同为胰岛素生产、为什么恒瑞医药和通化东宝差别这么大？

随着国民的生活水平的提高，国内糖尿病患者与日俱增，目前已成为我国第三大慢性疾病。糖尿病药物市场将迎来较长时间的高速增长，国内以糖尿病药物为主的通化东宝、【恒瑞医药(600276)、股吧】以及华东医药迎来黄金发展期。碰巧这三家公司都属于上市公司，那么目前28倍PE的东华通宝和75.6倍的恒瑞医药谁将笑到最后？今天咱们详细扒扒这两家公司。

胰岛素两强

基本资料

【通化东宝(600867)、股吧】前身通化白山制药五厂,始建于1985年,是集高科技生物制药、中西成药的研发、生产、营销于一体，并涉足国际贸易、房地产开发、商业服务等多个领域的创新型企业集团。1994在上交所上市，拥有职工3000余人。在药品方面有10个剂型,100多个品种。

恒瑞医药公司是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，创建于1970年，2000年在上海证券交易所上市，截至2018年底，共有全球员工20000余人，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、博士后科研工作站。

结论前者地处东北，后者位于江苏，在历史底蕴和人才储备方面，恒瑞医药完胜通化东宝。

主营业务

通化东宝主营业务主要有生物制药、医疗器械、房地产、中成药以及塑钢窗和型材，其各自占比72.07%、12.11%、11.71%、2.75%、0.36%，很明显是一家正宗的医药制造企业，但公司涉足过去十年火爆的房地产行业，管理层跨界跟风我们认为值得商榷。

恒瑞医药主营业务聚焦医药制造和研发、销售，主要涉及抗肿瘤、麻醉和造影剂，营收占比分别为42.45%、26.71%、13.34%。

主营专注度

总结就主营专注度而言，通化东宝医药制造占比为72.07%，而恒瑞医药占比为82.5%，这一上恒瑞医药更加优秀。类似【格力电器(000651)、股吧】深耕空调，贵州茅台潜心酱香型白酒。

2018年报比较

通化东宝2018年报（1）生物制品业务实现 主营收入19.41亿元 ，同比增长1.01% ，该业务实现毛利16.83万元 ，同比增长-1.14% ，毛利率86.72% ，相比2017年年报披露的88.61%，有所下降 （2）医疗器械业务实现 主营收入3.26亿元 ，同比增长20.04% ，该业务实现毛利0.98万元 ，同比增长45.60% ，毛利率30.16% ，相比2017年年报披露的24.87%，有所上升

恒瑞医药2018年年报 （1）抗肿瘤业务实现 主营收入73.95亿元 ，同比增长29.23% ，该业务实现毛利69.03亿元 ，同比增长31.32% ，毛利率93.35% ，相比2017年年报披露的91.86%，有所上升 （2）麻醉业务实现 主营收入46.53亿元 ，同比增长29.25% ，该业务实现毛利42.31亿元 ，同比增长30.75% ，毛利率90.93% ，相比2017年年报披露的89.89%，有所上升 。

胰岛素占比

总结在胰岛素制造和销售方面，恒瑞医药同比增长29.23%，而通化东宝下降1.14%，且在毛利上恒瑞高于通化6.63个百分，主要系恒瑞属于第三代胰岛素，而通化属于第二代胰岛素，但是通化的甘精胰岛素是当前市场的主流药物，从未来的角度，恒瑞更显潜力。营收绝对数据没有比较意义，因为两者的体量差别太大，总的来说这一回合恒瑞医药获胜。

成长性分析

1、2013年至2018年，恒瑞医药主营业务收入分别为62.03亿、74.52亿、93.16亿、110.94亿、138.36亿、174.18亿。其复合增长率=【（174.18/62.03）^1/6-1】*100%=18.78%，如此大的体量，增长难能可贵。

2、同期（2013年至2018年）通化东宝主营业务收入分别为12.04亿、14.51亿、16.69亿、20.40亿、25.45亿、26.93亿。其复合增长率=【（26.93/12.04）^1/6-1】*100%=14.35%，表现中规中矩。

营收比较

总结在成长性方面，恒瑞医药明显占优。（图上半部恒瑞医药收入）

最新财报

通化东宝前三季公司实现营收2,057,207,384.23元，同比增长2.41%；归属于上市公司股东的净利润为688,124,696.43元，同比微增0.08%。每股收益0.34元。

恒瑞医药前三季度实现营业收入169.45亿元，同比增长36.01%；归母净利润37.35亿元，同比增长28.26%。公司第三季度净利润同比增速超30%，较前两个季度明显提速。

总结2019年前三季度来，恒瑞医药保持一贯的稳健，而通化东宝表现就比较差劲了，不过通化东宝2019年12月11日公司发布公告，甘精胰岛素正式获批上市，自此开启三代胰岛素时代，这是未来的一个亮。

最新估值

截止2019年12月12日收盘，目前恒瑞医药滚动市盈率（PETTM）为76.99，高于近十年95.06%的时间，有被高估嫌疑，最近90天有23家机构给予买入评级。同期通化东宝滚动市盈率（PETTM）30.66，高于近十年11.09%的时间，或被市场低估，最近90天有13家机构给予买入评级。

综述通常上面的比较，在历史底蕴、人才储备、成长性、未来新药研发和上市等方面，恒瑞医药远超通化东宝。不过通化东宝迎头赶上，第三代胰岛素获批，这也是糖尿病未来十年用药的主要方向，值得期待。而估值方面，简单对比下通化通宝更胜一筹，但就二级市场表现，市场明显便宜谨慎。所以，两者孰优孰劣这就一目了然。

资料补充截止2019年12月12日，恒瑞医药报收85.10元，总市值约3800亿，通化东宝收盘12.65元，总市值约250亿，近期医药集采对恒瑞股价影响较小，而通化影响较大。

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