【华泰证券研究所】每日晨会启明星20191125

晨会分享内容目录

买方反馈（海外机构）

【宏观 | 李超团队】国内周报: 政策力保猪肉供给，猪价短期回调

【策略、TMT | 张馨元、王林团队】 5G科技周期下半场，进云计算

【固收 | 张继强团队】债券策略周报：探究长期利率走势之谜

【固收 | 张继强团队】转债策略周报: 期待可操作性的修复

【家电商贸 | 林寰宇团队】家用电器: 消费有常态，静候春暖花开

买方反馈（海外机构）

从外部，中美贸易谈判近日又有反复，渐转悲观；从内部，国内CPI上行制约货币政策的腾挪空间，加上经济下行压力不减。而将近年底，投资者做多和加仓意愿减弱，市场短期不确定性增强，整体呈现存量消耗行情。

配置上转向低估值，建仓有安全边际的标的，如银行、地产等。特别是地产，认为销售数据可能会带动股价一季度上行。

重推荐

宏观 | 李超团队

国内周报: 政策力保猪肉供给，猪价短期回调

从需求侧和生产端两方面来，当前经济增长仍面临下行压力，我们认为稳住经济基本面仍是短期最重要的经济工作任务。2020年是全面建成小康社会决胜之年，我们认为明年一季度的政策刺激可能会较强，主要好基建和“类地产”投资，专项债发行力度可能超市场预期；货币政策端，受当前通胀走高的约束，短期动用价格工具可能性不大，主要好扩用，明年年初社融可能超预期放量，配合专项债发行，为基建提供充足资金。PPI和工业企业盈利拐可能在今年末至2020年一季度，我们认为企业盈利端仍在修复过程中，库存周期有望在2020上半年切换到补库阶段。

风险提示：贸易摩擦预期扰动出口产业链生产；制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。

发布时间：20191124

报告评级：无

分析师SAC：李超 S0570516060002 /朱洵S0570517080002                                            

————————————在此前两轮科技周期中(90年代互联网技术革命、2009年以来3/4G移动互联网)，软件类企业均未缺席，且后期市场表现均明显强于硬件，我们认为云计算对于此轮技术周期的作用同样不能忽视。云计算是近10年以来少数能够持续维持高景气度的行业，3/4G以来，随着终端智能手机的普及，移动互联网革命带来的流量增长使得云计算一直维持相对较高的景气度，根据IDC的数据，2009-2018云计算市场规模年均复合增速超过30%。而在5G时代，随着终端的进一步拓宽，数据和流量呈现更进一步的快速增长态势，而云计算则有望发挥越来越重要的作用。

风险提示：国内5G推进较慢，导致云计算产业发展不达预期；国内自主可控技术进展不达预期；美国制裁导致关键零部件缺失，云计算产业受阻；宏观经济超预期下行、通胀导致流动性边际收紧等导致的系统性风险。

发布时间：20191122

报告评级：无

分析师SAC：张馨元S0570517080005/王林 S0570518120002/谢春生 S057051908000/钱海 S0570518060002  

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固收 | 张继强团队

债券策略周报：探究长期利率走势之谜

中短期市场法已经高度一致，长期走势值得探讨，未来几年债市可能呈现利率中枢逐步下行、周期不会消失、波动区间变小、高收益资产减少等趋势，但中国不存在零利率的可能性。短期来，利率近期冲高回落，配置价值大幅弱化，在3.16%的位上操作空间开始有限。12月份需要提防地方债发行、CPI攀升、社融数据等扰动因素，尤其是资管新规和现金管理类统一监管政策风险需要特别关注。我们仍判断十年国债不会超过3.3%太远，如果达到4月份高，赔率将大为改善，果断配置，在央行调降OMO利率之后，利率向上空间已经被封杀。重申空间的判断重于时间的判断。

风险提示：通胀再次超预期；资管新规、理财现金管理类产品监管超预期。

发布时间：20191124

报告评级：无

分析师SAC：张继强 S0570518110002 /张亮S0570518110005                                         

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固收 | 张继强团队

转债策略周报: 期待可操作性的修复

在本期专题中，我们对如何分析公募EB的投资价值进行简要讨论。股市方面，近期表现主要由情绪驱动，收官之际叠加消息面的多变导致市场心态不稳。但股指已经触及年线，预计会得到支撑，下行空间可能有限。我们建议年底前继续博弈估值收敛策略、中长期仍好流动性主线，而短期震荡调整为明年春季躁动埋下伏笔。转债方面，我们在9月中提示可操作性已经变差。股市近期进行了一定调整，转债估值出现小幅压缩，而年底阶段新券发行也有所提速。因此，我们期待市场可操作性好转，以便乘机布局存量个券和优质新券以博弈明年春季躁动行情。

风险提示：中美谈判反复或升级；再融资政策变化；新券审批发行减缓。

发布时间：20191124

报告评级：无

分析师SAC：张继强 S0570518110002                                                                         

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家电 | 林寰宇团队

家用电器: 消费有常态，静候春暖花开

长期视角替代短期博弈，家电板块基本面表现稳定，维持增持评级。驱动家电板块股价上涨的核心依然为表现稳定的业绩，2019年以来行业盈利能力持续上行，净利增速明显优于营收，伴随着海外资金对板块估值的边际影响加强，家电白马涨幅居前。我们维持低估值、稳增长的投资主线，建议以长期视角替代短期博弈：1）国内市场大消费板块2000年以来投资表现优异，家电板块获得相对收益排名领先，凸显消费长期价值。2）家电行业消费特性强，龙头产业链地位稳固、应对经济波动周期能力更优，具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，具备中长期配置意义。3）把握具备防御性和成长性的细分板块龙头，优选白电、小家电龙头。

风险提示：经济下行；地产影响超出预期；材料价格及汇率不利波动。

发布时间：20191122

报告评级：白色家电Ⅱ/家用电器 增持/增持

分析师SAC：林寰宇 S0570518110001/王森泉 S0570518120001                                       

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即时报告分享：

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