十字路口的三方财富

2019年7月8日，诺亚财富发布公告宣称公司旗下上海歌菲资产管理有限公司（后面简称“歌斐资管”）发行的供应链金融产品暴雷，金额高达34亿。而承兴实控人罗静，因涉嫌欺诈活动被警方刑拘。

承兴事件一出，资管界一波巨浪。

诺亚财富的股价，也因此次事件受到较大影响。作为国内三方财富的标杆和旗帜性企业，诺亚财富被推上了风口浪尖，引发了人们对三方财富怀疑和担心；颇有一种大厦将倾之感。

而诺亚的掌门人汪静波，更是第一时间发布了那封内部公开来回应当下诺亚的困境；大体意思就是错误不光在诺亚自身，更在于外部的环境剧变。宏观市场处于用没周期的末端，这是金融业无法反抗的宿命。

公开诚意几何？群众眼睛自然雪亮。

不过细心的观察者应该到，这不是诺亚暴雷的第一次也绝不可能是最后一次。批评本身不是目的，由此展开的对三方财富模式的探讨和思考，才是真正的目的所在。现如今诺亚也开始了转型，全面转型净值化并明确不做单一非标产品。

可以遇见的是，在严监管和《资管新规》的大背景之下；三方财富将迎来一轮史无前例的洗牌；而从整个趋势以及大环境来，属于三方财富的黄金日子早已逝去。

眼下的三方财富，正站在一个历史性的十字路口。

一.困境中的三方

19年以来，随着宏观经济的下行压力的加大，金融监管的不断加码、去杠杆政策的深入推进，银行资金加速表外回归；过去的贷狂欢偃旗息鼓。房地产行业，更是面临了史上最严厉的调控。

潮退之后，才知道谁在裸泳；贷收紧之后，才知道谁是真爷们。

一个个之前上去蓬勃向上的三方财富，现如今都陷入到了困境当中。

钜派投资

曾经是三方财富明星的钜派，目前可谓是乱象丛生，麻烦不断。除了暴雷产品和兑付压力，其式微的财务表现，创始人及私募董事长疑接连出事，极大的满足吃瓜群众。

2019年钜派将总部搬离了浦东【陆家嘴(600663)、股吧】金融区，股价自然是一泻千里不回头。不仅股价，连财务数据也如出一辙。

上半年的未经审计的财报显示，报告期内钜派净收入4.67亿元，同比减少46.7%;净亏损8660万；而到了三季度，这样糟糕的趋势并没有停止，报显示，第三季度钜派投资净收入1.82亿元，同比下降41.4%;前三季度净收入6.49亿元，同比下降45.3%。

用断崖式概括，一都不夸张。

恒天财富

脱胎于中融私人银行部的恒天，在最新的官宣中将自己定义为国内领先的大型金融服务集团，在财富管理、资产管理、理财教育等多个领域提供专业服务，拥有超4000名员工。

然后时间走到了2018年，恒天似乎“流年不利”，在去杠杆的压力之下，产品频频暴雷，旗下基金踩雷【长生生物(002680)、股吧】、乐视网和ST天马。不仅如今，早些年的“岁兰千里资管计划”延期兑付事件也让恒天上了热搜。

而近年【辅仁药业(600781)、股吧】的暴雷，更是波及了300多名投资者；六个亿的资管规模。目前绝大部分资金都还未退出，投资者血本无归。之前恒天代销的辅仁药业的并购基金，这一次也是彻底雷了。而且据投资者爆料：销售过程中存在涉嫌合同欺诈，误导、虚假宣传等多项违规。

雷声不断背后，三方财富管理机构倚重的代销模式也受到市场质疑。当然以上两家公司只是三方财富的一个缩影，作为头部和明星的头部企业尚且这样，更何况是那些尾部的三方财富公司呢？

二.什么是三方财富？

所谓的第三方财富公司，是一个不折不扣的舶来品。

其发展要是来源于上个世纪70年代，兴盛于美国。所谓的三方财富，指的是以客观中立的角度，以投资个人和机构客户的利益出发为需求，进行资产配置和财管管理的模式。在特殊的时代背景之下，随着中产阶级的全面崛起，金融理论的不断创新爆，各种衍生品金融工具不断丰富，都是催生第三方财富崛起的重要因。

不过千万不要忽略了这一，三方财富崛起的三个前提条件：1资产端和资金量都非常丰富；2.超强的专业能力；3清楚的法律界限。

三.三方之困，困于模式

频频出事的三方财富公司，一方面确实与宏观政策有关系，但更重要的一方要归咎于三方财富自身的商业模式。毫不夸张的说，自身商业模式之困是真正制约国内三方财富公司发展的关键。

据统计2014年开始，国内最大的九家三方财富独立公司中，有七千二十多个产品出现这样或那样的问题，金额高达135亿元以上。曾经被热炒追捧的独立三方财富，现在已成为了名副其实的中产财富绞肉机。

三方财富，只是起来很美好

国内三方的模式

国内第三方财富公司起源于2000年之后，在12年开始迅速崛起。一方面得益于几十年高速增长所积累的巨量的民间财富；另一方面就是金融监管的放松以及宽松货币政策，带来的大量的投资机会。这两种因的叠加，使得资管行业出现了群雄逐鹿的画面，而资产端供给的丰富也客观上促进了三方财富的崛起。

不过国内的三方财富，没有做到独立，却把逐利做到了极致。

国内三方并没有充当销售和资金决策的角色，更像是金融产品的批发商一样，从金融机构那里批发产品，然后雇用大量理财经理，利用自身的渠道优势将产品销售给客户，从中抽取不菲的佣金。

显而易见，这样的三方一开始就不是以提供专业知识和中介服务为盈利，而是以销售佣金为盈利的模式。从各家财富公司的招聘要求就可以出，几乎所有的理财顾问都要求有销售经验，销售经历，有资源和奢侈品行业的优先考虑，至于学历和专业则没有那么重要。

以销售为驱动的三方财富，专业是奢谈而独立更是与他们不沾边。

三方的作用

以中介服务为核心三方财富，其作用一方面是降低息的不对称程度，将复杂的产品通过自己的专业团队，简单清晰地呈现给投资者；另一方面则是避免金融机构的自卖自夸，以次充好。

毕竟现在的理财产品，其交易结构越来越复杂，普通投资者是没有动力和能力懂的，所以在需要独立的三方中介，这是中介的作用和其存在于市场的价值之所在。

但以佣金收入为核心的国内三方财富，只管售前不管售后。售前虚假宣传，售后拼命赖账，颇有一种“死后哪管洪水滔天”的感觉。管理人旱涝保收，买单的只能是投资者。

所谓的受人之托，代客理财都是空谈，所谓的独立客观更是一场笑话。

四.严监管下，黄金时代已过

中国现代金融市场仅仅走过了30多年的历程，立法和监管距离发达国家仍然有相当大的差距，差距的背后是一个巨大的灰色空间。给非持牌金融机构提供了较大的市场，导致了市场的良莠不齐；同样的情况也发生在三方财富公司。

究其根本在于三方财富很难获得优质的资产；现实中优质资产都掌握在银行，券商，托等金融正规军的手里。留给财富管理公司的都是质量相对较差的资产，处于整个金融风险链条的尾端，这是金融中的逆向选择问题。和国外的，完全不是一个频道和级别。

在贷宽松、资产价格较快上涨的年代或许还能维持局面，一旦潮水退去，立马就现了形。这几年频频暴雷的上市公司，就是最好的说明。产品对于三方财富而言最多就是誉上的损失，不至于伤筋动骨；而对于每一位投资者而言，却是实打实的损失。

2017年以来，为了防止金融自由化的带来的风险，整个市场在监管层的指挥下开始了史无前例的金融去杠杆。穿透式监管之下，各式各样的通道和创新业务得以大量压缩，而以《资管新规》的出台为标志，开启了理财的净值化的转型之路。整个生态发生了巨变，不适应的都会被淘汰。

金融供应侧改革之下，行业风险快速暴露出来。不光是三方财富的产品，包括托资管，银行理财，券商集合以及各类高评级债权，都出现了一定程度的违约。

市场上优质项目的越来越少，资产的收缩倒闭三方财富管理公司不得不将目光投向质量更低，风险更高的金融产品当中。结构就是恶性循环，走进了死胡同。

从目前密集发布的监管政策来，管理层对于市面上的银行、托、券商资管、保险资管等都出台了响应件予以规范，为的是配合整个资管新规的实施。而三方财富则游离于这一波监管之外，可预见的是对三方财富的件也就是这一两年的事情。

届时带来的，自然是行业的大洗牌。毕竟，这是一个胜者为王的年代。

结尾：三方财富何去何从

靠高额销售费刺激理财销售模式，必然催生内部风控的失败；而三方财富目前也走在了一个十字路口。之后的每一步，都必须格外谨慎和小心，或者就会坠入到深渊当中。

目前财富管理行业变化迅速，各路监管件，各家理财子公司纷纷整装待发；留给三方财富的时间真的不多了。

在金融正规军面前，其他的要么被剿灭要么被收编。加上三方财富也有的弊端，三方财富未来将面临一场“大清洗”，不过风暴来临之前，一切都显得那么安静。

破局之路就是转型，不过一切都是知易行难。

至于如何转型，那又是另外一个故事了。