血制品龙头，四价流感育苗领头羊，竞争对手倒下，未来业绩有保障

                                        ------------------------公司介绍--------------------------

【华兰生物(002007)、股吧】工程股份有限公司（简称“华兰生物”）成立于 1992 年，是一家从事血液制品研发和生产的生物制品公司。公司的主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(PH4)、人凝血酶复合物、人凝血因子Ⅷ等。公司目前生产规模、市场占有率均居行业前列，成为血液制品、疫苗产品行业的龙头企业。

1998年公司是首家通过了血液制品行业的GMP认证,为国家定大型生物制品生产企业,在全国同行业企业中处于领先地位。公司先后承担多项国家、省、市级科技攻关项目,其中外科用冻干人纤维蛋白胶被列入国家863项目。公司在2009 年发生的甲型H1N1 流感疫情中依靠公司的科研实力在全球率先研制出甲型H1N1 流感疫苗,公司甲流疫苗临床研究报告刊登于世界顶尖医学杂志《新英格兰医学杂志》,标志着中国疫苗得到了世界的认可,开创了中国疫苗的先河。

司于 2004 年 6 月在深交所挂牌上市，2005 年华兰生物疫苗有限公司成立，从事疫苗制品的研发和生产。2013 年公司参股成立华兰基因工程有限公司，开始进军基因工程重组及单抗药物领域。

司现拥有华兰生物工程重庆有限公司、华兰生物疫苗有限公司、华兰生物工程(苏州)有限公司和华兰生物医药营销有限公司等多家子公司，以及华兰基因工程有限公司一家参股公司，致力于构建以血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。

                              -------------------------------基本面分析-------------------------------

一，产品结构

司拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血酶复合物等 11 种血液制品以及四价流感病毒裂解疫苗等 6 种疫苗制品。

                                                                 公司产品一览

司主营业务主要分为血液制品和疫苗制品两大部分，血液制品是公司收入和利润的主要来源，占比在 90%左右。

在血液制品中，人血白蛋白和静注丙球是最主要的两类产品，占总营业收入的比重约为 39% 和 23%。2017 年以来，静丙的营收和毛利占比逐步递减，凝血因子等其他血液制品所占比重逐年增加。

                                                    2013-2018H1司收入构成情况

2018 上半年凝血因子等血液制品的营收占比达到 33.48%，超过静注丙球；毛利占比达到 36.52%，超过人血白蛋白和静丙。公司血液制品产品结构正逐步发生改变。

二，经营态势

2013 年至 2017 年间，公司营业收入和归母净利润逐年增长，年复合增长率分别为20.65%和 14.63%。2018 上半年，公司实现营业收入 12.01 亿元（+18.59%），归母净利润 4.53 亿元（+5.05%）。从增速上来，2017 年受两票制等政策的影响，公司收入和利润增速有所放缓，18年后逐步回暖。

                                                 2013-2018H1司营业收入增长情况

                                                 2013-2018H1司归母净利润增长情况

从三项费用上，2013-2016 年间，公司销售费用率在 2.5%上下小幅波动，2017 年销售费用率大幅增加至 11.30%，主要因为两票制改革导致血制品销售面临一定压力，公司因此加大了血制品销售队伍建设力度，从而导致销售费用的大幅提高。公司管理费用率在 2013-2015 年间保持相对稳定，2016 年开始逐年递减，规模效应逐步显现；公司财务费用率基本稳定。总体来，公司期间费用控制良好。

                                                 2013-2018H1司三项费用情况

三，产品介绍

1，血制品业务

血液制品的料来自于人的血液，具有潜在的疾病传染性特，所以血制品行业受到严格的法律和政策监管，从采集到销售全产业链都具有较高要求，行业壁垒高。

我国政府高度重视血液制品行业的监管，出台了一系列相关政策法规，包括适当限制进口（人血白蛋白、重组人凝血因子除外）、不再批准新血液制品企业（2001 年起）、单采血浆站的 GMP 认证、实行批签发制度等。

尽管近几年血制品发展较为迅速，采浆量也在逐年增加，但是我国实际血浆需求量超过 14000 吨，并且随着血液制品临床适应症的拓展、人口老龄化的加剧，国内血液制品的供需缺口预计短期内始终存在。

与美国等发达国家相比，不论在政策上还是在献浆人次和频次上，我国都存在着较大差距。因此，我国血制品依然存在较大的发展空间，预计未来几年血制品行业能够继续保持稳定增长趋势。

                                           2008 年以来我国单采血浆站数量及采浆量

司血制品业务逐渐回暖，目前公司共有单采血浆站 24 家，且对下属所有单采血浆站均为 100%控股。公司具备较强的采浆能力，2017 年采浆近 1100 吨，产品品种和血浆综合利用率均居于行业前列。公司近五年血制品收入维持良好增长态势，2017 年血制品收入达到 20.78 亿元，2013-2017 年间的复合增长率达到 21.30%。

                                                 司近五年血制品营业收入情况

据 2017 年年报披露，公司大品种人血白蛋白（占国产批签发量的 14%）和静注人免疫球蛋白（占国内批签发量的 14%）的批签发量居于行业前列；小品种人凝血因子Ⅷ占国内批签发量的 38%、人凝血酶复合物占国内批签发量的 66%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的 29%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的 29%。公司产品结构不断优化，有逐步向发达国家靠拢的趋势。

2，疫苗业务

我国疫苗实践较早，但真正产业化却相对较晚。批签发为疫苗进入市场流通的唯一途径。2010 年至 2015 年期间由于品种相对较少，国内疫苗批签发数量逐年下降。2016年之后我国疫苗市场有回暖趋势，2017 年全年批签发数量达到 7.12 亿人份。并且从历年数据可以出，进口疫苗所占比例不及 5%，我国疫苗市场以国产产品为主。随着人均经济消费能力的提高及健康意识的增强，国内疫苗市场的需求将进一步提高。

国内独家销售厂商，四价流感疫苗有望迎来快速放量。公司目前已有的疫苗产品包括流感病毒裂解疫苗、甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、A 群 C 群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。

疫苗公司的盈利主要来自于流感疫苗，华兰生物疫苗有限公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，从 2017 年国内流感裂解疫苗的批签发情况来，公司在国内流感裂解疫苗市场上具有很大优势。2018 年上市的四价流感疫苗作为类独家产品，有望快速放量，大幅提升营业收入，贡献丰厚利润。

                                  2017 和 2018 年国内主要流感疫苗厂家批签发数量对比

3，单抗业务

单抗是现代生物制药行业中占比最大、增长最快的细分子行业。自 1986 年第一个单抗产品问世以来，全球已近有 80 个单抗产品上市。单抗药物凭借其高靶向性可直达病变细胞，具有减少正常细胞受损、减少副作用的独特优势，广泛应用于临床。全球单抗市场大约保持每年 10%的增速，2016 年销售额已达千亿美元。

司在研产品贝伐单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗处于临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经获得药物临床批件。公司向单抗领域进军的发展策略符合未来医药市场的发展趋势，国内恒瑞医药、【复星医药(600196)、股吧】等大型药企也有同类产品处于研发阶段，研发及审批进度决定了仿制药的上市速度和市场占有情况。公司在研单抗产品种类较多，未来发展值得期待。

                                                               司在研单抗产品

                             -------------------------------------主要--------------------------------------

一，竞争对手消失，公司直接受益

2016 年 3 月山东非法疫苗事件以及 2018 年 7 月【长生生物(002680)、股吧】疫苗造假事件给整个疫苗行业带来了极大的负面影响。随着一票制和全程可追溯冷链政策的推行以及《疫苗管理法》的即将出台，国内疫苗行业的监管将会更加严格，疫苗市场也将迎来规范发展阶段。

今年春节上海新兴血制品污染，目前上海新兴已全面停产，上海新兴通知相关单位全面停止销售、使用、封存并召回问题批次产品，同时对问题批次产品的使用情况进行全面清。

竞争对手的倒下，退出或者是停产，对于龙头企业抢占市场起到非常正面的支撑。

二，四价流感疫苗，能够较大幅度提升公司盈利

由于长生生物疫苗停产，华兰生物成为目前四价流感疫苗的唯一供应商，独占市场。国内江苏金迪克和武汉所的四价流感疫苗则处于上市申请阶段，最快也要 2019 年上市；而其余厂家的四价流感疫苗还处于临床研究阶段，距离上市预计还有至少两年时间。华兰生物在三价流感疫苗市场上已经处于领先地位，市占率居第一，加上四价流感疫苗的先发优势，预计公司在四价流感疫苗市场上仍将维持龙头地位。

                                                       国内四价流感疫苗研发进展

目前疫苗公司具备年产 3000 万人份四价流感疫苗的生产能力，随着政策惠及以及人们对流感疫苗接种意识的增强，流感疫苗的接种率有望进一步得到提升。按照平均中标价格 118 元/针推算，假设产品净利率为 40%，根据测算，理论上四价流感疫苗销售峰值可达 35.4 亿元，贡献净利润可达14.2 亿元。

                                                             四价流感疫苗市场空间预测 

三， 行业 集中度提升，龙头将会受益

全球血制品行业呈现寡头垄断格局，澳大利亚的 CSL，美国的 Baxalta，西班牙的Grifols 和瑞士的 Octapharma 四大血制品巨头公司占据 80%以上的市场份额。

                                                             全球血制品市场概况

纵观国内市场，国家从 2001 年起不再批准新血液制品企业，截至 2017 年底全国约有 28 家血液制品生产企业。相较于国外，我国血液制品品行业集中度相对偏低，但集中化的趋势已经在不断加强，近年来已形成以华兰生物、上海莱士、泰邦生物、天坛生物四家企业为龙头的格局。随着行业集中度提升，龙头公司将会显著受益。

风险提示： 1 、 血制品业务销量不达预期，2、四价流感疫苗销售不及预期，3、单抗等新产品研发进度不达预期。