登录 注册 返回主站
F10资料 推荐产品 炒股必读

“搬运工”的盈利能力堪称惊艳,为什么呢?

  • 作者:pinkyv88
  • 2020-05-23 21:44:59
  • 分享:

小福利,发送“523”获取为您定制的财务日历

收听章音频

2020年4月29日,“大自然的搬运工”农夫山泉正式向港交所递交招股说明书。从招股书披露的数据,农夫山泉这个“搬运工”的盈利能力堪称惊艳2019年综合毛利率超55%,其中瓶装水毛利率高达60%,净利率超20%,股东权益回报率超40%。

为了更直观感受农夫山泉强悍的盈利能力,我们再一组对比数据卖水的农夫山泉毛利率55%,而卖牛奶的伊利股份毛利率37%,卖酱油的海天味业毛利率45%,一个卖水的毛利率竟然远高于卖牛奶的和卖酱油的毛利率,而且伊利股份和海天味业是公认的绩优股,农夫山泉的盈利能力比它们俩还出色,实在匪夷所思。

2019年度该公司实现净利润近50亿元,按20倍PE计算,估值已达千亿规模。农夫山泉把一个似不起眼的瓶装水业务,做到了一个令人错愕和景仰的高度。

这里我们就不得不发问是什么成就了农夫山泉强悍盈利能力?

一、资产结构超重,抬高行业准入门槛,保证高毛利实现。

瓶装水和啤酒、水泥一样,由于单位重量较大,运输成本高,存在明显的运输半径问题,区域化属性显著。特别是农夫山泉强调“天然水”概念,坚持在水源地建厂,全国化产能布局势在必行。

2017年至2019年,该公司资本开支总额分别为24亿元、35亿元、33亿元,资本开支规模庞大。根据招股书,该公司2020年预计资本开支金额为30亿元,产能扩建尚未止步,也说明了该公司还处于产能扩张周期。持续的产能扩建,导致该公司资产结构超重。

农夫山泉2019年度末物业、厂房及设备资产余额为123亿元,占总资产比例近70%,比例很高,是一个典型的重资产行业。可见,虽然瓶装水生产工艺非常简单,似进入门槛不高,但超重的资产结构使得瓶装水成为一个资金密集型行业,大大提高了行业的进入壁垒,有效抵御新进入者竞争,一定程度上保证了高毛利的实现。

二、核心材料取得变动成本几乎为0,低廉成本奠定高毛利基础。

瓶装水生产企业的核心材料——水的取得成本非常低廉。按我国现行的法律规定,水生产企业在取得取水许可证后,只需缴纳一定的水资源费即可取水。以浙江省为例,该省现行的水资源费为0.2元/立方米,按一瓶水550ml计算,1立方米可以装1800多瓶水。也即大约0.2元的取水变动成本将被分摊到1800多瓶水身上,取得变动成本几乎可以忽略不计。

根据招股书,农夫山泉瓶装水零售额是420亿元,而该公司瓶装水营业收入143亿元,也即出厂价大概为终端零售价的34%,按毛利率60%,成本率40%计算,假设一瓶水终端售价2元,那么出厂价则不到0.7元,成本总额仅为0.27元。2元的水,0.27元的总成本,成本非常低廉,几乎为0的水变动取得成本功不可没。

三、定位中高端,留足了毛利空间。

同行业康师傅控股的饮品毛利率大概在30%左右,只有农夫山泉瓶装水毛利率的一半。这可能和康师傅定价中低端,而农夫山泉定价中高端有很大关系。而农夫山泉的中高端定价也给毛利留足了空间。

根据尼尔森研究数据,近年来零售价在1元左右的中低端瓶装水品牌可口可乐(冰露)、康师傅、娃哈哈的市场占有率呈现逐渐下滑的趋势,三者的市场占有率合计从2013年约40%下降到2018年20%左右。而零售价在2元左右的中高端品牌农夫山泉、华润怡宝、百岁山市场占有率呈现逐渐上升的趋势,三者的市场占有率合计从2013年约37%提高到2018年61%。可见,随着近年来人均GDP的提升,以前大家喜欢喝1元的水,现在很多人改喝2元的水,瓶装水领域存在明显消费升级现象。

从这个角度,农夫山泉中高端定位可谓一举两得,一方面给留足毛利空间,另一方面受益于行业消费升级,在保持高盈利能力的情况下可以持续扩大规模。

四、持续打造爆款,超强品牌力是高毛利的根本。

与其说农夫山泉是一家生产水的公司,倒不如说农夫山泉是一家品牌运营策划公司。农夫山泉实行多品牌战略,瓶装水领域的“农夫山泉”品牌广告语“农夫山泉有甜”“大自然的搬运工”等广告深入人心,而饮料领域的茶π、东方树叶、尖叫、维他命水、农夫果园、水溶 100等热门软饮料,几乎每个品牌都是农夫山泉打造的爆款。能打造出一个爆款品牌可以说是运气,但是持续打造爆款品牌就是能力。可见,农夫山泉是一家能够持续输出品牌创意的公司,品牌运营策划能力很强。

2019年度末,农夫山泉应收账款仅为3亿元,占收入比例为1%,几乎可以忽略不计,而该公司合约负债(预收经销商货款)规模高达20亿元,占收入比例为8%。也即,农夫山泉不仅不给经销商赊销账期,还要先收取经销商货款后再发货。“先款后货”的销售政策和高毛利率相互印证,体现了该公司强大的品牌力。

与此同时,我们也注意到该公司可能存在的几大风险。

1、上市前大手笔分红,掏空现金流不地道。

根据招股书,农夫山泉2019年向股东分红96亿元,而2017年和2018年两年分红合计不过7亿元左右。2019年度末,农夫山泉账上货币资金仅有12.83亿元,其中包含新增的10亿元银行借款。也即,如果扣除该笔借款,农夫山泉本身货币资金仅有2.83亿元。可以说,农夫山泉在上市前通过大手笔分红方式,几乎掏空了上市公司的现金流。虽然公司是股东的,人家想怎么分红就怎么分红,但这种上市前大手笔分红的做法确实不地道。

2、控股母公司多元化布局,小心资金挪用风险。

农夫山泉的控股母公司为养生堂有限公司,控股比例为69.58%。养生堂有限公司旗下还控股有另外一家上市公司【万泰生物(603392)、股吧】,持股比例为56.98%。而钟啖啖拥有养生堂100%权益,是实际控制人。

万泰生物已于2020年4月29日登陆上交所,主营业务为体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售,目前市值超200亿元。也即,养生堂实际控制有农夫山泉和万泰生物两家上市公司,且主营完全不相干。我们对这种主营业务多元的集团类公司要保持警惕,主要风险是关联交易,以及资金的相互挪用问题。不知2019年的突大手笔分红是否和此有关。

3、产能利用率偏低。

根据招股书,该公司2019年度产能利用率只有50%左右,这个水平是比较低的,说明农夫山泉目前总体产能利用率不足。如前所述,该公告每年资本开支很大,还在继续扩建产能。农夫山泉是典型的重资产公司,每年折旧摊销等固定成本较高,如果未来产销量增速无法有效消化产能增速,则要小心毛利率下滑风险。

用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑,如章得到您的认可,希望您完后分享到“朋友圈”或者一下右下角的“在”,以示鼓励。长期坚持创不易,多次想放弃,坚持是一种仰,专注是一种态度 ,一路陪伴,一起地老天荒,谢谢。

推荐阅读

小福利,发送“523”获取为您定制的财务日历


温馨提醒:用户在赢家聊吧发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。本文中出现任何联系方式与本站无关,谨防个人信息,财产资金安全。
点赞1
发表评论
输入昵称或选择经常@的人
聊吧群聊

添加群

请输入验证信息:

你的加群请求已发送,请等候群主/管理员验证。

时价预警 查看详情>
  • 江恩支撑:26.4
  • 江恩阻力:29.7
  • 时间窗口:2024-03-31

数据来自赢家江恩软件>>

本吧详情
吧 主:

虚位以待

副吧主:

暂无

会 员:

124人关注了该股票

功 能:
知识问答 查看详情>