读研报心得国电电力深度分析

国电电力，作为国家能源集团麾下的发电旗舰企业，实现了水力、火力、风力和太阳能发电的多元协同发展战略。截至2023年，国电电力控股装机总量达到10,563.73万千瓦，其中火电占据7,279.4万千瓦，水电1,495.06万千瓦，风电929.33万千瓦，光伏859.94千瓦。公司的火电销售收入占据了较大比重，但随着新能源售电业务的逐年攀升，其对营收和净利润的贡献日益增大。尽管近年来的大额减值对净利润产生了一定影响，但也使资产质量更为坚实。公司负债状况稳定，经营性净现金流表现优秀，具备持续高分红的能力，2022年度现金分红比例高达63.14%，创下自2018年以来的新纪录，并在2023年上半年执行了中期权益分配。

国电电力的煤电一体化优势明显，在电力市场化改革进程中有望进一步增强盈利能力。得益于2010年成为集团常规能源整合平台以及后续与中国神华的合作，公司装机容量大幅跃升，资产质量通过多次资产置换得到了显著优化。目前，公司控股火电装机容量居全国第二，火电机组性能卓越，供电煤耗低，大容量机组占比高，经减值处理后的火电资产基础稳固。依托国家能源集团的强大煤炭供应链，国电电力的长协煤比例在2022年提升至97%，燃煤成本每兆瓦时仅296.5元，低于同行约100元/兆瓦时，这为其火电业务的稳健运营提供了有力保障。在电力供需紧平衡的“十四五”期间，公司火电机组因地处东部沿海重点区域，有望受益于电力市场化改革带来的电价上浮，同时通过辅助服务和容量电价获取额外收益。

国电电力的水电业务同样具有广阔发展空间，尤其是在弃水情况改善和电量增长的驱动下。截至2023年第一季度末，公司已投产水电装机容量1,495.06万千瓦，集中分布在大渡河、开都河和伊犁河流域，并拥有394.65万千瓦在建水电机组，预计双江口、金川项目将于2024年底完成装机。伴随四川省内用电需求的激增以及外送特高压电网设施的完善，公司水电利用小时数有望提升，水电电价亦能得到有力支撑，水电业务盈利能力将持续增强。

在新能源领域，国电电力积极响应政策导向，加速向绿色能源转型，“十四五”期间计划新增风光装机3500万千瓦。至2023年，公司控股新能源装机容量已达1,789.27万千瓦，包括风电929.33万千瓦和光伏859.94万千瓦，预计至2025年，清洁能源控股装机量占比将达到40%。公司凭借广泛的常规能源分布网络和强大的火电灵活性改造能力，正不断获取并发展新能源项目。

综合评判，国电电力无论在行业地位、股东背景、资产质量还是业务发展规划上均展现出显著优势。作为五大发电集团中的核心上市公司，其火电装机规模排名全国第二；控股股东国家能源集团强大的煤炭资源保障使其火电板块成本控制能力超群；火电机组大多为60万千瓦以上大机组，技术先进且调节能力强；并且，公司已构建起以煤电为基础，多种清洁能源齐头并进的发展格局，兼具稳健经营和装机增长潜力。

基于上述分析，预测国电电力2023年至2025年的归母净利润分别将达到57.62亿元、75.15亿元和88.06亿元；对应的每股收益分别为0.32元/股、0.42元/股和0.49元/股；以当前股价计算，对应的PE估值分别为14.80倍、11.34倍和9.68倍。