海通证券(600837)自营大幅扭亏 其他主业全线下滑

1Q23 归母净利润大幅提高62%，年化ROE5.86%有所提升。1）公司1Q2023 实现营业收入85.2 亿元，+106%yoy；实现归母净利润24.34 亿元，+62%yoy。2）公司1Q2023 实现年化ROE5.86%，较去年同期3.67%提高2.2pct。截至1Q2023 公司权益乘数达3.96，较年初提高0.08。3）1Q2023 公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为17%、37%、17%、20%、9%； 主营业务中仅有自营业务占比同比提升101pct，其他主业均有所下滑，其中经纪业务占比同比下滑15pct，投行业务占比同比下滑26pct。

      自营业务收入大幅扭亏，经纪业务承压。1）公司1Q2023 实现自营收入20.13 亿元，大幅扭亏，截至1Q2023 末公司金融投资资产规模2847.52 亿元，较年初+3.79%，+7.58%yoy，其中，交易性金融资产达2168.89 亿元，较年初增加3.48%，其他债权投资达615.7 亿元，较年初增加4.96%。2）1Q2023 公司实现经纪收入9.14 亿元，-32%yoy。3）公司1Q2023 实现资管收入4.72 亿元，-13%yoy。

      IPO 市占率下滑近6pct，利息净收入下滑明显。1）1Q2023 公司实现投行业务收入9.06 亿元，-49%yoy。1Q2023 公司股债承销规模887 亿元，-28.8%yoy，市占率2.88%，较去年同期下滑1.4pct；其中，IPO 规模为75 亿元，-58.57%yoy，市占率为7.86%，较去年同期下降5.84pct，债券承销规模为772.28 亿元，较去年同期减少23.85%。2）1Q2023 公司实现利息净收入10.76 亿元，-35%yoy，主要为利息支出同比大幅增加20%所致。而就两融业务看，截至1Q2023 公司融出资金余额697.06 亿元，较年初增加13.97%，+2.74%yoy。

      根据年报数据下调经纪收入等指标，预测23-25 年BVPS 分别为13.19/13.89/14.68元（原预测23-24 年为13.69/14.49 元），按可比公司估值法，给予公司23 年0.90xPB，对应目标价11.87 元，维持增持评级。

      风险提示

      系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

来源[东方证券股份有限公司 孙嘉赓]   日期2023-05-01