公司研究:广誉远（600771）

  一、主要数据

    1、净资产收益率（左）、总资产收益率（右）

    12年，-65.21%；46.40%；

    13年，-171.20%；-4.07%；

    14年，55.71%；5.12%；

    15年，0.59%；1.22%；

    16年，15.82%；9.59%；

    17年，12.96%；10.74%；

    18年，17.81%；14.08%；

    19年，5.59%；4.15%；

    20年，1.35%；0.81%。

    数据不稳定，像坐“过山车”。近年来，节节低，不符合长期投资的金标准（长期ROE15%以上）。

    2、毛利率（左）、净利率（右）

    12年，49.95%；136.67%；

    13年，59.26%；-9.48%；

    14年，75.34%；7.15%；

    15年，72.77%；2.18%；

    16年，77.94%；16.43%；

    17年，82.39%；21.42%；

    18年，81.12%；24.34%；

    19年，77.79%；11.28%；

    20年，71.25%；2.67%。

    一直保持超高的毛利率，最高达80%以上；净利率水平忽高忽低，看不懂。有些年份的数据要深究，一探其中的蹊跷。

    3、每股收益（左）、每股现金流（右）

    12年，1.46；-0.0786；

    13年，-0.08；-0.0771；

    14年，0.15；-0.185；

    15年，0.01；-0.2160；

    16年，0.44；-0.5998；

    17年，0.67；-0.5202；

    18年，1.06；-0.8444；

    19年，0.26；-0.2862；

    20年，0.07；-0.1535。

    每股净利润含金常年为负，说明其经营现金流状况较差。

    4、收入（左）、扣非净利润（右）

    12年，2.607亿；-1.610亿；

    13年，2.681亿；-0.6651亿；

    14年，3.542亿；-0.2429亿；

    15年，4.284亿；-0.05245亿；

    16年，9.370亿；1.095亿；

    17年，11.69亿；2.075亿；

    18年，16.19亿；3.765亿；

    19年，12.17亿；1.118亿；

    20年，11.09亿；-0.08593亿。

    收入自2012年至2020年，年复合增长19.84%；扣非净利润年从较大负值到较小负值。一手好牌打个稀烂！

    二、2021年上半年主要数据

    收入3.754亿，同比4.326亿，增长-13.22%；

    净利润-5271万，同比4273万，增长-223.36%；

    扣非净利润-6486万，同比2693万，增长-340.88%；

    经营活动流量净额2854万，同比-1.266亿，增长122.55%；

    加权ROE-2.01%，同比1.83%，增长-2.01%；

    总资产34.53亿，同比38.39亿，增长-10.04%；

    净资产23.64亿，同比24.12亿，增长-1.99%。

    主营业务分行业、分产品情况

分行业:

医药工业 营收3.24亿，毛利率70.15%，毛利率同比减少8.62个百分点

医药商业 营收3545万，毛利率41.88%，毛利率同比增加6.97个百分点

养生酒 营收995万，毛利率36.14%，毛利率同比减少23.77个百分点

分产品

传统中药 营收2.25亿，毛利率67.38%，毛利率同比减少10.62个百分点

精品中药 营收9822万，毛利率76.52%，毛利率同比减少7个百分点

养生酒 营收995万，毛利率36.14%，毛利率同比减少23.77个百分点

    毛利率66.14%，同比74.52%，减少8.38个百分点；

    净利率-14.04%，同比9.88%，减少24.92个百分点。

    销售费用2.358亿，同比2.025亿，增加16.46%；

    管理费用4242万，同比4086万，增加3.82%。

    销售费用率62.82%，同比46.81%，增加16.1个百分点；

    管理费用率11.30%，同比9.45%，增加1.85个百分点。

    研发投入1230万，同比1602万，增长-23.25%；

    研发占收入比3.28%。

    重要资产构成（占总资产比）

    货币资金1.752亿，占5.07%；

    应收账款14.20亿，占比41.13%；

    存货3.362亿，占比9.74%；

    固定资产7.504亿，占比21.73%；

    在建工程133万，占比0.04%；

    短期借款9.964亿，占比96.14%；

    长期借款4002万，占比3.86%。

    三、业务概要

公司主要从事中药产品的生产、销售，公司医药工业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。

公司现有丸剂、散剂、片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、口服液、煎膏剂、酒剂等8种剂型，104个药品注册批件、1个保健食品许可批件、1个白酒许可批件、182个商标和20项专利技术。

公司拥有深厚的历史积淀和良好的品牌形象，核心子公司山西广誉远距今已有480年的历史，是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌，其核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸的制作技艺先后入选国家级非物质文化遗产名录。

公司对原材料采购主要采用招标采购和直接采购两种方式；公司生产模式主要采用“以销定产”的方式；公司自产药品均采用买断销售方式进行销售，下游客户包括医药批发经销商、连锁药店、国药堂等。

公司具有核心竞争力:品牌优势，距今已有480年的历史，是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌；产品优势，公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号，其中龟龄集是国内目前为止存世最完整的复方升炼技术的活标本，被誉为“中医药的活化石”，其与定坤丹均为国家保密品种；工艺优势，山西广誉远产品的品质高贵、疗效确切，是由于其独特的古法炮制工艺；关键技术人员，通过多年师带徒的传承授技，公司培育了一批技术骨干人员；学术科研优势等。

    以上材料，来源于公司年报、半年报。

    四、几点思考

    1、守正出奇。广誉远从业绩上来讲，与15%金股的选取标准甚远，正常的情况是入不了长持者的法眼的，但是我还是买了小仓位的广誉远，可能是对于群友推荐逻辑有所认同，同时也是受五年十倍利益的诱惑，想冒险一起作个尝试与验证。与片仔癀相比，广誉远现在股价底，总市值100多亿，“价值重估、困境反转以及业绩助推”在控股股东变动的前提下可能性是有的，但是这个过程一定是艰难的，“万事具备，只欠‘人”’的东风”，而这个人及文化重塑与改变是最困难的，不是有钱就能搞定的，需要时间，需要机遇，更需要进取企业家资源与团队。

    2、一手好牌打个稀烂。广誉远有着悠久的历史，是中国目前历史最为悠久的中药厂，手握国家保密配方的王炸“龟龄集”及“定坤丹”，同时兼备吃药喝酒的两大产品品种，又囊括老龄化和三胎政策的两大利好概念，以及国家对中医药产业的重视与支持，可以说广誉远所拥有的资源不仅优质而且稀缺，属于自然垄断，护城河从外是不可能攻破的，但是目前的业绩及内部管理的漏洞不忍卒读，有药矛的实力，但无药矛的绩效。

    3、隐忧。睡后收入是价投所期待的理想状态，但是对于广誉远，我们很难做甩手掌柜，还要不时跟踪企业经营状况，季度评估是不可少的。很多时候，许多天资聪颖之人，不珍惜上帝的馈赠，最终无所作为的大有人在，而拥有祖宗留下来秘方，而不加以发扬光大，浪费资源的企业也不鲜见。老字号中药企业，除了片仔癀还表现不错之外，其余平平的倒也不少，美其名曰“慢慢爬行乌龟长寿”，像马应龙、同仁堂等，都是云吞云吞的，发展从来不着急上火，股价趋势也是唧唧歪歪。资本介入，如果只是“轻描淡写”，不能触及根本，恐怕这时候钱确实不是万能的了。