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面向未来,小而美的公司研究(1)

  • 作者:mhy118
  • 2019-03-05 18:50:47
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有些天没发章,是不想去凑这个热闹。是不是没挣钱?那肯定不是,反弹尚未发生时,无忧树的许多伙伴就开始盈利(是穿越牛熊后的超越性盈利,不是减少损失之类的盈利),这是熊市研究和忍耐的结果。比如老板电器与海康威视的反弹皆是研究与交易的高度匹配,在困难时沉浸式研究增强了交易决心。而【华兰生物(002007)股吧】、通策医疗、广联达的长期持有是大家通过协作与交易的互相激励而产生的。

今天谈一支并未上涨的股票,也是我们长期跟踪的:【宋城演艺(300144)股吧】。这也是我们一贯特色,在不被人待见之时进行研究,寻找安全的交易区域。

宋城演艺是一支很有特的股票,其生意模式不错。

从运营上,公司重资产与轻资产两条腿走路。

有人认为演艺是一个没有护城河的行业,如果没有护城河,那么宋城凭什么能做轻资产项目,输出品牌和管理,别人出钱宋城管理,仅从这就可以出其品牌影响力,而这个品牌影响力是费用驱动的还是核心能力驱动的?肯定不是靠砸广告构建渠道等方式建立起来的,而是其对演艺市场长期耕耘建立起来的。

地理位置是否有优势?景区有限,可容纳的演出也是有限的,宋城布局后其他品牌的演绎空间就会被压缩。

化中十分强调IP,可以成无形资产,其门槛起来很低,动脑子就行,但国内演艺市场鱼龙混杂,真正规模化的头部玩家并不多,而有宋城这么良好复制型的企业更少。宋城无疑拥有演艺市场的头部IP,创作能力、变现能力、复制能力都很惊人。

一般有高毛利、高利润率的行业一定会有资本千方百计涌入。宋城的毛利大概60左右,净利率40左右,感觉美妙得不得了。可这么多年真正对宋城演艺发起冲的不多,这也从另一个侧面验证了行业壁垒。失败案例也很多,包括万达,请太阳马戏团的团队来也没用。

过去人们担心的是六间房的商誉。这笔交易引发疑惑是很正常的,起初研究宋城演艺时也考虑到即使剥离六间房所产生的问题也不太严重,目前六间房的并购也是一般水准,好的方面是业绩对赌超预期实现,而不好的是宋城支付了5700万股。但这种问题是可以包容的,发展中的问题,很正常。如今,六间房剥离也许是顺应投资者的呼声,不管怎样六间房这个梗未来可能就没有了。六间房占营收比重大约在40%左右,其出表会对宋城造成阶段性影响,容易形成一个营收与利润的低。

公司披露业绩快报,2018年实现营业收入32.11亿元,同比增长6.2%,归母净利润和扣非归母净利润分别为12.9亿元和12.8亿元,同比增长20.8%和15.6%。分业务,公司景区业务增长稳健,按六间房18年全年完成业绩承诺3.5亿测算,景区业务18年实现净利润9.32亿,同比增速达20%。在经济不景气的大背景下,取得这样的成绩中规中矩。

第二个担心就是国外项目的推进,此担心似乎是有道理的。毕竟国外审美水平,化等种种差异,认为中国化项目要在他国立足是很困难的。这个姑且可以作为一个担心,谁也不敢肯定就一定成功。

目前股价表现一般与剥离六间房有一定关系,2019年这一事件将有一个定论。假若六间房顺利重组出表,那么2019年将是宋城的历史估值低位,也是市值低位。从交易上来说,这是一个重要的催化剂,也是宋城演艺的另一个起,对宋城商誉的担心将画上一个终止符,关注将重新聚焦宋城主营业务的发展。对于宋城来说,更换表达方式,回归简单,可能是大家所乐见的。

宋城本身业务就是一个不断复制的过程,其数据可预测性也比较强,自我复制即可完成企业的发展目标。公司现有张家界、上海、西安、佛山、西塘和澳大利亚黄金海岸等多个重资产异地扩张项目,重资产项目带来的收入弹性大于轻资产项目。

宋城轻资产业务从宁乡千古情项目的成功运营开始标志公司轻资产业务具备品牌输出能力。在互动平台上宋城表示,轻资产业务是公司为合作方提供一揽子服务,节约投资,提高效益,打造当地化地标的项目。根据宁乡项目协议,宁乡项目投资方除承担全部建设成本外,还需向宋城支付2.6亿的轻资产输出相关品牌、授权等费用。进入运营阶段后,营收和成本都进入当地项目公司后宋城不会发生运营开支,并由项目公司每年向宋城支付当年可支配经营收入的20%作为管理费。这可出宋城的品牌是很强势的。

最牛叉的公司模式:1、可以不断自我复制且空间很大;2、复制过程中通过差异化保护自身的利润率;3、形成优秀的ROE。只要经营者不犯大错,小事件都是浪花一朵朵。

按照巴菲特思想,即:1、被人需要;2、不可替代;3、定价权;4、长期不受通胀侵蚀;5、能够容忍无能的管理层。可以宋城具备哪些特质。

至于估值,我认为不需要特别复杂的估算,理解了商业模式,未来E的级别,加上一个合理PE应该可以让交易落地的。2019也将是宋城演艺比较明朗化的一年,所以平淡之中见希望。

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