一探究竟（二）国投电力也凑热闹：茅台、海天、格力、福耀、伊利

这回咱不妨看得更清晰些，直接加入这几家公司历年新投资增速、营收和利润增速比较。谁的“再投资”创造更大价值，一目了然。这回还新增了国投电力(600886,股吧)、伊利股份(600887,股吧)两家公司的历年数据，不怕不识货、就怕货比货，首先献上汇总的PK图表：

现在重点看后面的经营成果。如大家所见，消费品类的制造业，过去10年的成长速度普遍跑赢重资产类的制造业。观察它们投资新增倍数，和利润增加倍数的关系，会发现：基本上良好的企业，其利润增速都大于再投资增速。

（一）说说本次新添的伙伴 国投电力 

小黄也是第一次详细列举电力公司的历年数据。通过国投电力可以看到，电力公司有以下特征：

1.资产真是不一般的重。国投电力2017年数据为例，固定资产占比高达七成（主要是各种建筑物、机器设备）。周转还特别慢，这应该是小黄迄今为止见到过的设备周转速度最慢的行业之一。效益不算很高，即便是其ROE，和茅台、海天等快消品公司相比也是黯淡无光。最终公司创造的价值并不出色，如它过去十年新增投资近1500亿，而其十年的利润总共也才不过500亿元。这其实也是电力公司前期投入过大、收益延后的特点。

2.小黄觉得，投资人在国投电力上盈利的真正秘诀是：买的便宜、公司发展力量并不依赖股东，而是依赖于债权人的长期低息负债。国投电力的长期借款，常年占据“负债和股东权益“”的40%以上，占据负债的70%以上。由于公司本身使用的财务杠杆就高达4~5倍，所以这笔长期借债对公司发展的影响可想而知。

3. 这笔长期借债主要还属于“信用借款”。根据小黄对银行业贷款的了解，像这种大额、周期长的长期借贷，其利率和风险都比短期贷款低得多，这也是银行业比较喜欢的公司贷款类型。实际上，也正是这种大额的公共事业长期贷款，为银行的贷款质量保障做了不少的贡献，以后小黄跟大家分析银行业的时候，再详细探讨这个吧！

4. 如果国投电力是由私人资金的供给支撑发展，那么私人长期的回报会低得可怜。正是这种大型公共事业+银行的模式，使得这么重资产的公司，能够互利双方（银行只要2~3%的净收益，保障顺利还息就行），而投资人享受到的是高杠杆下风险还低的回报。这种多方结合、各取所需的模式，使得电力公司、银行、股东三者共赢，这是个了不起的态势。这项事业产生的电力最终被输送到千家万户，万家灯火阑珊，真是“众人拾柴火焰高”！

5. 电力公司的模式就摆在那，资产重也摆在那，至于要不要投资，这就仁者见仁，如果想要几年稳定不错的分红，那样小黄认为电力公司就是个不错的选择；但是追求长期的复利成长，显然还有更好的生意和公司。

（二）其余伙伴继续出场

来看看本次的“新人”： 伊利股份 

大家已经在“汇总”一图看到了，伊利股份2017年的剪影。现在把多年的放在一块看，对比其他几位快消品的伙伴，伊利的表现可能未及预料： “对手”们都太强大。看高手过招，就如神仙打架，但伊利相比而言，由于其行业特点，它的资产是稍微重那么一丢丢的，每年折旧 / 总资产，也是稍微大一点点，（在其ROA还低那么一截的情况下，这个折旧 / 总资产 的比值高了的话，可真不是什么好事）。伊利的固定资产回报率相较而言，也是低了一截，在它的固定资产占比不小的情况下，这个回报率很大程度会决定总体的回报率。所幸的是，伊利本身的周转还快，毛利率也不错，配合还算合理的财务杠杆，在各方还算均衡的状态下，做到了不错的净资产回报率。详细探讨伊利所在的乳制品行业，就能知道更多信息，现在先略过这些详情。“新人”报到先到这里，接着往下看

把其余各家请出场来：

海天味业(603288,股吧)上市以来数据

格力电器(000651,股吧)近十年数据

福耀玻璃(600660,股吧)近十年数据

福耀真是耐人寻味，它的过去十年的再投资，是高于十年总利润的，居然还能再挤出来110多亿的分红，小黄接下来有空一定要探一探，不找出来具体的情况、缘由，绝不放手

到汽车行业的伙伴了，上汽集团(600104,股吧)一马当先入场：

宇通客车(600066,股吧)继续入场：

汽车重要零配件——差速器厂商，精锻科技(300258,股吧)粉墨登场：

郑重声明：精锻科技仅作为一个对比对象，不作为任何投资意见。

各位看官就仔细对比各家企业的情况吧，反正我想聪明的投资者如果在资金有限的情况下，一定更倾向于比较集中的投资对象。如果几百个行业里，3000家企业里，你只能投一两个行业、两三个公司，为何不“货比货”呢？小黄认为这是投资人应该慎重的问题。

到底应该买入一个在未来股东的自由现金流高的企业，还是只居于利润数字×市盈率，只求有后来者埋单就好，参与一把市值的价差就好？对于这个问题的认识，小黄把人们分为“企业拥有者”和‘股票交易者’，二者看似都是在做投资，但前者投的是企业，后者投的是“股票”，后者更多还是交易思维。

小黄最认同实业思维，也非常欣赏马喆先生所举的例子，我们买股票就跟盘下一楼的川菜馆是同样的道理。到底是要真金白银，还是要“业绩”——以让下一批人来接手，仁者见仁吧，投资者们各安天命。小黄不发表太多的看法了，很乐意把数据献上，各位看官就各取所需吧！

最后还是发一下 贵州茅台(600519,股吧)  的数据，它只是来观战的，无需过多说明。

想了解茅台更多的情况，其实大家还可以看小黄之前的文章，专门给茅台写了三篇，其中最核心的一篇是：探茅台（二）“酒”为核心 源头活水

最后，还是再跟大家探讨一下，小黄对于“重资产”的相关研究内容。一家企业的固定资产占比，首先决定了它的资产布局。固定资产布局多了，很自然，整个企业就以固定资产为最主要的经营资产，所以它的运营和效益，就很大程度决定总体的运营和效益。对于制造业而言，它的固定资产就是最主要的经营资产、最源头的资产，所以这也是小黄在分析制造业的时候，从固定资产着手的原因。固定资产多了，主要也跟固定资产的本身收益率有关，收益率低，那么固定资产会一直是个大块头。（试想一下，如果你固定资产的收益率很高，一个来回就把本金挣了回来，那么久而久之，占比最高的资产应该是货币资金了！）可以用以下一图略表关系：

“重资产”——更多是一种结果，一种表象。由产品本身特性决定的，进而促成了这个局面。当然，对于石油、钢铁、电力、公共事业等行业来说，无论其产品竞争力如何出众，还是难逃“重”的局面，所以产品特性也决定了最重要一环。总而言之，对于小行业里的企业来说，产品竞争力如能提高，就能很大程度摆脱重的模式，成为轻资产出众的公司。

结尾，再回顾以上各大企业的比较，相信各位心里大概都有个数了，你看好的公司这几年的实际动态表现如何。

小黄做数据整理相当不易，码字不易，各位看官都口下留情吧  桃李不言，下自成蹊。谢谢各位！