内蒙华电研究分析

内蒙华电从23年6月开始建仓，建仓价格在4元附近，去年下半年股价下降时加仓、今年股价上升时减仓，加上收股息，持续降低成本。近期随着大盘下跌，内蒙华电的价格又回到了4元附近，近期继续加仓，目前已成为A股主要持仓之一。以下简要做一下分析

1. 内蒙华电的生意模式和陕西能源较为相似，均为煤电一体化企业，其主营业务为电力（火电为主，部分新能源）和煤炭，截至2024年6月，公司合并范围内已经投入运行的发电厂共计19家，装机容量1324.69万千瓦，其中燃煤发电机组装机容量1140万千瓦，占比86.06%；新能源装机容量184.69万千瓦，占比13.94%；公司煤炭产能1500万吨/年。公司发电业务主要向蒙西电网、华北电网、蒙东电网供电，其中蒙西电网、蒙东电网区域主要以直调、大用户交易等方式进行销售；华北电网主要以“点对网”和特高压直送等方式进行销售。公司煤炭业务为魏家峁煤电一体化项目，煤炭产能为1500万吨/年，所产煤炭部分用于电厂自用和公司合并范围内销售，其余全部外销。

2. 纵观2019年年度报告至2024年半年报报告，可以发现内蒙华电的火电装机量一直保持在1140万千瓦不变，而新能源装机量从2019年的97.6万千瓦逐渐上升至2024年的184.69万千瓦，接近翻倍，新能源装机占比近5年从7.89%上升至13.94%，但因新能源平均利用小时不足火电一半，其总发电量占比相对较低，对业绩影响不大。近几年的业绩增长主要来自于煤炭，2019年煤炭年产能600万吨，而从2023年起，煤炭年产能达到1500万吨。煤炭收入从2019年的9.63亿元上升至2023年的约25亿元，2023年煤炭业务的毛利率约66%，对利润增长贡献较多；同期电力业务收入虽为193亿元，但毛利率较低，约16%。

3. 2024年半年度售电单价约0.34元/千瓦时（不含税），同比下降5.23%，公司完成标煤单价579.32元/吨（含魏家峁煤电公司自产自用），较上年同期下降21.53 元/吨，同比下降3.58%，随着煤炭价格下降，售电单价也同步下降。而公司的煤炭销售价格完成416.79元/吨（不含税），同比增长0.37%，公司作为煤电一体化企业，魏家峁近一半煤炭产量外销，其它自用，可较好的平滑煤价、电价的正常波动。

4. 2019-2023年，内蒙华电的年度经营现金流均在+30亿元以上，尤其2022、2023年，其经营现金流流入均超过50亿元（近两年净利润为17.7亿元、20.1亿元），同时近五年投资现金流出为8-25亿元，融资现金流流出平均为25亿元，即一半以上的经营现金流用于派息和偿还贷款。良好的现金流带来了负债的降低，公司的资产负债率从2019年的60.73%降至2023年的40.97%，叠加融资利率下降，2023年财务费用同比减少1.97亿元，下降33.61%；存量贷款利率平均下调0.61%，经测算当年减少债务约26亿元。公司降低带息债务总额，并采用可续期公司债、永续中期票据、定向资产支持票据（类REITs）等方式融资，融资利率和财务费用逐年下降。如后续保持50亿以上的经营现金流，可继续降低带息债务总额和财务费用，进一步提高净利润和分红。

5. 内蒙华电总股本为65.3亿股，2024年半年度每股净利润0.26元，同比增长18%，每股净资产约2.92元；2023年每股净利润0.29元，2023年净资产收益率为12.56%。每股分红从2019年的0.126元增长至2023年的0.185元，每股分红占每股净利润的比例均在60%以上。根据公司公告，2022-2024年，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币（含税），以内蒙华电的现金流和资产负债情况，相并不难实现。公司的主要风险还是煤价、电价同步下降，但考虑到电力需求的持续增长、公司给省内市场和华北电网供电的均衡设置、魏家峁的低成本煤炭和煤电一体化、公司煤炭产量的增长、以及火电的容量电价机制实施，以上因素可以较好的平滑业绩。现价4元左右，个人评估是较好的持仓价格，继续重仓持有，等待业绩兑现和持股收息。