日本究竟错在了哪里？中国会重蹈覆辙吗

岛 君 说 　　

　　2018年中国经济发展速度减缓，很多人说中国迎来了泡沫期，担心中国会走上日本的老路，像日本90年代那样爆发金融危机，从而引发经济崩溃。

　　从历史上到现在，中国与日本不仅在地缘、化上有着深厚的渊源，经济发展方面也有着惊人的相似：

　　1、都面临人口老龄化；

　　2、都面临资产泡沫化；

　　3、都面临美国的遏制。

　　中国是否会走上日本的老路呢？我们来听一听如是金融研究院院长、首席经济学家管清友以及如是金融研究院首席研究员朱振鑫的法以及分析。

　　作 者：管清友、朱振鑫

　　图 片：视觉中国

　　来 源：如是金融研究院（ID：RuShiYanJiu）

　　未来二十年，中国经济增速放缓是基本确定的，不确定的只是经济放缓的幅度。

　　很多学者总喜欢拿我们跟日本对比，担心中国会像日本90年代那样爆发金融危机，然后陷入“失落的二十年”。对股票以及各类资产来说，这也等于判了死刑，毕竟覆巢之下无完卵，经济如果崩溃，资产价格也必然崩溃。

　　当年日本经济崩溃后，股市从接近4万一路下跌到1万，房价也跌了近70%，一跌就是十几年，听起来都让人后怕。所以我们今天讨论中国经济会不会重蹈日本覆辙，绝不是一个遥远的宏观问题，而是一个影响每个人的投资问题。

　　的确，我们现在的情况很像当年的日本，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，日本70年代开始超过德国，中国从2010年开始超越日本，两者都让排名第一的美国感到了威胁。

　　从总量，目前中国GDP相当于美国的60%，与90年代末期的日本一样。从人均GDP和GDP增速，我们现在也和80年代的日本相似。不仅如此，我们现在面临的挑战和日本当年也是如出一辙：

　　首先，都面临人口老龄化。我国从2000年开始进入老龄化社会，日本从1970年进入老龄化社会。根据世界银行的数据，目前我国65岁以上人口占比10%，与日本1986年的水平相当。

　　其次，都面临资产泡沫化。日本经济泡沫时期，主要是1986年到1989年。在这3年里，股市的日经225指数从13000涨到了39000，翻了两倍多；东京商业用地价格指数从1985年的120涨到了1988年的334，也是3年里翻了2倍。

　　到1990年时，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。而中国的房价和地价在过去十年疯狂上涨，现在京沪深的房价已经基本超过了当年日本鼎盛时期的房价，而大家知道日本的房价后来跌了一半以上，再也没起来过，这也是大家担心中国资产泡沫的因。

　　最后，都面临美国的遏制。两国都是出口导向型经济体，日本从1981年到1985年对外贸易顺差急剧扩大，增加了五倍多，成为当时世界最大的钢铁和汽车出口国。

　　尤其是对美国贸易顺差急速增长，导致美国对其接连发起六次不同行业的贸易战，结果均以日本接受强制性关税、配额等妥协退让而告终。而目前中国也是美国最大的逆差来源国，也面临最大经济体对第二大经济体产业升级的遏制。

　　正是出于这种种似曾相识的场景，很多人才会担心中国重蹈日本覆辙。但历史真的会这样简单的重演吗？我们的答案是不会，因为当下的中国和当年的日本只是上去像，但本质上的基因还是有巨大差异的：

　　第一，日本当时城镇化率近80%，而我国目前只有58%，还有很大发展空间。城镇化率是城市人口占总人口的比重，城镇化率提升会直接带动房地产和基建，同时，间接刺激商业和市场的发展，是最重要的经济增长动力。

　　日本90年代经济崩溃时的城镇化率已经接近80%，2017年已经达到92%，也就是说在失落的二十年里他们基本已经丧失了城镇化这个大引擎。而我国2017年底的城镇化率只有58%，如果按照户籍人口算才只有42%，还有接近6亿人生活在农村，未来还有很大的增长空间。

　　诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨曾说过，中国的城镇化和美国的技术创新是人类21世纪的两件大事。21世纪才过了不到二十年，中国的城镇化这件大事远远没有结束。

　　第二，日本当时消费对GDP贡献占比近70%，而我国2017年仅为59%，内需还有很大潜力。

　　日本经济崩溃的时候不仅出口已经见顶，消费也已经度过高峰。中国目前虽然出口已经遭遇瓶颈，但由于区域差距较大，人口总数比日本多十几倍，所以很多人的消费需求还没有得到满足，内需还有很大提升空间。

　　目前国家采取的减税、降费等政策也是为了刺激消费内需。此外，今天的我们相比当年的日本还有一个重要的消费助推器，那就是互联网。2018年的双11让我们再次见证了这种可怕的力量，在去年基数如此之高的情况下，今年的全网销售额依然大增27%，超过3000亿元。

　　第三，日本是浮动汇率制，日元快速升值导致出口受挫，而我国资本管制，汇率相对稳定。

　　对于依靠出口起家的中日两国来说，汇率至关重要，日本在70年代后由固定汇率转成浮动汇率制，资本可以自由流动，再加上1985年，为了解决美国巨额的贸易赤字问题，美、日、联邦德国和英法签订了广场协议，达成五国联合干预外汇市场、让美元对日元和马克有序贬值的一致意见后，美元的大幅贬值而日元升值一倍，日元持续升值长达20年，这几乎给日本的大部分出口行业判了死刑。

　　而我国实行的是有管理的浮动汇率制，再加上资本管制，这让我们对人民币汇率几乎有绝对控制力，只要中央有意愿，维持汇率稳定还是小意思。

　　第四，日本当时出现了明显的政策失误，对银行和企业放任自由，而我们大部分银行和大企业是国有，控制力和应对危机的能力相对比较强。

　　很多人认为日本是被1985年的广场协议压垮的，但这其实不是关键。广场协议次年日本经济增速的确从6.2%大幅下降到3.2%，但后面4年的年均增速已经高达5.5%。所以日本经济崩溃不是外力的结果。关键还是内部的政策失误。

　　日本在80年代时，没有对商业银行采取有效监管措施，大量资金流入楼市股市，催生资产泡沫。广场协议后，日元大幅升值，为了对冲，日本央行在之后1年里先后5次下调利率，结果造成资产价格进一步上涨。

　　当泡沫达到顶峰时，又实行了过于严厉的紧缩政策，将利率从2%提升到4%，致使房价崩溃，经济一蹶不振。我们前几年也犯了类似的错误，所以吃了股灾这样的亏，但从2016年以来，中央已经及时纠偏，凭借对银行和国企的控制力，坚决的挤出了泡沫，虽然经历了阵痛，但避免了更大的危机。

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