实际控制人拟增持不超过20%股权 查看PDF原文

研报日期：2018-06-27

水井坊(600779,股吧)(600779)

事件概述：公司发布公告，实际控制人帝亚吉欧计画向除四川成都水井坊集团及DiageoHighlandsHoldingB.V.（帝亚吉欧全资间接子公司，本次收购主体）以外公司股东要约收购公司不超过20.29%股权，要约价格为62元/股，较6月25日收盘价溢价22.6%，邀约收购所需资金来源于收购人自有及自筹，另外，公告称本次要约收购不以终止水井坊上市地位为目的。

在本轮行业景气向上的驱动下，公司业绩彰显出较大向上弹性，过去三年业绩增长强劲。以要约价计算，公司2018-2019年PE将分别达50倍、35倍，估值处于较高水准，反映出外资股东对于中国白酒行业及公司未来增长的信心，另外，控制权提升也将助力帝亚吉欧中国市场版图扩张。

帝亚吉欧将获得绝对控制权：帝亚吉欧为全球领先的高档酒业集团，目前在纽交所（代码DEO）及伦交所（代码DGE）上市，业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒三大类，拥有一系列顶级酒类品牌，经营范围覆盖全球180多个国家和地区。2005年，帝亚吉欧开始以股权收购的方式获取公司股权，及至2013年，成为公司实际控制人，当前持股比例为39.71%。以要约上限来算，本次股权收购完成后，帝亚吉欧持股比例将达60%。

行业景气驱使业绩高速增长：2012年前后受塑化剂风波和限制三公消费影响，公司净利润大幅下降，2013-2014年间出现净利润为负的情况，2015年起，受益中高端白酒行业景气复苏，辅以公司经营管理改善，公司业绩大幅改善。2017年全年实现营收20.5亿，同比增74%，实现净利润3.4亿，同比增53%，2018Q1受益春节因素，公司业绩表现靓丽，实现净利润1.6亿，同比增68%。

扩张加码，18年高增长可期：1）产能方面，目前公司拥有设计产能7678千升，6月3日公司与卭崃市政府签订投资协议，计画在邛崃建设酿造基地、包装中心、仓储物流等一些产业链设施，产能扩建叠加需求端保持旺盛，公司未来利润规模有望不断扩大。2）管道方面，公司门店扩张迅速，2017年销售终端达2万多家，核心市场渗透深化，2017年省外营收17.8亿，同比增80%。另一方面，公司分销模式逐渐向新型总代模式转变，强化对销售前端管理，总代负责销售后端，公司对终端掌控能力加强。3）品牌方面，优化产品结构，着重发展中高端产品，强化核心单品（典藏大师版、井台、臻酿八号）影响力，2017年高档白酒营收19亿，同比增72%。目前，公司动销两旺，在行业景气不变的情况虾，2018年业绩高增长可期。

盈利预测：综上，预计公司2018、2019年分别实现净利润6亿元和8.76亿元，同比增80％和45%，EPS分别为1.23元和1.8元，当前股价对应PE分别为41倍、28倍，予以买入评级。

风险提示：行业景气下行，公司产品动销不及预期，食品安全问题[群益证券]
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