山西汾酒，今明后三年傲立群雄

山西汾酒山西汾酒今天的涨停，反映市场并非完全是情绪驱动的地方，大家还是会回到关注盈利这个核心问题。周末发的白酒资料，说了次高端白酒的两个趋势老名牌和新酱酒。这背后反映的东西，我当时也说了，就是白酒核心是个社交品，就是心智占领，那么核心就是品牌——老名牌有品牌、新酱酒是茅台带动的。那么，汾酒跟其他酒企不一样，汾老大属于价值回归。所以，根据我们反复调研等，我给汾酒的盈利预测比市场其实要高一些，我认为今年增速在40%，明后年都在30%，这个增速近期也是反复在说的，所以我才给了置顶的合理估值区间。

大家经常会问到底应该该给多少倍估值。其实估值这东西，从来不是计算器上的加减乘除，它反映的还是投资者对企业发展的前瞻性判断，考验的是敏锐的商业洞察力。汾酒，是我们给的行业梳理中，第一份财报，我相我们给的多数公司，财报都是比市场预期的要好，而不是很多公司今年面临的那种受困于材料上涨等。

还是反复说的，我不认可买便宜或者超跌，我认为就是要布局估值能接受、景气度向上的企业。因为真成长股的走强，从不受困于市场环境，从不依赖于任何市场风格，只有业绩成长，才可以带领我们穿越市场的迷雾。

山西汾酒】业绩快报评业绩超预期，青花增速亮眼（2021-3-9）

事件描述

山西汾酒披露业绩快报2020年实现营业总收入139.96亿元，同比增长17.69%，归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%；2020Q4实现营业总收入36.22亿元，同比增长33.36%，归母净利润6.45亿元，同比增长150.76%。

事件评

2020年全年利润增速超预期，单四季度收入利润增速亮眼。2020年公司营业总收入同比增速约为18%，疫情压力下，全年收入仍逆势收获双位数以上增长，展现其强大的抗风险能力；受益于吨价提升（产品结构升级+青花和玻汾上调出厂价）、营业税金率和销售费用率下降，全年利润增速达到58%，归母净利率提升5.63pct至22.19%。粗略推算，单四季度公司收入/利润增速分别为33%/151%，延续三季度的环比改善趋势。

青花增速亮眼，对收入的贡献度持续提升。分产品来，单品收入增速青花（约35%）＞玻汾（约30%）＞巴拿马（约20%）＞老白汾（基本持平），其中青花30系列（老版&复兴版30）合计收入增速达到40%，提价升级有望顺利完成；单品收入占汾酒品牌的比重玻汾（30%出头）＞青花（约30%）＞巴拿马（15%-20%）＞老白汾（10%多）。

短期，汾酒销售公司全国面上回款进度达到40%以上（2020Q1回款进度25%-30%），一季度回款同比高增长可期；中长期来，受益于产品组合优势（青花玻汾交替快增长）+全国化优势（名酒基因），未来5年汾酒依然有望保持快于行业整体的增速水平。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为3.56/5.01/6.78元，对应PE分别为72/51/38倍，继续重推荐。