国投电力2018年与2015年财报对比分析

国投电力2018年与2015年财报对比分析
2015年国投电力实现311亿总收入，其中水电收入184亿，水电毛利率约70%，煤电等收入127亿，煤电毛利率为30%多一；2018年实现410亿总收入中，水电收入197亿，水电毛利率仍为70%左右，煤电等213亿，但煤电毛利率仅为12%左右，比2015年下降高达18%。
由于电煤维持高位，造成国投煤电增收后不仅没有为公司增利，还略微侵噬了部分水电利润，或者说因为2018年电煤平均维持在600元左右，国投的约200亿煤电收入给公司贡献的利润是0，因此，煤价600元是煤电盈亏的平衡，往上涨越多，煤电亏越多，往下跌越多，煤电赚得越多，如果电煤能跌到400元左右时，煤电的毛利率可以达到30%左右，煤电将赚取到非常可观的利润。所幸的是，煤价已从2017年高位630元上方逐年下降，今年一季度已降到了600元下方，国际上煤价今年下降更多，达20%以上，随着时间往后推，国内电煤供应环境日益宽松，未来两年煤价下跌是总趋势。
经营性现金流2015年229亿，2018年192亿，2018年虽比2015年下降37亿，但各年均远超当年实现的净利润，经营质量非常高，这是总资产从2015年约1800亿上升到2018年2200亿，但资产负债率却从72%下降到68%的根本因。2018年国投电力有息负债1354亿，比2015年有息负债1125亿增加230亿，财务费用反从59亿降到51亿，这主要应该是归功于长期利率的下降
电价方面，2018年水电0.277元，2015年0.299元，下降7%，火电2018年约0.38元，2015年则约为0.42元，下降10%。成本方面，煤电成本2018年为0.2658元，2015年则为0.2238元，火电成本上升近18.8%，水电成本2018年为0.07元，2015年则为0.076元，水电成本下降近10%。如前所述，水电毛利率2018年比2015年略有降低，是电价下降和成本也下降同时综合的结果；而火电毛利率从2015年的28%下降到2018年12%，下降约16%，如果仅从电价下降10%和成本上升18%考虑，煤电毛利率理应下降20%以上，差值约4%应该是因为设备利用率增加、煤耗降低等各成本项目相对节约摊低相关成本的综合结果。
进一步分析水电发电总量和水电总成本的关系，2015年水电发量总量744亿度，2018年844亿度，增加100亿度或13%，但水电总制造成本仅从56亿上升到59亿元，增加3亿或5%，考虑到每度水电成本仅0.07元，可见所增加水电发电量基本为纯利润。
截至2018年底，公司已投产控股装机容量3405.50万千瓦，其中水电装机1672万千瓦、占比49.10%，火电装机1575.60万千瓦、占比46.27%，风电装机110.10万千瓦、占比3.23%，光伏装机47.80万千瓦、占比1.40%。在建装机容量483万千瓦，其中水电在建450万千瓦，煤电已全部投产。故在在建水电投产前，国投发电量提升的唯一空间在于提高发电效率。
发电效率分析，截止2015 年底公司控股发电企业发电利用小时完成4376 小时，其中水电4592 小时，火电 4105 小时；2018年，公司控股发电企业发电利用小时数为4610小时，其中：水电5048小时，火电 4367小时，水、火电利用率2018年分别比2015年提高10%和6%，但火电如果以5500小时作为考核基准的话，则至少还有20%需要提升的空间，即煤电年度总收入应达到250亿以上，而不是2018年的192亿，加上水电现有收入197和在建的水电潜在收入50亿后，现在国投电力可以得到的未来发电总收入规模在500亿左右。
2018年已投产的水电部分基本达到了设计能力，但估计仍有5%左右提升空间，即可从740亿度提升到770亿度，增加收入约7个亿，这7个亿可是纯利呀。现在的问题是，在建的450万千瓦水电需向华中建设特高压落实用电需求，否则建成之日即可能全部遭弃，可能给国投将带来每年收入损失达50亿以上。在建的450万千瓦水电总投资概算为900亿左右，已累计投入480亿，已建设了4年多，估计再建5年左右就能全部达产，而建设一条特高压线周期在3年左右，故2019年末特高压线必须确定并开工建设。水电的毛利率为70%，40%的净利润率，如果顺利解决消纳问题，则能为国投电力增加纯利约12亿以上，加上其储水功能对有水电站的平滑作用，估计能为国投电力增加20亿以上的利润
预计2019年全国火电设备利用小时4400小时左右，比2018年提升1%。国投电力2019年经营目标是：合并范围内的企业共计实现发电量1554亿千瓦时，比2018年1517亿增加37亿度或2.4%，从2018年发电计划上，2018年国投电力增长空间不大，在电价基本不变的前提下，2018年利润增长的主要来源取决于电煤降价空间。

2019年电价方面，目前发电企业仍普遍面临着较大的经营压力，上网电价直接下调的可能性不大，公司将积极应对发电企业电价变化的新趋势，根据政策市场情况，结合发电企业实际，做好量价协调测算及相应的营销工作，努力争取合理的电价水平。
2019年煤价方面，考虑到供需、库存以及长协价格等因素，煤炭价格在未来一段时间仍将保持总体平稳，并逐步向绿色区间调整，即2019年电煤向下的概率较大，但下跌幅度不会很大，对2019年利润不会带来跳跃式增加
2019年利润预测，假设2019年电价不变，水电发电量基本维持在2018年水平，2019年发电量增加37亿度主要来源于煤电，煤电平均成本比2018年下降5%-10%左右，财务费用节约2亿左右，则2019年预计将比2018年增加10-15亿的利润，利润增长率约20%-35%，每股收益预计约0.8元-0.9元。