【价值掘金】QVT价值选股--宏发科技

QVT（质量、价值、趋势）选股的基本逻辑及模拟效果可参考5月31日文章QVT选股有效性测试。从2014年以来回测数据看，复合年化收益率为16.18%,期间最大回撤为29%。

栏目主要根据QVT的选股逻进行筛选股票，然后对每个个股进行分析解读，主要是从财报等角度看公司的业务开展、财务稳定性等状况，从另一个角度来观察QVT选出股票的基本面情况。核心关注两点盈利能力的稳定性及估值高低。应用独家开发的现金流折现估值模型，能够较好的观察股票的估值变动情况。

当前筛选的股票列表如下

（注筛选时间为20231201）

一、公司介绍宏发科技（SHSE.600885）$600885

注意选股列表是前期筛选的结果，当前是跟踪解读该公司情况，由于主要是对企业的基本面和内在价值进行筛选，因此在大幅上涨前往往值得长期关注。

1、公司简介

公司主要产品继电器是一种电子控制器件，它具有控制系统（又称输入回路）和被控制系统（又称输出回路），通常应用于自动控制电路中，它实际上是用较小的电流去控制较大电流的一种“自动开关”。故在电路中起着自动调节、安全保护、转换电路等作用。当输入量(如电压、电流)达到规定值时，使被控制的输出电路导通或断开的电器。具有动作快、工作稳定、使用寿命长、体积小等优点。广泛应用于电力保护、自动化、运动、遥控、测量和通等装置中。

公司控股子公司厦门宏发电声股份有限公司主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务，主要产品包括继电器和电气产品，其中，电气产品包括低压电器、高低压成套设备等多个类别。继电器为公司主要产品，主要包括功率继电器、汽车继电器、号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等品类，160多个系列、40,000多种常用规格，年生产能力超过30亿只。公司产品获美国UL&CUL、德国VDE和TÜV、中国CQC等国内外安全认证，广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域。

公司经过多年发展，拥有六大事业部，40余家子公司（含境外企业），全球雇员15000余人，继电器年出货量超过30亿只，厂房面积逾100万平方米，已形成了较为完备的继电器及电气产品产业链，涵盖了生产设备的设计与制造、零部件生产、成品生产以及产品的销售等。

根据智多星顾问出具的《2022版中国电磁继电器市场竞争研究报告》，由于电力新能源、新能源汽车及5G通建设的大力发展，2022年全球电磁继电器市场规模约为516.7亿元，同比增长12.1%，需求量约为107.9亿只，2021-2026年五年平均增长率分别为9.2%和4.6%。

根据智多星顾问的数据，2022年中国电磁继电器行业预计实现销售额约356.7亿元，销量约为92.7亿只，分别同比增长12.7%和2.5%。未来几年由于新能源汽车、光伏产业以及5G通将继续大力发展，到2026年中国电磁继电器行业将实现销售额515.3亿元，销量约为118.7亿只，2021-2026年五年平均增长率分别为10.2%和5.6%。全球电磁继电器制造商主要集中在中国、日本及欧美，其中，宏发股份市场占有率位列全球第一，欧姆龙、泰科电分别列全球第二位、第三位。

2、核心竞争力

（1）优秀的企业文化

经过三十多年的发展和沉淀，公司形成了宏发特色的企业文化体系。体系包含七个核心理念（愿景、使命、价值观等）以及六个管理思想（质量、效率是核心等），公司秉持“不断进取，永不满足”的企业精神;树立了“创国际品牌，树百年宏发”的愿景、“代表民族继电器工业在世界上争得一席之地”的企业使命以及“通过共同促进企业的不断发展，在为社会和股东作出贡献的同时，努力为员工自身谋取越来越好的利益”的核心价值观。始终坚持“以市场为导向，以质取胜”的经营方针；“追求以完美的质量为顾客提供满意的产品和服务”的质量方针和“诚，守法，文明，敬业”的行为准则。

（2）高水平的技术研发队伍

公司拥有国内继电器行业内首家国家级企业技术中心、院士工作站、博士后工作站以及亚洲最大的继电器检测中心。公司成为继电器行业首家主持制定国家标准的企业，先后获得“国家技术创新示范企业”、“国家制造业单项冠军示范企业”、“工业产品绿色设计示范企业”、“国家技术创新工程创新型企业”等荣誉。

（3）先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力

宏发坚“好的产品是由好的零件制造出来的，好的零件依赖于好的模具，好的模具需要好的设计和设备”，经过几十年的沉淀和积累，已经打造成为完整的深度集成模具、精密零件、自动化生产线的设计及制造的产业链。在模具设计、制造以及精密零件制造能力方面，公司拥有强大的零部件自主配套能力，配备有全球顶尖的零部件生产设备。宏发模具精度可达到1μ，行业领先的模具设计、制造能力，缩短了产品的开发周期，保证了产品质量。

（4）先进的继电器自动化设备设计制造能力。

在继电器自动化设备设计制造能力方面，公司是国内最早专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业之一，开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平。自动化程度的上升提高了公司人均生产效率，保证了产品质量的一致性和稳定性。

（5）先进和完备的产品实验室公司

拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，设立了“三大核心产品测试实验室”和“四大公共服务实验室”。按照ISO/IEC17025认可准则建立实验室质量保证体系，具备非标测试系统的自主开发能力，满足不同客户的非标测试需求，参与IEC61810-2/-2-1，IEC61810-10等国际标准制定，主导GB／T21711.7、GB/T16608.50-55等中国标准制定，测试能力及测试结果获得德国VDE、北美UL和中国CNAS认可，测试报告得到ILAC国际互认。同时执行10余项国际和国内标准，如EN61810、UL508等。公司获得VDE家电表继电器实验室TDAP认可，公司化学分析实验室获得CNAS实验室扩项能力认可，能够为客户提供准确可靠、具有公力的ROHS符合性检测数据和报告。

（6）始终追求以完美的质量

为顾客提供满意的产品和服务公司始终坚持“以质取胜”，追求以完美的质量为顾客提供满意的产品和服务，构建了独具特色的全面质量管理模式以及一体化管理体系，基于“五设一体”的新品开发质量管理、稳健过程控制、“质量为先”的供应商质量管理、顾客至上的质量服务和“金字塔”型持续改进机制，实现质量管理循环，并对每一个产品的生产全过程进行严格的质量管理，确保产品品质，为可持续发展奠定了良好的基础。

（7）行业优秀的人力资源优势

在“以人为本，培养行业尖端人才”的理念指引下，公司通过自身培养为主，全球化引进为辅，聚集了一批在产品研发、生产、管理、营销等领域有一定权威与经验的专业人才，为公司业务进一步发展壮大奠定了坚实的人才基础。公司产品研发部门核心技术人员均在行业内有多年从业经验。公司坚持以高端人才为引领，推动技术创新能力的提升。公司主要管理团队均拥有丰富的继电器行业运营管理经验，专注于打造行业强势品牌，不断增强公司核心竞争力。

（8）品牌优势

经过30多年的发展，公司已成为全球最大的继电器生产商，深受客户赖。公司具有较高的市场誉和品牌知名度，在网点布局、产业整合、客户和供应商管理等方面都具有明显的竞争优势。

二、经营情况

2022年度公司实现营业收入117.3亿元，比去年同期增长了17.07%；实现归属于上市公司股东的净利润12.47亿元，比去年同期增加了17.39%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.99亿元，比去年同期增长了30.07%。

2023年三季度公司营业收入32.58亿元，同比增长5.45%，归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比增长4.22%。

从营收波动的角度看，除2019年受贸易关系影响外，近年来都保持了较好的营收增长。

从毛利率的角度看，季度、年度的毛利率都相对稳定，保持在35%左右。

（数据来源通联数据、华泰证券）

从行业内对比来看，公司的净资产收益率、总资产报酬率相对排名靠前，销售毛利率处于中位数水平，销售费用率处于相对较低水平。

三、估值状况

从年报数据看，2022年公司净资产收益率17.09%，总资产净利率为13.21%。

（数据来源通联数据、华泰证券）

在假设盈利增长、利率等相对稳定情况下，市盈率、市净率等相对估值方法有一定的参考价值，市盈率、市净率越低说明越便宜，但当盈利增长或利率变化较大情况下参考意义变小。

从PE（TTM）的角度看，当前市盈率在19.7倍，即，假设盈利状况不变的情况下，19.7年的盈利可达到当前的市值。

（数据来源通联数据、华泰证券）

从PB的角度看，当前PB为3.71，即，当前的市值是净资产的3.71倍。

（数据来源通联数据、华泰证券）

当认为企业的未来增长、市场利率保持相对稳定时，市盈率、市净率是判断估值高低较好的方式，但企业的增长率在前后的时间序列中不断变化，尤其是叠加市场利率水平的变化时，市盈率、市净率的判断存在缺陷，因此结合以未来现金流折现的内在收益率的绝对估值方法更有参考意义。

以未来增长现金流贴现的内在收益率估算来看，当前在前后时序对比中处于一个较高的位置，但绝对的数值并不是很高。

（数据来源通联数据、华泰证券，模型仅供参考，需充分评估假设的合理性，黄色为收盘价，蓝色为估算的内在收益率）

市盈率、市净率往往波动较大，从市盈率、市净率、内在收益率图形的相对位置有时候难以判断企业估值的变化以及相对的高低位置；内在收益率利用绝对估值的方法，将成长因素、贴现率因素考虑在内，因此前后更有可比性，更加容易辅助判断市场价值。

在考虑内在收益的同时，需要进一步关注内在收益率评估的可靠性，如发现增长的异常值，应更加谨慎。

公司的roa、毛利率、营业收入等都保持了较好的水平，但从营收增速的角度看，2023年三季度营收增速为5.45%,显著低于前值，毛利率比前一期略低，说明公司虽然营收增速放缓，但并没有降价提升收入的压力，整体营收表现较好。

四、风险因素

1、经营风险

公司主要产品涵盖了继电器、低压电器、高低压成套设备等多个类别，应用于家用电器、智能家居、汽车工业、智能电网、工业控制、新能源等多个领域。若未来我国与其他经济体之间的贸易摩擦，在贸易政策、关税等方面对我国设置壁垒，从而可能对公司经营业绩、盈利水平和市场开拓产生不利影响。

继电器产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，主要原材料价格受大宗商品国际市场波动的影响，原材料市场的价格波动直接影响产品利润以及公司流动资金。

2、人才流失风险

技术人员对于继电器生产企业的长远发展至关重要。高端继电器的研发需要专门的技术人员，需具备完整的本专业知识和较宽的其它专业的知识，且需要经过多年的培训和实践才能真正独立设计、开发新产品。同时，生产线上的大量关键工艺岗位也需要经验丰富的技术工人才能胜任。

3、技术风险

技术中心是发行人技术创新体系的核心，承担着产品开发设计、工艺设计与验证、产品性能检测与分析、模具开发设计与制造、自动生产线设备、测试仪器开发设计等重大课题研究等任务。若公司未来不能持续进行研发投入或技术创新，将导致产品无法满足客户需求及行业变化的要求，市场竞争能力下降，从而影响公司的盈利能力。

4、财务风险

公司主营业务收入中境外收入占比相对较高。如果人民币汇率发生较大变化，外汇收支会产生较大幅度的汇兑损益，进而会对公司的经营业绩产生影响。

5、政策风险

若国家关于电子元器件产业或电子息产业的相关政策变化，将有可能导致公司经营业绩受到一定的不利影响。

市场有风险、投资须谨慎！

文中包含的各类数据及模型估计均可能存在严重缺陷，而且睡着研究的进行可能不断进行迭代优化，前后模型可能存在差异等，请谨慎求证，仅供参考。