分众传媒现在值得买入吗？

因为利润的暴跌，【分众传媒(002027)、股吧】从18年初的前高持续下跌一半以上，今年是一个探底回升的势头。而在当前情况下，分众的业绩出现了边际改善的势头。

分众传媒（002027）主营是广告代理业务，主要包括电梯电视广告，电梯海报广告，影院映前广告、终端卖场广告几个部分。如果你留意一下，写字楼或住宅楼的电梯里或电梯间经常能到右下角打着“分众传媒”几个字的终端，循环播放着类似“想去哪拍，就去哪拍”这种洗脑神句。

分众传媒15年借壳回归A股，之后也一直算A股的优等生，15年到18年营业收入从86.3亿持续增长到146亿、净利润也从33亿持续涨到57.9亿。市值一度接近1900亿，但是截至今日收盘（2019.12.19），分众市值914亿，从前一高下跌一半以上。股价的大幅下跌都源于从18年下半年起公司业绩的陡然下滑。19年的利润同比下滑更是在70%以上。

分众的业绩为何变脸，主要因为以下三个因素

一是电梯电视终端和电梯海报终端的大幅扩张导致营业成本激增。分众收入的主要来源就是电梯电视以及电梯海报，两者构成楼宇媒体，收入占公司总收入的80%以上。2018年由于竞争对手（新潮传媒）的高调入场，分众一改过去慢条斯理的终端扩张速度，开启了狂飙模式，电梯电视终端由17年末的32.4万台扩张到19年中80.7万台，电梯海报终端也相应由151万增加到201.2万。设备的增加带来了更多的固定资产，相应的折旧在18年下半年开始飙升。同时设备安装地所需的租赁费用，运营维护成本也都跟上，中报显示19年中楼宇媒体的营业成本26.37亿元，相对于18年上半年增加93.6%。成本的增加构成利润下滑的主要因。

二是经济的低迷导致收入端的恶化。此前不少大V推荐分众。都觉得分众占有整个电梯广告行业的95%以上份额，护城河深厚，议价能力强，必然业绩持续增长。然后在18年去杠杆带领的政策收紧大背景下，经济持续低迷，各大企业纷纷开始砍广告支出。时至今日也未明显好转。根据CTR调显示，2019年上半年中国广告刊例花费同比下降8.8%。同期分众的收入也相应同比下降19.6%，未能幸免。同时让公司状况起来更差的是其应收账款也激增，现金流变差。伴随着股价的江河日下，各路大V被打脸后纷纷感叹，来这货是个周期股。

三是作为分众曾经的第一大类客户的互联网公司客户融资环境恶化。近两年堪称创投行业寒冬，赚钱效应的退化导致创投市场的投融资环境都很差。各种独角兽的诞生速度放缓。曾经的神州租车，饿了么，瑞幸咖啡等的崛起都少不了分众的助力，同时他们也给分众注入了部分成长的动力。现在分众还在，小独角兽们却变少了，促使分众只能进一步去啃各种日用消费品大佬们的脚后跟。

分众的核心竞争力其实一直没有变过，强大的品牌引爆能力，无可替代的一二线城市写字楼核心位。从今年分众对妙可蓝多，铂爵旅拍，恰恰的品牌提升表现可见一斑。这一轮扩张我感觉确实有些急躁了，正好跟恶劣的外部环境撞车，从结果，急速扩张的终端里确实有一些比较低效，例如我到的本地某偏远小区的梯内电视。当然还有一种可能就是分众在不计成本的打压新潮传媒这个进来抢肉吃的，就是为了告诉众人，不要觉得我这个钱好赚你就想抢那我不计成本也要搞掉你。关于新潮运营情况的息来源不多，根据新潮投资方之一的【顾家家居(603816)、股吧】披露的18年年报，新潮传媒去年营业收入10亿元，净亏损10.74亿元，净资产1.7亿元。大概还剩。。。两个月？当然新潮今年又得京东10亿投资，估计还能撑一撑。但是新潮的各个投资方发现，其中并没有各种风投机构，百度和京东等的投资按我的理解更多是偏战略布局的。而不是为了变现盈利。 无论如何，分众的大幅布局整体必然使其竞争力得到了进一步提升。

当前，我觉得又到了可以考虑介入的时机，主要是因为以下一些迹象。

首先大的经济形势出现好转预期。从某种角度说分众所处的广告行业确实属于周期型行业，当前从大的政策讲确认了积极的财政政策以及稳健的货币宽松政策，一些宏观经济指标比如社会消费品零售额及工业增加值等都开始出现回升，一片经济向好的预期。其实股市在近期也有所反映，出现了一波持续反弹。毕竟炒股票就是炒预期，广告行业理应在此种环境下有所起色。同时从企业自身经营，也有好转迹象。众多大佬的调研数据显示连续数周分众传媒的挂刊率持续高位。楼宇电梯传媒的收入=单个位的销售单价*拥有位总数*刊挂率。根据雪球大V小知a等人的调研数据。分众传媒连续数周都是近满刊的状态，在双十一、双十二等广告投放高峰经过之后，挂刊率并没有明显下降。

同时从客户结构来，19年以来公司客户结构持续改善。日用消费品类客户在公司的收入占比方面开始稳居首位。其实我觉得日用消费品真的是跟分众最契合的行业类型。比如食品类。饮品类都是消费弹性极高的东西，分众简明洗脑的广告模式能够在短期带来相关产品销量的快速增长。从【妙可蓝多(600882)、股吧】从恰恰瓜子身上我们到了分众的这种能力，也必然会有越来越多的企业会到并做出选择。综上公司的收入有环比改善迹象。其实公司的三季度报告已经对这一有所验证。

然后从成本端来，公司的机构调研记录里披露公司的这轮防御性的扩张已经基本结束了，年报显示相应设备已经形成的固定资产折旧期是五年，每年计提20%。这就说明在不在扩张的情况下折旧费用在以后几年也会较为稳定，同时公司公告中有如下描述，公司目前致力于优化和梳理楼宇媒体资源网络，且各方面成本控制措施在有序推进中。公司的相应措施必然使人工成本以及设备运维成本处于一个温和下降的趋势中。即从成本端公司总的成本会温和下降。

当然还有一些小的方面，比如今年院线票房的好转必然带来公司院线映前广告的景气度回升等。另外我很期待新潮传媒到底能撑多久。股票下跌的时候很多人说新潮传媒会赶超分众。但其实两者从来都不在一个赛道上，新潮顶多是在抢占一些遗漏的写字楼以及住宅。而对于分众的核心一二线写字楼位难以染指。分众的应对更多的是去抢新潮的那些目标位，抬高成本，使新潮更加难以发展罢了。

当前情况下很难说分众的情况会变得更坏，那就只能是维持或者是变好了。所以赔率变高而概率还很大。目前其面临的所有问题其实在股价上都已经反映出来了，甚至说好转的预期都开始有所反映。

以上。

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