闲来札记：不要让自己的投资进入“虚幻”

今年以来，我的两个账户收益一扫去年的“阴霾”，收益可谓大超预期。截至今日，主账户实现浮盈收益82.52%；女儿账户实现浮盈收益74.13%。不用说，今年又是个丰收年！

但是着眼于长期，我自认为这种超额收益是不正常的，也是不可持续的。越是在这种情况下，自己越应该保持一种审慎的态度，特别是不能让自己的投资进入一种“虚幻”状态。

以自己持有的“医疗双雄”通策医疗、【爱尔眼科(300015)、股吧】为例，略作一下分析：

【通策医疗(600763)、股吧】，当下市值344.37亿，2018年扣非净利润3.27亿，市盈率105.31倍。以其年增长50%的速度“线性外推”，2019年、2020年扣非净利润可望实现4.91亿、7.37亿，以此推算，分别对应市盈率70.14倍、46.73倍。换句话说，公司唯有在明后两年保持50%的增长速度，市盈率才有望降下来，尽管如此，2020年对应现在市值的市盈率仍有46.73倍。

爱尔眼科，当下市值1152.39亿，2018年扣非净利润10.79亿，市盈率106.80倍。以其年增长30%的速度“线性外推”，2019年、2020年扣非净利润可望实现14.03亿、18.24亿，以此推算，分别对应市盈率82.14倍、63.18倍。换句话说，公司唯有明后两年保持30%的增长速度，市盈率才有望降下来，尽管如此，2020年对应现在市值的市盈率仍为63.18倍。

自己并非唯市盈率论高低、论价值的投资者，尽管如此，如此高的市盈率在未来必然要通过公司的快速成长来拉平。不能否认，“医疗双雄”目前正处于一个良好的赛道，均处于快速扩张、快速增长的生命旺盛期，并且还分别有“体外培育”在未来装进上市公司的良好预期，但是，未来多年长期保持如此高速的增长也当是一个十分艰难的任务。

其实不独“医疗双雄”，如果将眼光放宽一，将我大A股进行一广角式扫描，就不难发现，以2015年历史上罕见的大股灾为分水岭，一些被先前称为“大烂臭”的绩优蓝筹近几年连续被追捧，有不少品种的市盈率估值已经给人以“高处不胜寒”的感觉。——至于是哪些品种，我这里就不提名字了，省得让有人感觉这是在向他们的香槟里吐口水！

股价的上涨与下跌一样，市场上从来就不缺少各种理由、新名词，或者是所谓的新理论。比如，近两年中国核心资产这个名词很为流行，然而何谓中国的核心资产呢？难道近几年股价大幅度上涨之后的公司，就可以称之为“核心资产”吗？显然，这个认知是很肤浅的。其实在我来，这实在是一个太宽泛、模糊的概念（我个人认为，与其称核心资产，倒不如称优质资产更为确切），甚至是不是将来被市场成为炒作的噱头也未可知。

华尔街没有新鲜事，中国股市也从来没有新鲜事，当市场上极度对某一概念热捧之时，作为理性的投资者自当谨慎待之。不是吗？在这方面，可以说殷鉴不远，比如，在2015年大股灾之前，连续几年被市场热捧至极的“神小创”们曾经被一度称为新兴经济的代表（当时平均市盈率被炒至140倍以上），当时甚至有基金经理公开说，他只创业板，已经不主板了！当然后来的结果以及惨通的教训，估计身陷其中的人至今还会心有余悸。

诚然，对中国上市公司中的一些优质资产我也是长期好的，而且很多优质资产与当年的神小创也不可同日而语。然而，正像树不能长至天上去一样，再优质的资产其估值水平也当与其长期业绩相匹配。市场均值回归规律，无论是在外国股市，还是在我们中国股市，可以说屡试不爽，只不过时间周期的拉长，温水煮青蛙式的演变，常常容易让人进入一种虚幻状态罢了。安全边际虽然不是投资的基石，但却是投资的一条重要则，是当需要永远牢牢记取的。这条重要则，永远也不会过时。

那么，面对估值已经不低，或者说股价让人有些晕晕的时候，又当如何处理呢？

1、设置一个高高的卖出“天花板”，也是可以的。卖出高估的，继续寻找低估的，利用市场的定价错误赚取超额收益，本来就是价值投资的“术”之一。当然，前提是你得自己判断准确。

2、淡定持有。实践证明，对于一些优秀公司来讲，哪怕股价一时高估，甚至有些疯狂，仍坚持淡定持有也是可以的。因为，未来股价的调整未必就是以大幅度下跌来展开，或许股价会在一个区间内振荡，以时间换取空间，这也是市场的一种常态。在这种情况下，如果卖出，未来会有错失的风险。当然，这种情况下的持有，当调低自己未来的收入预期，甚至利用我经常说起的“杀手锏”：心中抹去一片浮盈。如此心态便容易保持了。

这里，我再说一下“持有是否等于买入”的话题。有投资观认为，持有就等于买入，但是在我来，这应该还是两个方面的问题，是不能混淆的。一者，持有是一种“状态”，而买入是一种“动作”，状态与动作显然并不是一回事；二者，较低成本的持有（当感觉股价高估之后作适当减持，以降低成本，也可以称之为一种“术”），有的还包括未来优厚的分红，毕竟会使自己处于一种较为舒服的状态，而且持有的淡定心态也更容易保持。

在这个方面，智慧老人芒格先生也说过这样的话（大意）：

从心理上讲，哪怕一时价格高估，我不介意继续持有一家我喜欢、欣赏、任的好公司，我知道多年后它会变得更强大。如果估值变得有些愚蠢，我只是忽视它。所以，我持有一项资产，在目前的价格下我绝不会增加买入，但是持有它我却感到很舒服。我不道这逻辑是什么，我也不去捍卫这个逻辑。我只想说，这是让我非常舒服的方式，我也有权利这么做，因为这都是我自己的钱。

注：本作于2019年10月14日，首发个人同名微公众号，略有修改。