京东方A研究报告周期成长双轮驱动，面板龙头反转在即

（报告出品方/作者西南证券，王谋）

1、公司概况面板龙头LCD优势显著，OLED赶超韩厂

1.1、发展历程30年深耕显示事业，LCD显示屏全球龙头地位稳健

京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于 1993 年 4 月，是全球领先的半导体显示 技术、产品与服务提供商，为息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以 半导体显示事业为核心，MLED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工等事业融合 发展的“1+4+N”航母事业群。经过近 29 年发展，京东方已成为全球半导体显示领域龙头， 显示屏幕总出货量稳居全球第一，在智能手机液晶显示屏、笔记本电脑显示屏、平板电脑显 示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大应用领域出货量均位列全球第一；2022 年，公司 车载显示业务亦实现了全球第一的市占率。

1.2、股权结构股权分散，子公司众多

公司股权结构较为分散。公司实际控制人为北京电子控股有限公司，最大持股人为北京 国有资本运营管理有限公司，且其全资控股公司实际控制人北京电子控股有限公司。截至 2022 年 Q3，公司前十大股东合计持股 24.50%。公司控股子公司众多。京东方有多家持股子公司，从事业务繁杂，以显示业务为核心， 辐射至通、新能源、息技术等领域。其中最主要的子公司为重庆京东方、福州京东方、 京东方显示以及合肥京东方显示技术有限公司。另外，京东方集团还成立了主营车载显示业 务的京东方精电并在港股上市。

收购华灿光电，未来将进一步与公司 MLED 发展战略协同。2022 年 11 月，为了进一 步贯彻落实发展战略、快速获得 LED 外延/芯片核心技术、形成 MLED 业务独立发展平台、 打造新型显示产业集群、持续夯实半导体显示行业地位，京东方拟以不超过 21 亿元的自筹 资金认购华灿光电 3.7 亿股，成为其第一大股东与控股股东。本次收购符合公司“1+4+N” 发展战略，预计未来能加速完成 LED 芯片关键环节布局，与现有业务互补形成完整的业务 体系，从技术、产品、产能、市场、人才等全方位提升业务竞争力，奠定建立可持。未来公司 Mini LED、Micro LED 产业化进程预计将进一步加速，借助收购 MLED 打通 MLED 全产 业链。

股权激励兑现调动团队积极性。为激励员工、绑定员工和公司利益并且助力公司长期发 展，公司于 2020 年计划了一次覆盖广的股权激励，计划授予 2974 名管理和技术人员共计 9.8 亿股股票期权或限制性股票，占授予前公司总股本的 2.8%。根据公司设定的行权绩效考 核目标，公司 2022-2024 年 ROE 目标分别为 2.38%/2.81%/3.46%以上，2022-2024 年创新 业务专利（包括 AMOLED、传感业务、人工智能与大数据等）保有量分别为 9000/10000/ 11000 件以上，AMOLED 产品线 2019-2024 年营业收入复合增长率为 15%以上，智慧系统 创新事业 2019-2024 年营业收入复合增长率为 20%以上。公司高成长性保证了预留股票期 权的授予条件的兑现，设定的行权绩效考核目标有助于激发员工积极性，保持核心员工稳定， 进一步发挥技术、业务及管理骨干的潜能，提升企业市场综合竞争内驱力，赋能公司高质量 发展。

1.3、财务分析周期敏感型企业，22年周期性承压，毛利率领先同类公司

1.3.1、成长能力

2022 年业绩承压，周期拐点可待。2021 年公司实现营收 2193.1 亿元，同比增长 61.8%； 实现归属于上市公司股东的净利润 258.3 亿元，同比增长 413.0%；2022Q1-Q3，公司实现 营收 1327.4 亿元，同比下滑 19.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 52.9 亿元，同比下 滑 73.8%，主要系由于需求疲软、面板价格下滑幅度较大所致。回顾公司往年的经营情况 2016-2021 年，公司营收持续提升，而归母净利润波动较大2018、2019 年由于行业价格 战净利下滑；2020、2021H1 由于行业集中度提升、面板价格上行周期到来而迎来了较大反 弹；2021H2、2022 年由于消费市场疲软、供需失衡、面板价格下跌而导致业绩承压。

1.3.2、盈利能力

公司盈利能力呈现上升趋势，2022 年行业下行周期毛利率优于同行。受益于 2020Q2 末开始的面板涨价周期，近两年公司毛利率和净利率均有大幅度回升。2020 年公司净利润 转盈，2021 年盈利指标持续提升，毛利率/净利率分别升至 28.9%/13.9%，同比提升 9.2pp/10.5pp。其中，公司显示器件/物联网创新/智慧医工/MLED/传感器及解决方案业务的 毛利率分别为 26.3%/11.5%/ 25.8%/3.3%/22.8%。公司显示业务毛利率始终稳居第一梯队， 2021 年毛利率位于全球首位；在 2022 年面板下行周期，由于产品结构灵活，公司毛利率仍 然优于同行。

杜邦分析公司 ROE 随销售净利率上升，2022 年下滑较大；资产周转率和权益乘数稳 定。公司资产周转率和权益乘数常年保持稳定，而 ROE 净资产收益率与销售净利率同向波 动明显2020 年 ROE 为 21.0%，主要得益于资产周转率和销售净利率的提升。2022 年， 由于净利大幅下降，公司 ROE 下滑明显。人均效益方面，公司人均创收、人均创利均有所 回升。公司人均效益自 2019 年起便有较大提升，2021 年，公司人均创收 276.0 万元/人， 同比提升 55.7%；人均创利 32.5 万元/人，同比提升 393.3%。

1.3.3、研发能力

公司研发费用持续提升，研发费用率控制较好。公司 2017-2021 年研发费用年复合增长 率为 32.4%；2021年，公司研发费用为106.7亿元，同比增长 40.0%，为公司历史最高。 2022Q1-Q3，公司研发费用为 84.0 亿元，同比提升 3.5%。同时，公司研发费用率控制得较 好，近三年来一直稳定在 5%-6%；2022Q1-Q3，公司研发费用率为 6.3%，主要系由于研发 费用提升高于营收提升。在全球同业中，公司研发费用率处于较高水平，仅次于深天马。

1.3.4、经营及现金流情况

公司资本性支出回落，自由现金流稳步提升。2018 年起，公司资本性支出逐年回落， 从 2018 年的 545.2 亿元下降到 2021 年的 356.7 亿元。2018-2020 年，企业自由现金流 （FCFF）和股权自由现金流（FCFE）均逐步提升，2021 年有所下滑；公司经营性现金流 净额呈现上升态势。

2、赛道分析周期成长双属性，优化结构

2.1、行业概览周期成长双轮驱动，LCD集中度提升，OLED赋能行业成长

显示面板行业具有周期和成长双重属性。显示面板广泛应用于 TV、IT、手机、商用、 安防、车载显示屏等场景，目前最主流显示屏主要为 LCD（液晶显示）和 OLED（有机发光 二极管显示），主流技术包含 TFT-LCD 和 AMOLED 显示技术。LCD 面板作为传统显示技术， 受到下游厂商库存周期影响，需求和价格呈现高周期性。OLED 作为第三代显示技术，已成 为手机品牌旗舰机和中高端机标配，在 TV 端出货占比亦持续提升，有望进一步渗透各个下 游。

2.1.1、供给端LCD产能供给增速放缓，OLED稼动率提升、产能释放

LCD 显示仍为市场主流，大尺寸面板产能增速高于中小尺寸产能增速。TFT-LCD 显示 面板由于工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、技术成熟、应用范围广等一系列优 点，仍为目前全球最主流的显示面板，产能供给充沛。根据各面板厂商各产线排产计划，2021 年全球 LCD面板产能供给约为 288.4万平方米，同比提升 12.1%，产能供给面积占比约 94%。 2022 年开始，随着韩厂 LCD 面板产线的加速退出、台厂、日厂 LCD 产线的扩产停止以及 陆厂的扩产减速，预计未来 LCD 面板供给将会转为稳健的个位数增长，2022-2025 年 LCD 全球产能供给同比增长预计分别为 2.8%/5.1%/4.1%/3.2%。其中，大尺寸面板产能增速高于 中小尺寸产能增速，为 LCD 面板产能供给面积提供较好消化。

OLED 全球出货量占比逐年提升。OLED 显示作为第三代显示技术，由于其具有轻薄、 无污点、视角范围广、柔韧性强等优点，以及在未来全面屏和柔性显示的趋势下有着广泛的 应用，目前正处于快速发展阶段，全球市场产能供给占比提升明显。根据各面板厂商各产线 的排产计划，2021 年全球 OLED 面板产能供给约为 1779.4 万平方米，同比提升约 34.0%。 2022-2025 年全球 OLED 产能供给同比增长预计分别为 48.2%/26.3%/23.3%/17.8%，年复 合增长率约为 28.4%。目前 OLED 产能仍以 8 及以下世代线为主，LGD 在 8.5 及以上大尺 寸 OLED 独占鳌头。

2.1.2、需求端

LCD 面板主要下游需求为 TV、IT（显示器、笔记本电脑、平板电脑）和手机，TV 出货 面积大，手机和 IT附加值更高。出货面积方面，TV 为 LCD 面板出货占比最大的下游应用 根据 IHS 的数据，2020 年，TV（包含 LCD 和 OLED）占出货面积的 74%。销售额方面， 由于单位面积价格高，手机为面板销售额占比最大的下游应用根据群智咨询的数据，2021 年手机面板约占面板销售额的 38%。OLED 面板主要下游需求为手机和 TV。根据 DSCC 的 数据，OLED 手机面板出货面积占 OLED 面板出货面积的五成以上，由于手机面板单位面积 小，因此预计其出货量占 OLED 面板整体较大份额。

TV 需求疲软；居家办公成为稳态，持续刺激笔记本电脑需求；车载显示基数小，预计 未来增速快。全球 LCD TV 需求持续疲软，因此 LCD TV 面板出货量预计将保持小幅下降。 根据群智咨询的数据，2022 年，预计 TV/手机/平板电脑/笔记本电脑/显示器/车载显示面板出 货量将分别为 2.5/19.4/2.3/2.6/1.6/1.8 亿片。预计 2020-2022 年，预计 TV/手机/平板电脑/ 笔 记 本 电 脑 / 显示器 / 车 载 显 示 面 板 出 货 量 的 年 复 合 增 长 率 分 别 为 -2.7%/ 1.3%/-0.6%/6.9%/-0.6%/16.1%。

2.1.3、价格端

LCD 面板价格呈周期性，本轮价格下行周期已经见底。受库存周期影响，面板价格呈现 一定周期性，其中 TV 面板受周期影响最大；手机面板由于受手机需求影响更多，价格周期 性更弱。2020 年 Q2 开始，面板价格进入最近一轮价格上行周期，2021 年 Q2-Q3 触顶后迅 速下落。2022 年 6 月开始，大陆面板厂商开始主动大幅下调稼动率，截至目前，供给端的 控产见效明显，供需缓和，TV 面板价格止跌。截至 2022 年 11 月，32 寸 TV 面板已经持续 2 个月回弹。大陆厂商主动干预稼动率的决心较大，供应链情况在中短期内（3-5 个月内） 预计将维持乐观，TV 面板价格预计短期内不会进一步下调。

中小尺寸 TV 面板持续释放探底号，大尺寸面板跌幅收窄。截至 2022 年 Q2，TV 面 板部分尺寸价格已跌破现金成本。IT面板方面，MNT、Notebook、Tablet面板价格仍在加 速下滑，未来 IT 面板价格或面临 TV 产能转移考验。目前各尺寸 IT 面板价格下滑已显停止 或收窄态势。未来由于各厂商均在积极调整产品结构，持续将部分原有 TV 面板产线产能往 IT面板转移，IT面板供需预计将维持宽松，价格或面临供应高位和需求是否匹配的考验。

手机面板价格波动较小，不同工艺表现略有分化。手机面板受本轮波动影响最晚。值得 注意的是，不同技术的手机面板价格分化明显a-Si LCD 手机面板价格下落最明显，而 OLED 面板价格并未受到本轮面板周期价格下跌影响，这是由于随着 Oxide LCD、LTPS LCD 与 OLED 技术在手机市场渗透率的提升，a-Si LCD 技术的手机面板需求下降；而 OLED 技术 的手机面板由于国内外手机品牌大客户在其旗舰机和中高端机的积极导入，渗透率持续提 升，需求持续旺盛，但供给仍偏紧，因此具有一定价格稳定能力。

2.1.4、技术路径

OLED 具有轻薄、能耗低、亮度高、韧性好等优势，MLED 显示技术为 LCD 迭代升级 提供土壤。OLED 全称“有机发光二极管显示”，通电后可自身发光，因而减去了灯管的重 量体积且节省了耗电量。此外，其反应速度和色彩均优于 TFT-LCD，因此相较 TFT LCD， OLED 具有轻薄、能耗低、亮度高、发光率好、可折叠等优势。根据不同特性，OLED 显示 技术又有被动矩阵 OLED（PMOLED）、主动矩阵 OLED（AMOLED）、透明 OLED、顶部发 光 OLED、可折叠 OLED 和白光 OLED 之分。其中 AMOLED 为最主流 OLED 显示技术，主 要应用在手机领域。此外，基于 LCD 技术迭代升级而产生的小间距 LED、Mini LED 技术已 日渐成熟，最新的 Micro LED 技术亦处于探索阶段。Micro LED 集成了 LCD 和 OLED 的大 多数优势，但由于尚未实现量产，业界普遍将 Mini LED 作为高端显示屏的过渡方案。

技术方面，TV 面板中 Mini LED 背光 LCD 预计增速最快，智能手机面板中 AMOLED LTPO 柔性技术预计增速最快。TV 方面，由于 OLED TV 与 Mini/Micro LED TV 需求预计将 会保持强劲，有望带动 OLED 和 Mini/Micro LED 背光 LCD 面板在 2025 年分别达到 11.6% 和 18.9%。手机方面，苹果在 2021 年引入了 AMOLED LTPO 柔性技术，而使得智能手机面 板格局产生了显著变化搭载 AMOLED LTPO 柔性技术的智能手机占比从 2020 年的 0.5%提升到 2021 年的 4.7%，且预计搭载率将会持续提升。根据 Omdia 预测，2024 年，搭载 LTPO 柔性技术的手机出货占比将达到 16.0%，超越 LTPS 刚性技术成为最主流的 AMOLED 手机面板技术。目前 SDC 为 LTPO 独家供应商，但根据产业调研，京东方亦有计划在其 B12 重庆产线生产 LTPO 技术的 OLED 智能手机面板。

2.2、竞争格局LCD行业集中度提升；陆、韩均加速布局OLED赛道

陆厂 LCD 面板成本优势明显，主导 LCD 产能。由于中国 LCD 面板厂商的成本优势， 中国厂商以及逐渐主导 LCD 面板行业。随着三星 LCD 产线的退出，未来 LCD 面板竞争格 局将会进一步改善，LCD 显示厂商集中度提升。目前陆厂在大、中、小尺寸 LCD 领域均处 于领先地位，市场份额约为 60%。 大尺寸 TFT LCD 面板方面，京东方在出货量和出货面积均位居第一。根据 Omdia 的数 据，2021 年，京东方在大尺寸 TFT LCD 的面板出货量和出货面积均位居第一。出货量方面， 京东方/群创光电/LGD 占比分别为 31.5%/15.4%/13.4%，其中京东方在 TV、IT 领域的大尺 寸 LCD 面 板出货量排名第一；出货面积方面，京东方/TCL 华星 /LGD 占比分别为 26.2%/15.8%/11.9%，值得注意的是，TCL 华星 2021 年大尺寸 LCD 出货量虽排名第五，但 由于布局了 2 条 11 代线，其在出货面积方面取得第二名的位置。

韩厂较早布局 OLED，SDC/LGD 分别在手机/TV OLED 面板各占鳌头，京东方和 TCL 华星加速追赶；随产线成熟，中国 OLED 产线稼动率和良率预计亦持续爬升。韩厂对第三 代显示技术投入较早，2021 年，按 OLED 面板出货面积来看，韩厂市场份额接近 70%。其 中 SDC 由于布局早、产能大，目前在 OLED 领域处于领先地位，2021 年，其智能手机 OLED 面板在全球市占率为 72%，营收占比超九成。LGD 入局 OLED 虽晚于 SDC，但其在 OLED TV 出货量和营收均独占鳌头。

京东方和 TCL 华星分别在手机和大尺寸 TV OLED 面板加速 追赶两大韩厂。除前述厂商外，其余厂商各自精细定位细分赛道，中国大陆的维诺聚焦中 小尺寸柔性 OLED，深天马聚焦 VR 显示，和辉光电专注于刚性 OLED，JOLED 以印刷式 OLED 见长。国内 OLED 产线仍未成熟，稼动率和良率均有待提升。根据 CINNO 的数据， 2021 年，国内 AMOLED 产线稼动率仍处于 50%-62%的偏低位置，2022 年初更是由于传统 淡季、疫情封锁、需求不振等原因，稼动率降至 35%-40%的低水位；同期，2021Q2-2022Q1 全球柔性 OLED 整体稼动率维持在 70%左右的位置。国内 OLED 产线稼动率仍有待提升。

目前 OLED 产线以 6代线柔性产线为主，LGD大尺寸OLED领先。从全球面板厂在建 OLED 产线来看，OLED 面板由低世代线向高世代线转变的趋势明显，这主要是由于面板从 小尺寸向中大尺寸的发展方向所致。其中，LG 显示在大尺寸先发优势明显，其第一条 8 代 线 2017 年 Q3 便投产，目前已建有 2 条 8 代线以及 1 条 8.5 代线，另有 1 条10.5代线计划 将在 2023 年 Q3 开始投产。三星显示、京东方、TCL 华星均在 OLED 加紧布局，加速追赶 LG 显示的大尺寸 OLED 产能。除了上述面板大厂以外，其余厂商暂未布局更高世代产线。

3、公司布局灵活调整LCD充足产能保障盈利，加速布局OLED+MLED确定成长

3.1、核心竞争力分析LCD领先优势显著，OLED逐渐上量

3.1.1、产品布局

公司“1+4+N”事业群以显示事业（包括 LCD 和 OLED）为主，2021 年，公司显示器 件/物联网创新/智慧医工/MLED/传感器及解决方案业务营收分别为 2022.2/283.8/18.5/ 4.5/2.2 亿元，分别同比增加 64.3%/48.0%/21.3%/-/80.4%。

公司在 LCD 显示面板业务坚实基础上，OLED 逐渐上量。显示事业一直占公司八成以 上营收，且近年来营收占比持续提升，2021 年营收占比 92.2%。随着 B7 成都和 B11 绵阳 产线产能释放，B12 重庆产线产能爬坡，OLED 面板出货量攀升，相应营收占比逐渐提升 根据产业调研，截至 2021 年底，OLED 营收占比已接近 10%。 MLED 业务布局打开未来发展想象空间。随着 2021 年上半年公司为消费类显示和商用 显示提供背光产品的 Mini-LED 和 Micro-LED 开始出货量产，2021 年中报公司新增了 MLED 业务口径（Mini/Micro-LED），由于 MLED 反过来又可以促进公司在 TV 端 LCD 的销售和价 值的提升，因此可以与公司自身显示事业相辅相成，产生协同效应。

3.1.2、核心竞争力

公司 LCD 显示屏市占率稳居各下游领域全球第一，大尺寸 TV 面板领先，2 条 10.5 代 高世代线已达到满产。公司为 LCD 全球绝对龙头。出货量方面，2021 年，京东方在 LCD TV、 MNT 、NB、Tablet、手机五大主流应用领域显示屏的出货量市占率持续稳居全球第一，柔 性显示屏市占率达到全球第二、国内第一。此外，公司在 8 英寸以上车载显示面板以及穿戴、 电子货架标签、电子标牌、拼接、IoT 金融等创新应用显示屏的市占率位居全球第一。客户 方面，公司 LCD 显示器件下游客户包含所有主流手机厂商，在 28 家核心客户中做到其中 27 家的前两名，20 家的第一名。产线方面，公司有显著的产能优势，且建成了全球第一条 10.5 代线，目前 2 条 10.5 代线均已达到满产，助力公司巩固在大尺寸 TV 的竞争优势。

3.1.3、竞争力持续性

公司研发费用增长迅猛，研发人员占比七成以上。2021 年，公司研发费用为 106.7 亿 元，同比增长 40.0%，达到历史最高，对应 2017-2021 CAGR 为 32.4%。截至 2021 年底， 公司研发人员共 19708 名，占公司员工总数 24.8%。

公司专利数量持续提升，有利于公司扩大技术领先优势。公司目前有效专利共有 21249 件，在审专利共有 9574 件，2021 年上半年专利申请便超过了 4500 件，其中 OLED、传感、 人工智能、大数据等领域专利申请占比超 1/2。根据 WIPO 的数据，2021 年，公司以 1980 件 PCT（专利合作条约）专利申请量位居全球第七名，这已是公司连续第六年进入全球 PCT 专利申请前十名，超过其他国内面板厂商。公司在专利数量领先的情况仍然加大研发投入和 专利申请，有利于公司扩大其在面板行业的领先优势。

公司 LCD 产线灵活性，动态优化结构，保障盈利能力，巩固龙头优势。由于全球 TV 需求的预期放缓，公司自 2020 年开始便一直在积极动态调整产能结构。根据产业调研，TV 面板的收入占比已经由 2020 年前的 40%下降到 2022Q1 的 20%。与之对应，附加值更高的 IT面板的收入占比从 2020 年以前的 30%上升到 50%。公司通过灵活调整其产线结构，将产能进一步集中于 IT 与高端 TV 面板产品，提升了其盈利水平，证明了其 LCD 面板领先优势 的可持续性。

公司重点布局柔性 OLED，产能持续爬坡，未来由于大客户需求和折叠屏趋势，可持续 成长确定性强。公司 OLED 面板放量，已成为美国大客户手机 OLED 面板供应商，2023 年 未来有望进一步超过 LG 成为仅次于三星的美国大客户手机屏幕二供。而根据公司最新公告， 为应对美国大客户平板电脑等 IT 产品，公司亦计划将其 B12 重庆 5 代线应用从智能手机扩 大到 IT和车载 OLED，未来与大客户合作有望进一步加深。此外，公司为全唯二能做到大规 模供应折叠屏的厂商，随着主要安卓厂商在折叠屏纷纷加强布局，公司预计将率先受益于折 叠屏手机趋势。

3.2、产能分析LCD产线成熟、结构灵活、产能充沛，OLED爬坡上量

公司 LCD 产线成熟、产量丰沛，并在加速 OLED 产线布局。公司目前共有 11 条 LCD 产线和 3 条 OLED 产线正在投产，另有 2 条 LCD 和 2 条 OLED 产线正处于规划中。LCD 产 线方面，公司合计有 1 条 4.5 代线、1 条 5.5 代线、1 条 6 代线、5 条 8.5 代线、1 条 8.6 代 线和 2 条 10.5 代线，包含小、中、大尺寸，应用囊括了 TV、IT和智能手机。OLED 产线方 面，公司目前 3 条 OLED 产线均为 6 代线，主要应用为智能手机领域，预计未来将扩展到 IT 和车载领域。

公司 LCD 面板产能饱满，2022 年产能增长放缓。2021 年，公司产能扩产主要为 2 条 在产 10.5 代线B9 合肥和 B17 武汉的 10.5 代产线月产能均增至 155K。截至 2021 年底， 公司 LCD 产线月产能超 351 万片，供给面积超 2000 万平方米。预计 2022 年开始，公司 LCD 产能增长放缓，明确的扩产为 B17 武汉 10.5 代线的 55K-180K 的产能爬坡以及 B20 武 汉 10.5 代线的投产。根据公司各产线排产计划，我们预计 2022-2025 年公司产能面积同比 增长分别为 2.8%/0%/ 8.3%/7.7%，产能增速从两位数下降到个位数。

OLED 面板产能规划正在爬坡，预计 2022-2023 年产能增速为 32%和 12.5%。作为公 司目前重点布局的产线，公司 B7 成都、B11 绵阳和 B12 重庆 3 条 6 代 OLED 产线正在持续 爬坡，各自满产月产能预计为 48K，合计月产能为 144K。另外，公司 B15 福州和 B16 合肥 的 2 条 8 代 OLED 产线建设亦处于规划中，待投产量产，公司 OLED 产能将会进一步提升。

3.3、市场及成长性分析TV、IT谨慎乐观，OLED手机屏、车载显示带来增长动力

3.3.1、TV大尺寸保障LCD稳定基数不变，OLED有望进一步放量

TV 提供面板大基数基础，OLED 和 MLED 为 TV 市场注入活力。目前 LCD 液晶电视仍 为全球主流，但由于需求平缓以及 OLED、Mini LED TV 渗透率的提升，LCD 液晶电视的出 货量和市占率预计均将有所放缓。据群智咨询的数据，2021 年全球 LCD 液晶电视出货占比 约为 96%，预计 2022 年出货占比将下滑到 94%。而与之对应，2022 年 OLED 和 Mini LED 背光电视出货量预计将分别达到约 1000 万台和 300 万台，市占率将分别达到约 4.4%和 1.3%。公司已具备商业化 TV OLED 能力，2021 年新增的 MLED 营收口径亦显示其在 Mini LED 和 Micro LED 的发展决心。

大尺寸趋势带动 TV 面板总出货面积增加。由于商用 TV 背光显示大尺寸化显著，TV 面 板整体平均出货尺寸持续向上。根据群智咨询的数据，全球 LCD TV 面板出货平均尺寸预计 将由 2017 年的 43.5 寸增长为 2021 年的 48.6 寸。在 TV 面板大尺寸的带动下，虽然 TV 端 需求放缓，但由于大尺寸 TV 出货占比提升，出货平均尺寸提升，全球 LCD TV 出货面积仍预计维持较为稳定的提升。我们预计 2022-2023 年，全球 LCD TV 面板出货面积将分别为 17620.0 和 17840.2 万平方米，分别同比+4.4%和+1.2%。公司大尺寸 TV 面板出货量全球 第一，未来也计划将更多 TV 产能分配到 10.5 代的大尺寸线上，出货面积预计将会进一步提 升，率先受益于 TV 大尺寸趋势。

3.3.2、IT

后疫情时代居家办公、上课成为常态，NB/Tablet面板需求或持续。疫情导致在家办公、 线上课程成为常态，改变了全世界办公和上课习惯，而作为在家办公和线上课程刚需的笔记 本电脑和平板电脑出货量在 2021 年仍然分别得到了 3.7%和 12.6%的提升。虽然 2022 年笔 记本电脑和平板电脑出货量预计将冲高回落，但在越来越多企业和学校为职员和学生配备移 动笔记本电脑或平板电脑设备的背景下，其面板未来需求均有望保持稳健。

由于 MNT 结构升级，电竞显示器成为新动力。由于有经济实力的熟龄游戏玩家人口占 比提升以及电竞显示器使用场景从游戏拓展到日常及专业办公场景，电竞显示器需求逆势增 长，或为较为疲软的显示器市场带来新一轮动力。其中，更高工艺的 IPS 技术在电竞显示器 中占比约 33%，由于其占比长期稳定，且价格不易受到行业波动影响，为显示器市场注入新 的增长活力。根据我们的测算，2022-2023 年，预计 LCD 笔记本电脑面板出货面积将分别为 1383.5 和 1876.7 万平方米，分别同比-5.4%和+35.6%；预计 LCD 平板电脑面板出货面积将分别为 330.7 和 500.7 万平方米，分别同比-23.1%和+51.4%；预计 LCD 显示器面板出货面积将分 别为 2119.9 和 2028.0 万平方米，分别同比-17.7%和-4.3%。

面板厂商均积极将 TV 产能转到更高附加值的 IT 领域，2022 预计供需宽松。由于 TV 面板的出货量预期持续下降，全球面板厂商均积极调整营收结构，将更多产能分配到 IT领域。 根据产业调研，2021 年下半年，京东方/TCL 华星/友达光电/群创光电的 IT 面板占比分别上 调到约 45%/35%/45%/50%，占比均大幅提升。随着 2022 年各家面板厂商持续将 LCD 产线 产能向 IT分配，预计 IT面板供应充沛，供需持续宽松。

3.3.3、手机多驱动因素或促进手机市场反弹

受益于 OLED、折叠屏和 5G换机趋势，2022 年或迎来手机出货量反转。2021 年，全 球手机出货量为 13.9 亿台，同比增长 4.5%。其中三星/苹果/小米/OPPO/vivo 分别出货 2.7/2.4/1.9/1.4/1.3 亿台，分别同比增长 5.3%/17.4%/28.6%/22.7%/27.2%，出货量占比分别 为 19.5%/17.1%/13.7%/10.0%/9.5%。

各工艺手机面板需求分化，OLED、折叠屏、5G 换机成为新看点。根据群智咨询的数 据，2020 年开始，预计 a-Si LCD、LTPS LCD 的出货量将会下降，而 OLED 出货量将持续 提升，预计 2022 年，OLED 手机出货量将达到 7.1 亿台，同比增长 24.5%；手机 OLED 屏 幕出货量将达到 6.8 亿片，同比增长 7.1%。此外，随着折叠屏技术的成熟以及折叠屏手机 成本的下降，预计折叠屏手机渗透率将会提升，未来有望迎来折叠屏手机需求爆发，预计 2022 年折叠屏手机出货量将达到 1400 万台，同比增长 100%，在柔性 OLED 面板有所布局的公 司有望受益。根据我们的测算，2022-2023 年，预计手机面板出货面积将分别为 1217.0 和 1165.0 万 平方米，分别同比-17.7%和-4.3%，其中 OLED 手机面板面积分别为 424.5 和 454.4 万平方 米，分别同比+3.3%和+7.0%。

公司 OLED 产能攀升，成为美国大客户手机面板唯三供应商之一，未来有望进军二供。 根据群智咨询的数据，2021 年公司 OLED 手机屏幕出货约六千万块，同比提升将近 70%， OLED 手机屏幕市占率从 2020 年的 7.4%提升至 2021 年的 9.3%。2021 年，公司成功打入 美国手机大客户，成为唯三 OLED 屏幕供应商之一，对美国手机大客户供应的 6.06 寸 OLED 手机屏幕出货约 2000 万片，份额接近 10%。目前公司 2 条 OLED 产线均在快速产能爬坡以 应对美国大客户的手机面板订单，有望在 2023 年进一步渗透北美大客户，从仅供应更为低 端的 LTPS 工艺 OLED拓展至供应 LTPO工艺 OLED，有望打破三星显示对 LTPO工艺 OLED 屏幕的独供，公司 OLED 手机面板将有望量价齐升。

3.3.4、车载

汽车智能化带动多元车载显示，车载面板增长迅猛，市场广阔。根据 DIGITIMES 预测， 2021，全球车载显示出货量预计为 1.8 亿片，同比增长 30%。受益于电车渗透率提升、汽车 智能化趋势以及智能座舱的渗透加速，未来整车屏幕搭载率有望进一步提升，预计 2026 年 车载显示出货量将提升至 2.5 亿片，6 年复合增长率为 10.2%。其中中控台/仪表盘/抬头显示 器/后照镜 6 年复合增长率分别预计为 5.9%/6.6%/15.1%/15.8%。

车载中控台显示器为车载 显示占比最大部分，受益于大于 9 英寸的中控台显示器出货量提升，车载显示器出货面积提升速度有望高于出货量提升速度。目前深天马为车载显示出货量最大的面板厂商。车载显示 为公司重点发展的新兴应用场景，2021 年 Q3 单季度，公司前装车载显示出货 4700 万片， 同比增长约 78.8%，出货量占比为 11.2%，相较 2021 年初大幅提升了 5.3pp；在后装车载 显示出货 190 万片，增长迅猛。随着车载面板市场的快速扩张以及公司在前装和后装市占率 的进一步提升，预计公司未来在广阔的车载市场将大有作为。

4、盈利预测

关键假设 假设 1显示器件-LCD 显示器件业务由于全球 LCD 面板竞争格局改善，大陆面板厂 商议价权提升以及控产能力提升，预计未来公司将主动保持非满产稼动率以主动控产，我们 预计 2022-2024 年，公司 LCD 产线稼动率分别为 75%/82%/85%。2022 年 LCD 面板价格 下调幅度较大，预计 22Q4 开始，未来 LCD 面板价格将逐渐回暖至正常水位，我们预计 2022-2024 年，公司 LCD AAP（单位面积均价）分别为-20%/+10%/+5%，年平均稼动率分 别为 75%/82%/85%。

假设 2显示器件-OLED 显示器件业务公司 OLED 产线趋于成熟，订单增加，预计 2022-2024 年稼动率将分别提升为 53%/70%/75%。2022 年，公司 OLED 业务受到安卓手 机需求疲软影响，单价下滑较多，随着未来下游消费需求的恢复，我们预计 2022-2024 年， 公司 OLED AAP 分别为-35%/+10%/5%，年平均稼动率分别为 53%/70%/75%。 假设 3其他业务智慧健康业务将持续受益于物联网发展，有望构架更完善的智慧健 康管理生态系统；智慧系统创新产品将受益于 AI 和大数据的普及，更好地软硬结合；传感 器及解决方案业务将持续深挖医疗、交通、消费电子、通、工业传感器等不同领域。我们 预计以上业务均将稳定发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】