位数以上，同期伊利营收复合增速高达 35%，行业扩容红利下龙头企业增长动能强劲。

一、B、C 端需求共振

（1）B 端先从西餐、烘焙等领域兴起，近几年中西餐融合背景下，新茶饮、中餐成为奶酪应用新场景，打开餐饮渠道成长空间。安佳奶酪在餐饮市场占优。

（2）儿童奶酪棒成为零售奶酪突破口，2020 年我国零售奶酪市场规模约 88.4 亿元，10-20 年 CAGR 达 22.6%，其中量、价复合增速分别为 18.1%、3.8%。零售奶酪未来可在家用佐餐奶酪、休闲奶酪、针对特定人群（如孕妈、低龄儿童）的奶酪等方面继续挖掘销售增量，且随着成分升级，市场价格带有上移空间。以【妙可蓝多(600882)、股吧】为代表的国产品牌市占率在提升（2020 年前十名中国产品牌占 23%，其中妙可蓝多占 19.8%/+7.3pct），参照日韩本土龙头企业合计 50-70%左右的份额占比，我国国产品牌份额存在结构性上升机会。国产品牌在本土化研制、渠道开拓与下沉等方面有独特打法， 且通过新媒体营销等方式、品牌势能也在不断增强。 

二、奶酪行业黄金期

国内奶酪市场类似于20年前的常温奶市场，正处于需求升级驱动下的黄金发展期，估算2020年零售+餐饮奶酪市场合计150-180亿元，预计到2025年将增至300-400亿元，未来5年行业空间有望翻倍，复合增速达到15%左右，人均奶酪消费量增长将贡献主要增长动能。参考日韩经验，奶酪成熟期本土企业凭借本土化研制和更广更深的渠道布局将占据主导地位，我国国产品牌份额趋势向上。妙可蓝多作为国产奶酪领导品牌，领先同行发力品牌和渠道建设，抢占了品类先机，规模迅速扩大、市占率大幅提升，盈利也迎来拐。伊利奶酪产品线逐步完善，且有望借助强大的渠道优势实现快速铺货。建议关注妙可蓝多、伊利股份。

三、国产奶酪品牌占据一席之地，产品升级推升价格带

以儿童奶酪棒大单品为例，目前行业第一梯队主要是法国进口品牌百吉福和国产品牌妙可蓝多，奶酪棒体量达到 10 亿级；第二梯队包括伊利、蒙牛（20 年奶酪业务整体约 8 亿，不仅是儿童奶酪）、光明等传统乳企及妙飞（20 年销售额约 2 亿元）、奶酪博士等新锐品牌。国产奶酪品牌凭借本土化的研发优势和更深入覆盖的渠道优势抢占了一席之地。

四、妙可蓝多国产奶酪领导品牌

妙可蓝多是国产奶酪领导品牌，奶酪业务飞速发展。公司 2008年跟法国保健然集团合作开始发展奶酪业务，2015 年开启奶酪转型战略，收购天津妙可蓝多 100%股权及上海达能工厂，2016 年完成资产重组，2017 年开始奶酪零售业务，2018 年推出爆款儿童奶酪棒产品，2019-2020 年在品牌建设和渠道开拓加持下，奶酪业务规模迅速扩大，奶酪棒成为 10 亿级大单品，此外还拥有马苏里拉奶酪（餐饮渠道大单品）、芝士片等潜力产品，确立了自身奶酪行业头部企业的地位。2016-2019 年公司奶酪收入从 1.38 亿元增至 9.21亿元，CAGR 为 88.3%，2020 年前三季度奶酪收入 13.43 亿元，同比增长 133.6%。其中，奶酪棒自 2018 年面市后以三位数高速增长， 2020 年前三季度收入达 8.67 亿元，超过 2019 年全年。 

奶酪业务规模效应显现，毛利率显著提升。2018-2020Q3 奶酪棒的毛利率分别为 35.5%、49.8%、55.5%，销量迅速攀升下、盈利能力也逐年改善；以餐饮渠道为主的马苏里拉奶酪毛利率稳定在33%左右。受益于占比高的奶酪棒产品毛利率提升，公司奶酪业务毛利率由 2017 年的 34.4%上升至 2020Q3 的 47.5%。随着规模效应释放，公司盈利迎来拐，2020 年公司扣非归属净利润预计为 4900万元-6900 万元，去年同期则亏损 1219 万元。