国投电力的估值

国投电力的资产可以分为三部分，一是水电控股装机2127万千瓦，二是火电控股装机1188万千瓦，三是风光控股装机357万千瓦。我们分别对这三部分资产进行估值。

1 水电资产，具体如下表

在前面的文章中我们已经把雅砻江水电估值为1265亿，那么52%的股权，应该值658亿。

大朝山2021年总资产为33.4亿，净资产为32.1亿，营业收入10.4亿，净利5.9亿。我给15倍市盈率的估值，50%的股权值44亿。

小三峡2021年总资产为24亿，净资产为15亿，营业收入8.7亿，净利3.3亿。我同样给15倍市盈率的估值，60%的股权值30亿。

三项加总，水电资产总价值为732亿。

2 火电资产，具体如下表

国投电力目前的火电资产质量还算不错的，以高参数大机组为主，无30万千瓦以下机组，百万千瓦机组占控股火电装机容量的67%。尽管如此，2021年火电资产还是大亏特亏。煤电联动一直没能真正实行，火电的盈利能力没有保证，火电的股东一直在为社会做贡献，如何对火电资产估值，我完全没数。我整理了一下过去8年国投电力水电资产和其它资产（主要是火电资产）赢利能力的对比数据，如下

过去8年，火电资产4年赚4年亏，8年赢利只有23个亿。1188万千瓦的火电装机，投资至少三四百亿吧，这么多钱砸进去，8年赚了1%都不到，作为股东岂不是要哭晕？而水电资产赢利能力十分稳定，8年赚了323亿。水电和火电，谁值得投资，一目了然。

3 风光资产，控股装机为风电223亿+光伏134亿=357亿。国投电力的风光资产目前规模不大，也比较分散。赢利能力还算不错。

旗下控股65%的国投新能源，总资产133亿，净资产32亿。2021年营业收入18亿，净利4.9亿。净资产收益率有15%，似乎还不错。

不过我对新能源的长期赢利能力并不看好。国投电力旗下风电平均上网电价为0.484元/度，光伏平均上网电价为0.918元/度。这个价格能长期维持下去吗？我是很怀疑。

目前四大发电集团都在大力发展新能源，当新能源装机容量达到一定比例，必定给电网运行带给巨大的压力，需要储能或者其它电源比如火电来调峰，那时候全社会的用电成本必定会明显上涨，这个社会能承受电价的大幅上涨吗？我看很难。难道国家会让火电年年亏，让新能源年年赚？到那时候也许新能源也得让利了。

总而言之，火电和新能源都很难做出估值，水电资产估值732亿，目前国投电力市值837亿。要我在国投和川投里面选一个的话，我选川投。