【中炬高新业绩快报评业绩增长符合预期， 静待管理优化后驶入加速轨道—方正食品饮料210314】

本来自方正证券研究所于2021年3月14日发布的食品饮料事件评报告《【中炬高新(600872)、股吧】业绩增长符合预期， 静待管理优化后驶入加速轨道》。

薛玉虎    执业证书编号S1220514070004

刘洁铭    执业证书编号S1220515070003

事件描述

公司发布2020年业绩快报，全年营业总收入51.23亿元，同比+9.59%，归母净利8.90亿元，同比+23.96%，扣非净利8.97亿元，同比+30.07%。

1、Q4加大营销力度以完成全年目标，业绩增长符合预期。公司 Q4单季度营收13.14亿元，同比+14.8%，归母净利2.22亿元，同比+28.9%，扣非净利2.43亿元，同比+43.8%。美味鲜公司全年营收49.78亿元，同比+11.42%，其中Q4单季度营收12.89亿元，同比+13.89%。预计Q4加大了营销投入以完成全年目标，同时，受益于餐饮需求逐步恢复正常，Q4餐饮库存恢复低位，渠道心较足。下半年中西部、北部等空白市场新开经销商较多，新开经销商贡献业绩增长。

2、全年毛利率提升明显，随新产能投产，毛利率还有继续提升空间。美味鲜公司全年实现归母净利8.61亿元，同比+18.10%。其中Q4净利1.89亿元，同比+1.6%，扣除Q4拆除西厂区厂房的资产处置损失3634万元影响后，全年实现净利8.97亿元，同比+23.09%， Q4净利2.26亿元，同比+21.51%。全年综合毛利率为41.75%，同比提升2.2pct。而由于Q4主要材料大豆成本与包材成本上涨较多，导致Q4毛利率同比下降约0.5pct。21年初生产线更先进阳西三期项目继续投产，生产效率与规模效应进一步提升，预计毛利率还有继续提升空间。

3、短期业绩弹性较大，核心在于管理优化发力。去年公司Q1业绩低基数，今年春节时间较晚，餐饮需求基本恢复正常，21年初阳西三期蚝油、料酒产能投产，预计公司短期业绩弹性较大。同时，公司从20年下半年开始，加快渠道精细化管理以及渠道下沉进度，未来精细化裂变速度预计继续加快，目前公司区县覆盖率仅为48%，渠道精耕下沉还有大量提升空间。中长期来，调味品行业属性与竞争格局较好，公司拥有较强的品牌与规模优势，未来阳西三期与中山技改投产形成产品梯次，为开拓空白区域以及餐饮渠道提供良好产能支撑。美味鲜核心管理团队保持较为稳定，保证公司稳健发展，宝能入驻后管理磨合、激励落地、人员培育还需要一定时间，预计管理成功优化后，新人事将带领公司驶入快速发展轨道。

4、盈利预测与估值:预计公司20-22年EPS分别为 1.12/1.33/1.60元，对应PE分别为44/37/31倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:团队动荡影响销售;项目建设不达预期;材料价格上涨;食品安全事件。

以上为报告部分内容。