江中药业(600750)公司动态点评“内生+外延”双轮驱动...

事件1）公司发布2022 年业绩快报，公司2022 年实现营业收入38.12亿元（+32.63%），实现归母净利润5.96 亿元（+17.87%）。其中2022Q4实现营业收入9.37 亿元（+0.12%），实现归母净利润0.91 亿元（+69.16%）。

    2）2023 年2 月23 日，公司发布《晋城海斯制药有限公司金匠产业园项目一期工程可行性研究报告》，项目总投资4.00 亿元，项目资金来源均为海斯制药自有资金，预计2026 年底投产试运行。

    内生增长势能恢复，外延并购成效显著。公司2022 年实现营收38.12 亿元（+32.63%），实现归母净利润5.96 亿元（+17.87%），业绩符合预期，营收增长主要系公司于2021 年9 月并购海斯制药。2022Q4 实现归母净利润0.91 亿元（+69.16%），利润增长较大，我们估计是2022Q4 销售费用投入减少叠加基数较低导致。内生增长方面，公司在保持健胃消食片10亿大单品的基础上，积极打造第二增长曲线，利用“江中”、“利活”等品牌优势，培养更多明星单品；外延并购方面，公司聚焦胃肠领域，丰富产品矩阵，加固产品集群护城河。并购产品在公司渠道和品牌影响力的加持下，潜力被进一步释放。

    四亿产业园投资项目启动，“贝飞达”明星单品产能有望翻倍。该项目总投资4.00 亿元，年均营业收入有望达6.89 亿元，年均净利润有望达0.81亿元。建成后双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊产能有望达到12 亿粒/年，雷贝拉挫钠肠溶片产能有望达到9 亿片/年，茴拉西坦胶囊产能有望达到0.8亿粒/年，盐酸氨溴索颗粒产能有望达到0.2 亿袋/年。“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊是子公司海斯制药的独家产品，属于基药目录、国家医保，2022 年在广东11 省联盟集采中独家中标。根据公立医院及基层医院销售数据显示，该产品在全国市场销售额止泻微生物用药领域排名第2，市场份额11.60%，销售团队有100+人，目前受制于产能，市场前景良好。

    投资建议公司聚焦胃肠品类，通过内生增长和外延并购两大抓手，业绩符合预期。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。预计公司2022-2024 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元，对应PE 分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。

    风险提示行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。

来源[长城证券股份有限公司 刘鹏]   日期2023-03-15