随笔闲聊基金抱团标的的财务共性

I.思考及逻辑

2020年基金抱团趋势明显，白酒中的五粮液、医疗中的同策医疗&爱尔眼科、食品中的海天味业&【金龙鱼(300999)、股吧】等，各种分析抱团因大致为行业龙头、垄断，倒是似乎很少听到说因为这公司是个“好生意”；巴菲特、芒格、段永平（以及李录、但斌）说，价值投资“好生意、好公司、好价格”，近几天想到，抱团是不是因为这些标的都是符合上面的三个“好”呢？

个人感觉，抛开企业化而言（精力不足以全部深入调），好生意、好公司是具备共性，好价格不好判断。

一、关于好价格。好价格难评价，因为按照三位大佬的理念一是长期（10年到30年）；二是持有等于买入；三是价格高低取决于你的机会成本（段永平）；四是好公司你是不是如果有钱，就想私有化把他买完，和他是否是上市公司无关；所以关于好价格，是否贵难以评价，如果只是静态的PE（TTM）一类，近3~5年估值分位基本都是90%以上。

二、关于好生意、好公司。从大佬们的观来定性的较多，巴菲特其实有个比喻个人觉得挺好，深入浅出、言简意赅、大道至简“一个有很深和宽的护城河的城堡，以及忠诚优秀的骑士来守护”，行业自身、管理团队&企业化很重要；“垄断”也是好生意。

那么是否可以从财务指标上去分析是否这些抱团标的是“好生意、好公司”呢，大佬们似乎提过中“ROE”“自由现金流（FCF）”，不过这里自由现金流个人感觉是FCFE（归属于股东的自由现金流），因为买股票即为买公司，持有股票即为公司股东，作为公司股东则需以股东视角去作为股东能获得多少能拿得走的钱；FCFE（企业自由现金流），是企业可动用的自由现金流；FCFE=CFO-FCInv+Net Borrowing，简单而言（不准确的组略公示）即企业收到的现金流-经营所需现金流-资本再投入现金流+净筹资现金流。

因此，推测好生意、好公司具备财务指标特为（仅静态分析，暂不分析成长性）

1、自由现金流充裕，但需要有个相对值，个人设置指标为（当期自由现金流/当期持续经营净利润），虽然不太准确，但可以一定程度上反应净利润留存和自由现金流的情况，但不做筛选标准，仅作共性观察；

2、投入少，主要为资本再投入少，指标采取盈余再投资率，时间段采取近3个完整年度（资本再投入率指标无法批量筛选，仅能个股，因此没有批量筛选）；

3、现金回流多、现金回流快、账期短，对应为销售商品收到现金/营业收入比例高，但实际上是错位的，因为现金流是收付实现制，利润是权责发生制，因此，现金流流入可能是之前的应收账款结清带来，而利润是确认收入及匹配成本后确认，财务指标为①应收票据和应收账款周转天数小（取值≤30天）②销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率高（取值≥90%）；

4、垄断带来毛利率、净利率高；取值毛利率≥30%、净利率≥10%（中间的差额就财务、销售、管理三费，本次分析仅是简要粗略分析框架，因此不做具体的三费占营收比例分析）；

5、ROE高，杜邦分析分拆后为①权益乘数小（即资产负债率低） ②总资产周转率高，资产负债率低、总资产周转率高better（注理杏仁筛选指标没有加权ROE，只有摊薄ROE）；取值ROE≥15%，资产负债率≤65%，资产周转率暂不取数值；

6、扣非净利润占比高，可反应公司持续经营和盈利能力，暂不取值，推测会比较高（筛选出的结果事实也如此）；

7、市值（与是否好生意、好公司无关)，抱团不会抱小市值，流通市值取值≥100亿（其实也算小）。

财务指标报告期选择均为2020Q3累计，筛选工具为“理杏仁”，其实完整年度财报更能反映企业完整经营情况，但2020年报未披露，采取2020Q3累计数据可以反映在后疫情时代、艰难的2020年的经营情况。

整体的财务指标其实门槛很高了，ROE、销售毛利率、销售净利率应收账款及应收票据周转天数等等。

II.筛选结果

下面上图筛选结果，如下

可以到，“天下五水”贵州茅台、海天味业、龙夫山泉、金龙鱼、伊利牛奶中贵州茅台、海天味业在列；医疗的通策医疗在列；剩下的白酒中的山西汾酒、泸州老窖、今世缘、水井坊也在列，易方达张坤的白酒持仓似乎覆盖上述名单中的白酒个股。

而上述列表的排序是按照行业属性来排列，可以明显到食品、饮料占比较多，也许是和行业本身属性有关（品牌效应可带来毛利水平较高、支付方式等），从这个角度似乎也可以出基金在特殊环境下抱团消费（食品饮料）的因。

另外一些抱团个股如爱尔眼科、金龙鱼、恒瑞医药、片仔癀、伊利股份没有在列，经测试，主要是在应收账款及应收票据周转天数指标上未达标，金龙鱼ROE和毛利率、净利率未达标，伊利股份净利润率未达标。具体如下

图片上传中......

总体而言，未入列的企业，整体盈利能力很强、很赚钱，只是账期稍长一些，但最长也就3个月（恒瑞医药，行业特性，食品饮料都较短），销售商品收到现金/营收占比都很高在90%以上。

III.关于盈余再投资率

理杏仁指标计算公式为(期末固定资产净值 + 期末长期股权投资 - 期初固定资产 - 期初长期股权投资) / N年的净利润之和。以2016年和N=4为例，公式为(2016年固定资产净值 + 2016年长期股权投资 - 2012年固定资产净值 - 2012年长期股权投资) / (2016年净利润 + 2015年净利润 + 2014年净利润 + 2013年净利润)。食品饮料（白酒）和医疗差异太大（经营模式不同，通策医疗需要不断开诊所医院），白酒中的茅台更是低到离谱，说明茅台真的是“躺着赚钱”，不需要大量扩产（山西汾酒前期盈余再投资率大），而集成电路foundary、面板厂商等就需要持续扩产再投入。将代表性的贵州茅台、伊利股份、海天味业、山西汾酒、通策医疗作对比如下

IV.抱团结果

抱团结果两方面，一是基金持仓比例都较高，二是近3年、近5年平均收益率都很高，其逻辑也是市场的结构在变化，机构投资者占比越来越大（黄色框为近5年、近3年平均投资收益率，蓝色为2020Q3公募基金占流通股比例）。

本为随笔，研究不够深，还请包涵。我的老师教导“大道至简，执行第一”，希望理论和实操结合，实操能开花结果。

2021年2月20日