关于康力电梯的思考

【康力电梯(002367)、股吧】是我持仓标的之一，今天公布了三季报，需要对它进行一个小的总结和反思。我想从康力今年9月18日回复深交所问询函开始。不再像开始选股一样的过多重视太多细枝末节。

问题一大意：请解释营收下降，利润严重下滑因及你公司对策，你公司年中的大比例分红是否影响正常运营。

按公司后同行对比来，远大、快意、梅轮三家是同行可比公司。剔除快意、梅轮两家去年刚上市公司。只12年上市的远大，16-18年的三个半年报营收分别为6.1/5.8/7.2亿，净利润率分别为5.6%/6%/-0.13亿，最近这个半年已处于亏损。毛利分别为36/35/26%，和康力电梯同样遭受成本上升之苦。康力对于净利润大幅下滑的解释通俗可以理解为竞争加剧、成本上升、销售支出增加、投资收益减少。对比同行，营业成本和销售费用方面梅轮和远大成本是下降态势，而康力和快意处于上升态势。细快意其实也很不容易，半年报之所以有正的利润，是因为有1200万的投资收益，大胆推测为IPO募集资金的利息估计不为过。总的来说，康力营业成本上升、但逆势增加销售还是比较对路的。

对于分红，康力的意思是以后将主抓提升现有资产的运营效率，除募投项目外无项目投资计划，电梯行业的预付部分货款情况是的公司现金流充足，可以满足在利润严重下滑下的大比例分红。已规划的资本投资处于可控状态。

问题二大意：需解释存货金额变动、存货跌价准备计提变少的因，

可以到材料由上年末的1.2亿增长至1.8亿，但相应的跌价准备却由176万减少至165万。

存货金额变动因方面，公司解释为订单变多、批量购买锁定价格导致料库存加大、轨道交通需要多备料、采购金额上涨导致库存金额变化、售后维护需要备件导致金额增长。

库存商品金额大幅增加因方面，公司解释为订单变多、轨交项目特导致、有的房地产类客户交货计划调整等。

存货跌价计提是否合理方面，公司解释有的跌价准备已进行领用，所以当期进行了转回和转销、料价格不存在大跌风险、产品退货可能小等因。公司的理由貌似不少且都能基本说的通，为让报表好些也是尽力了。

问题三大意：需要对比同行说明自己应收账款周转率、存货周转率是否合理。

通过对比发现基本合理，且高于同行平均水平。公司放宽了部分战略客户的信用账期，但总体应收账款政策是加强了。

问题四大意：需解释营收减少7%，但业务费和佣金大幅增加39%的因和合理性。

近年来行业增速变缓、产能过剩、价格竞争激烈，电梯订单执行有滞后性导致上半年营收下降。几年来公司调整了订单和客户结构，加大了对代理商的支持力度以期获得更多订单，上半年末期有效订单51亿（不包括未付定金的3.4亿）。

近几年的有效订单情况如下：2018Q2/2017/2016/2015/2014分别是51/50/43/41/35.6亿。

上图是A股中电梯相关上市公司，其中【上海机电(600835)、股吧】102亿归属净资产中有20亿少数股东权益，广日股份归属净资产中有2亿少数股东权益。这是目前各企业的PB估值情况，

快意和梅轮两家是去年新上市企业PB较高，

广日和远大两家均是在整机、零部件、维护三个部分都有分布，

上海机电和康力电梯基本集中在整机业务中。

PB、PE、业务前景等等都可部分作为投资依据，

总之，我选择目前面临料成本高企、资产负债表健康、面临市场和业务类型变化的康力电梯。康力2016定增来的9亿多加有的现金共14亿多，即使破产清算也可以大部分预收、应付等合计约17亿流动负债。有效订单51亿多，后续市场环境和业务类型的变化，也许会让营运资本变大，即同样的资产收益率需要更多的应收、预付间的平衡。

电梯行业的逆境持续多久？

面对逆境业内各企业是蓄积力量抗风浪?还是转行去其他快钱行业？

断臂求生渡过寒冬是上策吗？

电梯行业在国产和进口的比拼中是否会胜出？

业内各企业将料涨价传导到电梯价格上的能力有何差异？

太多的无法预知.........

投资者该适当踏入这样的投资吗？

还是选择继续被通胀和物价这样的隐形成本磨损价值？

是一个两难的选择，是一个投则盈亏参半？不投则必亏无疑的境地。

说一千道一万，又回到投资应有的态度问题上来，

放低预期、保持耐心、跟进分析。

貌似分散、低估是唯一可取的道路了。