公司深度报告：华东区域龙头业绩增长可期 查看PDF原文

研报日期：2018-06-25

马钢股份(600808,股吧)(600808)

产品布局完善：公司目前具备1933万吨铁、2298万吨钢和2127万吨钢材的生产能力。主要钢材产品大致可分为板材、长材和轮轴三大类。其中，板材主要包括薄板和中厚板，长材主要包括型钢、线棒材和特钢，轮轴主要包括火车轮、车轴及环件。轮轴产品、H型钢、家电板、汽车板和硅钢等产品处于业内领先水平，具有较高的市场竞争力；

板材业务后来居上：公司板材产品规模化生产起步晚，但成长迅速。2004年建成具有年产200万吨热轧薄板卷、150万吨冷轧薄板卷和35万吨镀锌板卷的薄板生产线，2007年建成500万吨高档薄板的现代化生产线，用于生产高质量的汽车用板、家电用板、管线钢、造船板等高档板材。目前公司板材类产能合计接近1000万吨，汽车板和家电板是重要看点，品牌研发技术能力不断提升，市占率持续突破；

轮轴产品领先优势持续巩固：“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求，其中不乏铁轨、火车车轮等，据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨。此外，公司在2011年和车轴龙头——晋西车轴(600495,股吧)强强联合布局车轴产品，计划在十三五规划末期形成“轮、轴、架”完整产业链，目前已形成年产货车轮12500套、客车轮轴5500套和动车轮3000套的生产能力。公司在高铁、动车车轮方面具有核心竞争力，随着高速动车核心部件国产化进程的加速，预计高速动车车轮板块会给公司带来更多的盈利弹性；

盈利有望维持高位：年初以来宏观经济下滑的核心原因在于财政收缩导致的基建投资下滑，目前来看需求只是缓慢回落，但经济韧性依然可观。我们从年初即判断今年地产投资不悲观，4月17日突发降准后随即提出，受外部压力影响宏观政策将出现微调，6月24日央行宣布降准，进一步验证我们的观点，货币政策松动地产投资或超预期，从价增量平转变为量价齐升，将对冲基建投资下滑，需求有望重新企稳。在库存、产能周期依然健康的背景下，钢铁行业盈利有望高位运行；

投资建议：公司作为安徽省唯一一家本土钢铁上市公司，产品结构不断转型升级，已形成板材、长材、轮轴三类核心产品，其中汽车板集中定位于高端市场，未来市占率有望继续突破；家电板产销量位列行业第三，正在向高端和环保转型，板材产品整体竞争力不断提升。轮轴方面有望实现进口替代，轨交市场放量将提升公司业绩弹性。在宏观经济需求有望企稳的背景下，公司盈利将维持高位。预计公司2018-2020年EPS为0.82元、0.87元及0.90元，对应PE分别为4.78X、4.48X及4.33X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，环保限产不达预期。[中泰证券股份有限公司]
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