宏发股份（600885.SH）三季报业绩符合预期，高压直流业务快速增长

公司公告前三季度营收、归上净利、扣非净利75.64、8.21、7.32亿元，同比增长39.12%、37.44%、29.70%。其中Q3营收、归上净利、扣非净利26.17、3.01、2.74亿元，同比增长31.09%、25.28%、28.48%。公司继电器规模全球第一，高压直流业务呈现高速增长，其余孵化业务开始产业化并不断壮大。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为95-100元。

摘要

三季报业绩符合预期，在手订单充足。公司前三季度营收、归上净利分别为75.64、8.21亿元，同比增长39.12%、37.44%。其中Q3营收、归上净利分别为26.17、3.01，同比增长31.09%、25.28%。公司在手订单稳定在 50亿元以上，产能利用率高。Q3的毛利率为36.17%，环比上涨2.81个百分点，公司展现出较强的成本管控能力。前三季度的研发费用为3.39亿元，同比增长34.45%，主要是公司针对光伏新能源、工业设备等领域重点客户需求开发完善产品系列。

高压直流继电器业务持续高速增长。新能源车高压直流继电器（不含环氧类）前三季度累计出货10.16亿元，同比增长155%。公司的高压直流产品广受北美和欧洲标杆车企好评，牢牢巩固全球核心供应商的地位，整体市场份额稳定攀升。

功率类、汽车类继电器业务增长势头良好。公司功率继电器前三季度累计发货28.95亿元，同比增长38%。功率继电器大部分产品线订单饱和，增量主要来自智能家居单品、户用光伏、充电桩、5G逆变器等领域。汽车继电器前三季度累计发货11.94亿元，同比增长46.5%，汽车继电器各产品线高速增长，业务结构持续优化。

孵化业务不断发展壮大。灭弧室、传感器、真空泵及电磁阀已完成了初期产业化、订单开拓顺利，前三季度同比收入增幅分别为63.1%、13%、108.5%，密封继电器需求持续向好，前三季度累计发货1.34亿元，同比增长101.9%。孵化业务的逐渐壮大，打开公司中长期发展的高度与空间。

投资建议。公司继电器规模全球第一，经营效率、盈利能力显著领先于同行。同时，中生代业务高压直流、低压电器业绩贡献不断加大，孵化业务持续快速发展，中长期成长空间大。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为95-100元。

风险提示经济持续下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、低压电器产能投放不及预期。

盈利预测

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风险提示

1）经济持续下行影响公司产品需求若经济保持持续下行，下游客户的需求将随之减少，公司的相关业务可能会受到不利影响。

2）高压直流产品单车价值量下降新能源车未来有较强的降本趋势，如果高压直流产品的单车价值量较大幅度下降，可能会对公司新能源车业务的营收带来不利影响。

3）低压电器产能投放不及预期低压电器产能投放相对较慢，如果进度不及预期，则可能影响公司低压业务的增长。

附财务预测表

分析师承诺

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◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。

◾赵  旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避    公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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