新华制药是不是一个冷门的小美瘦？

偶尔关注到一只在我能力圈以外的，并且属于冷门的一只股票：【新华制药(000756)、股吧】。初步各类指标感觉还不错，估值也不高，所以想整理基本息出来，抛砖引玉，希望对制药行业有所研究的人探讨指导下。

公司基本情况：本公司控股股东为山东新华医药集团有限责任公司（“新华集团”），新华集团成立于1995年6月15日，属国有独资公司，注册资本为人民币29,850.47万元，法人代表为张代铭，组织机构代码：913703001641324721，其经营范围为：投资于建筑工程设计、房地产开发、餐饮；包装装潢、化工机械设备、仪器、仪表的制造、销售；化工产品（除化学危险品）销售；经营进出口业务（资质证范围内经营）。

新华集团的控股股东为华鲁控股集团有限公司（“华鲁控股”），成立于2005年1月28日，注册资本人民币30亿元，属国有独资公司，法人代表为程广辉，组织机构代码：913700007710397120，经营范围为：以自有资金对化工、医药和环保行业（产业）投资；管理运营、咨询。其间接持有山东【华鲁恒升(600426)、股吧】化工股份有限公司32.39%股份。

公司主要业务：

解热镇痛类料药、片剂针剂胶囊等制剂、医药中间体及其它，占营收比例分别为：44%，44%，12%。

解热镇痛类料药毛利率27%、片剂针剂胶囊等制剂35%、医药中间体及其它毛利率较低8%。

插播科普：啥叫料药、制剂和医药中间体：

所谓医药中间体，实际上是一些用于药品合成工艺过程中的一些化工料或化工产品。中间体是指化合物合成过程中的中间产物，医药中间体是一些用于料药合成工艺过程中的一些化工料或化工产品，不需要料药的生产许可证，在普通的化工厂即可生产，只要达到一些的级别，即可用于料药的合成。

料药，指用于生产各类制剂的料药物，是制剂中的有效成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制备的各种用来作为药用的粉末、结晶、浸膏等，但病人无法直接服用的物质。料药的称呼主要相对于制剂来说的。具体的料药加工后就成为了药物制剂，药物制剂就是患者可以直接服用的“药品”。比如注射用硫酸头孢匹罗是药，那么硫酸头孢匹罗就是料药。

料药是正常药剂的上游，严格来说料药不是直接给患者“吃”的，因为它并不是药，而是和其他化工产品一样，都还只是材料。对于一款药品来说，药物活性成分是药品的主要成分，其他的成分称为“辅料”。

医药中间体和料药都属于精细化工范畴，中间体是料药工艺步骤中产生的、必须经过进一步分子变化或精制才能成为料药的一种物料，料药可以直接制剂，而中间体只能用来合成下一步产物，只有通过中间体才能制造出来料药。

制剂是药物制剂的简称，是为适应治疗或预防的需要，按照一定的剂型要求所制成的，可以最终提供给用药对象使用的药品。如：头孢克肟的剂型有头孢克肟片、头孢克肟胶囊、头孢克肟颗粒。这三种剂型均为头孢克肟的制剂。剂型：是指为满足疾病诊断、治疗或预防的需要而制备的不同给药形式，常用的有片剂、丸剂、散剂、注射剂、酊剂、溶液剂、浸膏剂、软膏剂等。

简单粗鲁的理解：医药中间体A，和医药中间体B，经过化学合成变成料药AB，再加上一些辅料C，制作成一种药物叫ABXX胶囊。

公司有什么吸引力？（为什么关注到这家公司）

1、 市净率1.6，动态PE16。营收45，高于市值（40亿）。

2、 高股价14.7，下跌接近60%。

3、 营收，净利润连续十个季度同比增长，且环比连续增长。拉长时间，毛利率、净利率、净资产收益率近几年持续增长。销售费用率持续增长，管理费用率保持稳定。（见下图）

按港股股价算，估值更低，TTM PE 10左右，PB0.88

其它相关情况：

1、管理层无持股，除了董事长张代明持有1.1万股，其他高管都没有持股。但是公司2018年发布了股票期权激励计划草案：拟向185名激励对象（董事、高管、核心骨干人员等）授予1625万份权益，占公司股本的2.61%，行权价格5.98元。考核要求为2019/2020/2021年营业收入不低于52亿、56亿和60亿，以2015年-2017年净资产收益率均值为基数，三年净资产收益率增长率不低于55%/60%/65%。并且，2017年10月公司成功实施A股定向增发工作，募集资金人民币2.3亿元，同时成功实施了第一期员工持股计划：2017年10月，本公司非公开发行发行21,040,591股A股，其中巨能资本管理有限公司－山东聚赢产业基金合伙企业（有限合伙）认购股份17,930,905股，山东新华制药股份有限公司—第一期员工持股计划认购股份3,109,686股，该等股份将于2020年10月13日全部解禁。

2、研发投入比例较大：2017全年研发投入人民币1.6亿元，同比增长47.85%。格列美脲片、卡托普利片等4个产品5个号顺利通过BE。获得左旋多巴、维生素E软胶囊等两个产品生产批件，非布司他完成临床即将报产。

3、公司在美国欧洲业务占了22%左右。

                                                                                                      数据来源：2017年报

4、分红率较低：

5、销售收现小于收入，但经营净现金量远高于净利润。

5、从毛利率和净资产收益率，行业有周期性？

对比了下经营范围接近的两个公司，近三年从毛利率都处于这些年来较好水平，新华制药毛利率在12、13年比较低，海翔药业也是，辅仁药业则是11、12年比较低。这么按还是存在一些周期性的？

新华制药：

海翔药业：

辅仁药业：

个人简单粗鲁的理解：

如果业务没有周期，感觉是一个小美瘦的公司，从财务数据趋势，各项都挺不错，特别是毛利率目前仍然偏低，如果继续提升，由于营收规模大，利润提升会很可观，加之未来的减税对这种营收规模大的公司效果最明显，貌似可以当作一个“模糊的正确”类型的标的去适量配置。当然，隔行如隔山，这个行业我是完全不懂的小小白，希望对这行比较懂的球友指导下。