工程机械系列报告中国工程机械增长正进入第三阶段

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核心观点

      回顾过去20 多年，中国工程机械增长经历了国内地产基建投资驱动（2011 年之前）、国内保有量更换周期驱动（2016-2021 年），如今正进入第三阶段（2023 年开启）——高质量发展驱动，其中国际化是主线，电动化、经营高效化、国内竞争良性化是支线，2023 年龙头企业占比有望突破50%，在这种背景下，相关公司2023 年业绩弹性可能超预期。

      中国工程机械增长动力正在切换，本阶段“高质量发展”是核心我们认为中国工程机械增长可分为典型的三个阶段国内地产基建投资驱动阶段（2011 年之前）、国内保有量更换周期驱动阶段（2016-2021 年）、高质量发展驱动阶段（2023 年开启），目前阶段的核心驱动力“高质量发展”的具体内涵为区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中，国际化是主线，各方向头部主机厂均对2023 年海外市场持乐观态度，个别企业海外营收占比有望超50%，带来业绩与估值的双重提升；另外，行业电动化趋势打开企业成长天花板，中国锂电产业链优势也为中国企业提供相对全球巨头换道超车的优势；经营高效化与国内竞争良性化均有利于企业盈利能力的修复。

      品牌效应持续彰显，海外市场是2023 年业绩弹性的核心变量2020 年以来海外工程机械市场表现有所波动，而中国工程机械出口持续高增，我们认为主要源自性价比和供应链优势，性价比优势体现在价格与服务两个方面，供应链优势也体现在两个方面，一方面是在疫情期间，中国企业的保供韧性，另一个方面是中国锂电产业链优势赋予的工程机械电动化产品优势。性价比和供应链优势，不仅让中国工程机械在新兴市场份额不断提升，还敲开了发达国家市场的大门，且产品力和品牌力获得成熟市场客户的不断认可，因此虽然2023 年多家券商宏观分析师普遍对海外存在衰退预期，但中国工程机械企业在新兴与发达国家市场的份额均存在提升空间，海外占比高的公司，预计会有更高的业绩弹性。

      投资建议中国工程机械增长进入新阶段，国际化是主线，海外增长是业绩弹性核心变量。重点推荐徐工机械、杭叉集团、安徽合力、三一重工、浙江鼎力、艾迪精密、中联重科、恒立液压。

      风险因素国内市场下滑；原材料价格提升；海外拓展不及预期。

来源[中建投证券股份有限公司 吕娟/陈宣霖]   日期2023-02-08