我爱我家季报尚佳股价反跌 毛利率堪忧合并买股暂亏八千万 | 财报AlphaGo

　　尽管在一季报中各项数据均呈现增长，但该公司的销售毛利率及营业利润率水平却远远低于行业中值

《投资时报》研究员陈溢波

　　一份堪称完美的季报还值得担心吗？不好说。

　　4月25日深夜，【我爱我家(000560)、股吧】对外发布其2019年度第一季度业绩报告。数据显示，该公司当季营收同比上升2.95%至25.8亿元；营业利润同比上升24.82%至2.87亿元；归母净利润同比大涨40.86%至2.05亿元；至于素来为理性投资者重的扣非后归母净利润，亦较去年同期上升17.41%至1.68亿元。

　　助跑、起跳、腾空、翻转，落地纹丝不动——就像一次极其成功的跳马表演。更何况基于该行业二手房往往从三月份才开始放量，交易佣金确认又需要不少时间的特，二季度业绩继续保持高速增长似乎不在话下。17.85%、15.1%、23.68%，这是券商对其未来三年利润增速较为统一的法。

该给多少分？

　　截至4月26日尾盘，我爱我家下跌1.1%收于6.29元/股，较52周高落后25.6%。而至4月29日午盘，该股续挫2.7%至6.12元/股。

　　根据那个著名的实验，针对半杯水的观，往往是区分乐观主义者和悲观主义者的分水岭。所以，不妨换一个标尺来观察。

　　房地产细分行业——房地产经营公司领域10家A股上市公司的整体财务数据显示，我爱我家的净利润仅仅擦线行业中值水平，且其总负债高于行业中位数。而从2016年至2018年，包括2019年首季，该公司各期营业利润率、销售毛利率均远远低于行业中值。值得关注的是，公司“其他地区”的毛利率甚至出现负值，达-52.2%。

　　可以理解在刚刚过去的3个月内，我爱我家各项财务指标表现尚佳，但如果坚持“这只是一种对落后水平的某种修复”，也不为过。

　　此外，我爱我家在一季报中还对外披露，公司董事长谢勇将其个人直接持有公司的全部股票悉数质押，并通过其实际控制的西藏太和先机，将后者持有我爱我家股票中的99.25%也都进行了质押。据悉，由于限售期将至，西藏太和先机还提出了解禁申请。

　　自2015年4月介入昆百大A，再至2017年3月败先锋系，以66亿元估值置入我爱我家的业务，现年47岁却有长达25年资本市场从业经历的谢勇，始终有着强烈的“投资”爱好，这也导致部分市场人士将其执掌的我爱我家视作一家“双轮驱动”型上市公司。

　　据披露，在将于2019年6月30日共计25亿元的证券及理财产品投资额度到期后，该公司还将增加一倍投资额度继续进行证券及理财产品投资。

　　需要注意的是，此前两次购买的【鹏博士(600804)、股吧】股票，虽然在2019年第一季度有所增值，但与我爱我家最初投资成本相比，仍缩水近半。累计来，其账面投资损失合计已近8000万元。

　　《投资时报》研究员日前就投资者普遍关切的问题向我爱我家董秘办进行咨询，工作人员称：“董秘和证代在开会，会议结束后再进行回复”，但截至当前发稿，并未接到公司的回复。

毛利率远低行业中值

　　当贵州茅台93.74%的毛利率水平令无数投资者艳羡时，后者其实也很清楚这只是个案。所以，同一行业中该数据的中位数，就成为划分一家上市公司是否出色的核心指标之一。

　　根据金融终端显示，以其行业分类基准划分，A股10家房地产经营公司的财务指标数据，从2016年至2018年及2019年一季度，我爱我家的销售毛利率分别为：20.17%、30.81%、29.68%和30.82%，营业利润率则分别为5.81%、12.43%、10.82%和10.87%。事实上，这两个指标值在各期的表现，均大幅落后于同业10家上市公司的中位数水平。

　　在近期于集团总部召开的现场业绩说明会上，公司财务总监何洋表示，“我爱我家毛利率的提升主要依靠人均效率的提升来实现。如果2019年整体市场在2018年基础上稳中有升，那么毛利率就会进一步提升。同时，我们也在积极拓展高毛利的协同业务，比如说产品间转化、商业与住宅在运营方面的结合等，希望通过这些措施，使得公司的毛利率有进一步的突破。”

　　确实有备而来。4月17日，我爱我家对外发布一则重大资产购买方案称，公司旗下子公司我爱我家房地产经纪拟用5.6亿元现金对价购买蓝海购100%股权。

　　这是一家从事社区商业及商业公寓的销售、运营业务的专业服务商。公开资料显示，蓝海购立足销售，已逐步发展形成了包含定位咨询、项目规划、产品设计、业态布局、运营优化及招商销售的全流程服务能力。

　　据了解，蓝海购与我爱我家签订了对赌协议，即2019年至2021年，前者归属于母公司所有者的净利润将分别不低于7000万元、1.5亿元和2.4亿元。

　　以截至2018年12月31日的财务数据为基准，此次交易完成后，上市公司的利润总额、归属于母公司所有者的净利润、毛利率均会得到提升。

　　而考虑到我爱我家之前同样擦线完成与昆百大A的业绩对赌的先例，此次并购无疑对于我爱我家来讲十分关键。

　　只是，上市公司的任何动作都在监管层关注之下。4月24日晚间，监管层对该交易即进行了问询，涉及此次交易的必要性问题、蓝海购在2017年和2018年均超过五成的高毛利率的合理性问题等。

董事长持股大量被质押

　　根据我爱我家2019年一季报，谢勇持股90%的西藏太和先机持有我爱我家4.11亿股股票，其中的4.08亿股目前都予以了质押，质押股数占全部持股数的比例高达99.25%。而西藏太和先机的限售股股数为1.17亿股。

　　同时，董事长谢勇个人也将其直接持有的上市公司1.3亿股股票全部进行了质押，其中有9750万股限售股。

　　金融终端数据显示，截至当前发稿，西藏太和先机还有五笔尚未解押质押交易，其中有两笔交易的市价较当初质押日的股价出现下跌。谢勇本人在此前的一笔质押交易的股票市价较质押当天则出现了超过20%的跌幅。

　　我爱我家在报告中提到，由于西藏太和先机在2014年非公开发行和2017年重大资产重组期间作出的锁定期安排已到期，西藏太和先机提出了解除限售申请。

　　根据我爱我家于2019年1月30日对外发布的解禁情况公告，当时西藏太和先机被解除限售的股份数为2.94亿股，占其全部持股数的比例达71.57%，在这2.94亿股的解禁股中，有2.90亿股为质押股份。

买股票账面亏损近8000万

　　我爱我家在2019年一季报中提到，当前公司可用于证券及理财产品投资的自有闲置资金投资总额为25亿元，投资期限至2019年6月30日。不过4月7日，该公司亦表示计划将在此基础上继续追加25亿元，合计用最高50亿元额度进行证券及理财产品投资。

　　我爱我家如此慷慨地加大证券及理财产品投资力度，不知是作为私募基金经理出身的谢勇对资本市场的习惯性偏爱，抑或是受到公司当期获得近4000万元的证券投资收益的激励。

　　从其一季报中可以到，我爱我家购买的两笔鹏博士股票交易，在一季度分别浮盈1836.96万元、1912.66万元。

　　然而，似斩获颇丰的投资，事实上若与我爱我家最初的投资成本相比，4000万元的收益完全不足以覆盖投资成本与当期账面值的差价。

　　公告显示，这两笔交易最初的投资成本分别达9996.8万元和9149.61万元。与它们当前的账面值相比，已经合计分别浮亏45.34%、37.81%，两笔交易分别亏损额度达4533万元和3460万元，累计账面亏损额达7993万元。