股本无情
一、啤酒提价-最好的选择也是最差的选择
1.啤酒产销量连年下降,导致企业盈利增长有限。
19 世纪末,啤酒传入我国,随后快速发展。2013 年,我国啤酒产量达 5062 万千升,销量达到 5028.7 万千升,成为了世界上最大的单一市场。而在此之后,国内啤酒行业遭遇瓶颈期,消费量逐年下滑,到 2017 年, 我国的啤酒产量仅为 4402 万千升,已经连续第四年下滑。从人均消费量上看,2016 年我国的人均啤酒消费量为 33 升/年,略低于与我国消费习惯相近的日韩,高于世界平均水平的 26.8 升/年。根据 2017 年的最新数据,当年我国人均啤酒消费量 31.9 升,同比继续下滑。
2.成本端持续上行,倒逼企业不得不提价。
包装物在啤酒企业的生产成本中占比较高,以青岛啤酒(600600,股吧)为例,其包装物大约占总生产成本的 50%,其次是制造费用和麦芽费用,啤酒的包装物主要包括瓦楞纸、玻璃瓶、铝罐等。包材价格的上升使得企业生产成本高企,压缩了企业的利润空间。以此为背景,啤酒上一轮提价其实是被动提价,所以对于基本面的传导有限,未来主动提价对于毛利率的贡献会更加明显。
次轮啤酒提价,低端产品的提价幅度大于中高端产品。这实际上主要为了促进导入中高端产品,推动产品价格带上移,以逐步弥补中国啤酒行业吨酒价格远低于世界平均,以至于行业利润远低于世界平均的现象。
二、未来啤酒行业的发展趋势
1.行业集中度稳步提升
由于我国广阔的地域和啤酒运输半径 300km 的限制,国内啤酒行业逐步形成了各家酒企占山为王,互相割据的形势。各省份都有相对强势的品牌,并且大部分区域的 CR2 在 70%以上。 按销量口径计算,2016 年我国啤酒行业前五大企业分别为华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯,市占率分别为 25.6%、17.2%、16.2%、9.3%和 5.0%。
龙头企业在熬过行业冰冻期后,CR5 的整体优势更为明显,在“大鱼吃小鱼”时代已过去,而小鱼越来越少的情况下,怎样改善自身盈利能力成为各大巨头发展的主题。
2.消费升级,啤酒从低端走向高端
高端啤酒占比提升明显。Euromonitor 按照每升售价不同,将所有啤酒分 为高端、中端和低端,高端单价为 38 元/升,中端单价为 19 元/升、低端为 6 元/升。在我国的啤酒高端品中,百威占 46%,嘉士伯占 17%,青岛占 9%。国内品 牌出厂吨价低于国外品牌,百威英博、嘉士伯占据高端,燕京、华润雪花占据低端。
五大啤酒厂商价格带
3.小众精酿啤酒逐渐走入大众视野
美国传统工业啤酒销量见顶后,精酿啤酒蓬勃发展。美国啤酒工厂数量在 20世纪80年代减少至100家以下,后来各式各样的小型精酿酒厂如雨后春笋般成立,2017年美国仅精酿啤酒厂数量已经达到6266家。
我国精酿啤酒目前正处于快速发展的早期阶段,消费者仍需被教育。整个行业自2015年开始蓬勃兴起,源于人们对多样化、个性化的追求,在北京、武汉、成都和上海发展较快。已经有一些品牌具有较高知名度,比如熊猫精酿、 武汉十八号、北京牛啤堂、京A等,但规模普遍不大,多为地域性品牌,年产量超过100吨的不超过10家。目前精酿啤酒占啤酒总销量的比重小于1%,远低 于美、日等发达国家。由于价格是普通啤酒的4-5倍,目前精酿啤酒的销售渠道以酒吧为主,外加少部分餐饮。
三、投资逻辑梳理-上半场胜负已分,下半场鹿死谁手?
核心在于利润率提升,中期看价格带推升,长期看绝对寡头形成。
如果将啤酒上半场的竞争看作是市场份额之争,那么下半场之争应体现产品和品牌之争。从上半场的竞争情况来看,华润、百威相续胜出(以市场份额的变化为依据),上半场已经奠定的基础:(1)基地市场逐步明朗:目前国内大部分省份的第一名、第二名啤酒商已经确定,全国范围主要由华润、青岛、百威领跑,燕京、嘉士伯跟随,各厂商逐渐形成优势区域;(2)核心玩家品牌策略清晰:除华润将全国品牌统一为雪花外,其他啤酒巨头均采用“一超多强”的品牌策略;(3)迎合消费升级是未来的主要发展方向:目前行业整体价格带向中高端倾斜,2017 年行业吨酒价格提升 2.8%,未来升级有望持续,谁能迎合消费升级,谁有望持续胜出。
参考研报:
招商证券(600999,股吧):看行业拐点至,待沧海大潮升
中泰证券:终极一战之份额之争
国金证券(600109,股吧):行业竞争趋缓,啤酒行业进入盈利提速期
东方财富(300059,股吧)证券:供给侧改革背景下的高端化之路
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可燃冰概念逆势走强,目前处于上行趋势
当天石油行业早盘高开收出光脚上影大阳线,4月19日主力资金净流入16.79亿元
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世界杯用电视看,啤酒你怎么看?
一、啤酒提价-最好的选择也是最差的选择
1.啤酒产销量连年下降,导致企业盈利增长有限。
19 世纪末,啤酒传入我国,随后快速发展。2013 年,我国啤酒产量达 5062 万千升,销量达到 5028.7 万千升,成为了世界上最大的单一市场。而在此之后,国内啤酒行业遭遇瓶颈期,消费量逐年下滑,到 2017 年, 我国的啤酒产量仅为 4402 万千升,已经连续第四年下滑。从人均消费量上看,2016 年我国的人均啤酒消费量为 33 升/年,略低于与我国消费习惯相近的日韩,高于世界平均水平的 26.8 升/年。根据 2017 年的最新数据,当年我国人均啤酒消费量 31.9 升,同比继续下滑。
2.成本端持续上行,倒逼企业不得不提价。
包装物在啤酒企业的生产成本中占比较高,以青岛啤酒(600600,股吧)为例,其包装物大约占总生产成本的 50%,其次是制造费用和麦芽费用,啤酒的包装物主要包括瓦楞纸、玻璃瓶、铝罐等。包材价格的上升使得企业生产成本高企,压缩了企业的利润空间。以此为背景,啤酒上一轮提价其实是被动提价,所以对于基本面的传导有限,未来主动提价对于毛利率的贡献会更加明显。
次轮啤酒提价,低端产品的提价幅度大于中高端产品。这实际上主要为了促进导入中高端产品,推动产品价格带上移,以逐步弥补中国啤酒行业吨酒价格远低于世界平均,以至于行业利润远低于世界平均的现象。
二、未来啤酒行业的发展趋势
1.行业集中度稳步提升
由于我国广阔的地域和啤酒运输半径 300km 的限制,国内啤酒行业逐步形成了各家酒企占山为王,互相割据的形势。各省份都有相对强势的品牌,并且大部分区域的 CR2 在 70%以上。 按销量口径计算,2016 年我国啤酒行业前五大企业分别为华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯,市占率分别为 25.6%、17.2%、16.2%、9.3%和 5.0%。
龙头企业在熬过行业冰冻期后,CR5 的整体优势更为明显,在“大鱼吃小鱼”时代已过去,而小鱼越来越少的情况下,怎样改善自身盈利能力成为各大巨头发展的主题。
2.消费升级,啤酒从低端走向高端
高端啤酒占比提升明显。Euromonitor 按照每升售价不同,将所有啤酒分 为高端、中端和低端,高端单价为 38 元/升,中端单价为 19 元/升、低端为 6 元/升。在我国的啤酒高端品中,百威占 46%,嘉士伯占 17%,青岛占 9%。国内品 牌出厂吨价低于国外品牌,百威英博、嘉士伯占据高端,燕京、华润雪花占据低端。
五大啤酒厂商价格带
3.小众精酿啤酒逐渐走入大众视野
美国传统工业啤酒销量见顶后,精酿啤酒蓬勃发展。美国啤酒工厂数量在 20世纪80年代减少至100家以下,后来各式各样的小型精酿酒厂如雨后春笋般成立,2017年美国仅精酿啤酒厂数量已经达到6266家。
我国精酿啤酒目前正处于快速发展的早期阶段,消费者仍需被教育。整个行业自2015年开始蓬勃兴起,源于人们对多样化、个性化的追求,在北京、武汉、成都和上海发展较快。已经有一些品牌具有较高知名度,比如熊猫精酿、 武汉十八号、北京牛啤堂、京A等,但规模普遍不大,多为地域性品牌,年产量超过100吨的不超过10家。目前精酿啤酒占啤酒总销量的比重小于1%,远低 于美、日等发达国家。由于价格是普通啤酒的4-5倍,目前精酿啤酒的销售渠道以酒吧为主,外加少部分餐饮。
三、投资逻辑梳理-上半场胜负已分,下半场鹿死谁手?
核心在于利润率提升,中期看价格带推升,长期看绝对寡头形成。
如果将啤酒上半场的竞争看作是市场份额之争,那么下半场之争应体现产品和品牌之争。从上半场的竞争情况来看,华润、百威相续胜出(以市场份额的变化为依据),上半场已经奠定的基础:(1)基地市场逐步明朗:目前国内大部分省份的第一名、第二名啤酒商已经确定,全国范围主要由华润、青岛、百威领跑,燕京、嘉士伯跟随,各厂商逐渐形成优势区域;(2)核心玩家品牌策略清晰:除华润将全国品牌统一为雪花外,其他啤酒巨头均采用“一超多强”的品牌策略;(3)迎合消费升级是未来的主要发展方向:目前行业整体价格带向中高端倾斜,2017 年行业吨酒价格提升 2.8%,未来升级有望持续,谁能迎合消费升级,谁有望持续胜出。
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