【国金晨讯】嘉化能源:多重业务带动业绩增长；长江电力近价值远成长；龙源电力“大而优”的...

2019年12月26日

固收  精耕细作择个券——用债2020年度投资策略

化工  循环一体化布局，多重业务带动长远发展——嘉化能源深度

公用事业  核心水电龙头，近价值远成长——长江电力深度

电新  “大而优”的全球风电运营龙头——龙源电力深度

有色  全球锂业龙头初长成——赣锋锂业跟踪报告

电新  电网加速产业互联，成长行业转折向上——2020年电力设备投资策略

汽车  欧美新能源车处爆发前夕，关注全球供应链——欧美电动车行业专题

用债2020年度投资策略: 精耕细作择个券

周岳/张丽平

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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目前用债资产收益与负债成本倒挂，利差已压缩至历史低位，用债配置难度增加，投资人下沉评级或拉长久期的投资策略均受到限制1）违约风险高发，企业基本面未有明显改善；2）隐性债务置换利好带来的城投债收益率下行可能已过度反应；3）到期回售压力仍然较大；4）缺乏匹配长期资产的长久期负债。

投资建议

城投投资需结合地区经济环境、债务管控措施以及城投定位等因素进行选择，从资质下沉角度，我们认为经济发达地区的低层级平台仍有机会；

房企用资质将进一步分化，择券时可以在中等资质的国企及优质民企中深入挖掘，选择融资结构合理、短期债务压力较小、运营能力较强的房企；

高等级优质民企在本轮纾困政策中受益，再融资环境有所改善，建议在综合考虑报表质量的基础上配置集中度较高行业的龙头企业。

风险提示

1）发债主体收入及盈利下滑；2）用债违约超预期。

嘉化能源深度: 循环一体化布局，多重业务带动长远发展

蒲强/彭聪/杨翼荥/张帅

蒲强

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

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投资逻辑

公司园区一体化循环布局优势突出，在传统的蒸汽、氯碱、油脂化工、硫酸等业务领域具有产业链协同布局优势，借助成本、区域优势，公司有效减弱了相应领域的周期波动，为公司发展提供相对稳定的现金流；同时公司布局的磺化医药具有良好的市场前景，公司技术、规模领先，深度绑定下游客户，具有良好的成长性；氢能业务方面，公司具有工业副产氢气基础，产品成本低、供应量充足，具有地理优势，联通产业链相关企业，进行协同布局，长期将有望带动公司业绩成长。

投资建议

预估公司2019~2021年公司归母净利润为12.71亿元、13.18亿元、15.01亿元，EPS分别为0.89元、0.92元、1.05元，采用分部估值方式，给予2020年公司整体14倍PE，对应目标价12.88元，给予“增持”评级。

风险提示

新建项目不达预期风险；磺化医药需求增速放缓风险；氢能相关政策风险；烧碱硫酸等化工产品价格波动风险；股权质押及解禁风险。

长江电力深度: 核心水电龙头，近价值远成长

杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究助理

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投资逻辑

公司水电装机容量占全国13%，水电发电量占全国20%，为水电核心龙头；我国水电装机容量已近上限，资产稀缺性提升。

乌白电站将在2021、2022年投产，若两电站注入，公司装机容量将增加58%，发电量将增加48%。乌白投产后形成六库联调有望增发电量70亿千瓦时。

公司主力送电区域粤苏浙沪鲁五地整体用电供需格局良好，预计2019年外送电需求增量合计824亿千瓦时，公司电价继续维持现有水平，利用小时数受来水变化稳中略有波动。

公司具有装机成本优势和融资成本优势，成本稳中有降。公司通过“打包”方式注入资产，稳定现金流，承诺高分红，使得股票具备类债券属性，别具竞争优势。

投资建议

预测公司 2019~2021 年归母净利229/223/233亿元，给予2020年目标价21元，“增持”评级。

风险提示

长江来水不及预期；电价下降超出预期；资产注入不及预期；经济增长不预期。

龙源电力深度“大而优”的全球风电运营龙头

姚遥/李蓉/张斯琴/杜旷舟

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

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公司基本面

公司风电装机容量全国占比约10%，发电量全国占比约11%，利用小时数超过全国平均水平5%。公司业绩核心驱动因素是装机容量规模增长，目前项目储备超过2000兆瓦，预计2019-2021年装机规模增速分别为7.9%、9.8%、8.9%。此外，公司通过多区域布局，帮助风电消纳以及平滑来风影响，实现大基地、海上、分散式区域协同发展；同时发行永续票据有效降低财务费用率、资产负债率。

投资建议

我们预计2019-2021年公司营业收入分别为272/288/306亿元，归母净利润分别为44/49/54亿元， EPS分别为0.55/0.61/0.68 元。给予公司2020年8倍目标PE，对应目标价4.90元，折合港币5.46元（未特别注明货币单位皆为人民币），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

补贴款回收进度不及预期；风电政策不确定性；机组投产进度不及预期；来风不及预期。

赣锋锂业跟踪报告全球锂业龙头初长成

曾智勤/孙春旭

曾智勤

资源与环境研究中心

有色行业研究助理

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行业供需格局大幅改善，公司跻身全球龙头。

1.供需格局大幅改善。预计20年过剩产量为8.3万吨LCE，较此前预期的19.5万吨大幅减少。

2. 跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约8万吨LCE，与美国雅宝、SQM形成全球锂业第一集团，而其他厂商产能均在5万吨LCE以下。

3. 资源端，拥有锂资源近2000万吨LCE。Cauchari盐湖投产有望使碳酸锂毛利率提升10pct；冶炼端，技术优势突出，与松下/CATL等电池巨头建立长期战略合作，并深度绑定特斯拉/大众等国际龙头车企；电池端，传统电池业务稳步推进，TWS电池产线投产，垂直生态链版图显现。

盈利预测与投资建议

预计2019-21年归母净利为4.8/6.3/10.5亿元，考虑行业处于底部，景气度持续回升，叠加公司核心竞争力突出，给予80倍估值，对应20年EPS的目标价为39元，上调至“增持”评级。

风险提示新能源汽车销量不及预期等。

2020年电力设备投资策略电网加速产业互联，成长行业转折向上

邓伟/姚遥

邓伟

资源与环境研究中心

新能源与电力设备研究员

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展望2020年，泛在电力物联网建设将进入“三年攻坚突破年”，电力息通各环节特别是全产业链企业将充分受益；工业制造业下游有望弱复苏，地产竣工确定性提速，工业控制、低压电器均处于向上提速阶段；在国家财政、产业政策均大力支持新能源车发展的大背景下，充电桩不足一定程度成为掣肘行业发展的关键因素之一，新能源车地方补贴从“补车”到“补电”，将使得充电运营企业充电量和车桩新增量延续2019年的良好表现。

投资建议

建议重配置电力设备和工控行业中具备技术优势、渠道资源、先进理念的龙头公司，推荐国电南瑞、汇川技术、岷江水电、宏发股份、良电器。

风险提示

泛在电力物联网招投标不达预期汇率波动风险；上游芯片供应链风险；公用桩投资建设规模不达预期房地产竣工、工业制造业回暖不达预期

欧美电动车行业专题欧美新能源车处爆发前夕，关注全球供应链

陈晓/周俊宏/张帅

陈晓

新能源与汽车研究中心

新能源与汽车研究分析师

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欧美与中国市场同为全球电动车市重要一环。政策端进一步刺激，供给端车企加速布局，欧洲及美国新能源汽车具爆发潜力，2019-2025年复合增速有望达46%、24%。

欧洲据测算，碳排放法规约束下2021年NEV销量底线在188万辆，各国均推出补贴政策，力度最大的德国新政吸睛。预计欧洲电动车进程加速，其中德国、法国和英国为增长主力，2025年纯电渗透率有望提升至20%，未来5年由此带来的动力电池用量复合增速有望达54%。

美国2018年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上35万销量高位，预计2019年后开始步入平稳增长时代，86%的增量由纯电贡献。而拟延长的税收抵免政策及以加州积分为代表的地方补贴为产业注入强心剂，未来5年动力电池用量复合增速有望达32%。

投资建议

建议关注电池产业链，以及全球优质汽零厂商（如三花智控、华域汽车、宏发股份）。

风险提示

补贴政策扰动，新能源汽车产销量低于预期。

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