“华”瑟正高张，“域”作钧天响（600741 华域汽车）

技术结构判断未来一年华域汽车股价波动区间技术结构推演测算22.5—47元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算请关注术道有方后续研究。（股市有风险，观仅供交流之用，据此入市，风险自担）

华域汽车（600741）是一家国企上市公司，控股股东为上汽集团，属于汽车零配件与设备行业。公司总股本为31.53亿股，前复权，最新价格28.14元（2020年1月14号），当前总市值为887.18亿，最高价为29.58元，其价格走势如下图所示

我们注意到华域汽车的股价一路震荡上行，并在最近创出上市以来新高，忍不住想问一个问题汽车零配件行业的吸金能力几何？

汽车零部件行业作为汽车产业链的中游，在全球汽车工业价值链中曾一度高达50%的占比，而中国汽车零部件企业发展情况并不好，竞争力疲软，由于行业主管部门“重主机轻零部件”，导致汽车零部件行业的发展严重滞后于汽车整车的发展，再加上中国制造尴尬局面的出现，汽车零部件行业不得不面对来自国际市场的压力，材料上涨、人民币升值，最致命的是，在丧失成本优势的情况下，中国的企业缺乏核心技术，这使得在此行业当中的国内企业逐渐丧失了生存空间。

上图显示，2019年零配件产品作为核心业务为华域汽车带来高达664.11亿的收入，占主营业务收入份额的94.12%，借此华域汽车在汽车零部件行业独占鳌头。那么华域汽车凭借什么优势焕发新生的？下面我们将通过财务数据来说明。

股价上涨因一新能源业务积极推进

在公司的主营业务类型及收入中，内外饰产品占比高达66.2%，其次是功能件，收入占比为20.6%，而新能源业务的收入占比为4.5%。为了推动新能源业务的发展，响应国家政府的号召，华域汽车公司着重于电驱动系统和轻量化二者的布局。在电驱动系统方面，华域麦格纳已顺利取得大众MEB全球平台三合一项目及通用BEV3全球平台二合一项目，其中部分项目最快将在2020年下半年进行投产。

股价上涨因二上汽华域超强“闭环”，强者恒强

从公司的股权结构图中可以出，上海市国有资产监督管理委员会通过上汽集团间接持有华域汽车58.32%的股份，拥有绝对控股权。华域汽车的主要客户就是做为控股股东的上汽集团，而上汽集团是国内A股市场最大的汽车上市公司，华域汽车与上汽集团的强强联合，通过内部关联交易，将营业成本大幅度降低，形成规模效应，进而使得毛利润上升。

2009至2018年，华域汽车的营业收入和归母净利润分别从246.7亿元、25.5亿元升至1,571.7亿元、80.3亿元，营业收入位居业内第一的“内外饰”作为公司核心业务，年均营收贡献达60%以上，行业龙头地位彰显无遗。

从上图中可以出，近十年来公司的毛利率保持平稳，净利率在2008年出现爆发，后小有下滑并保持平稳，这主要是由于国内整车制造商实力上升，导致零部件的收入份额缩小，除此之外再加上材料价格上涨、人民币升值、劳动力成本上升、出口退税一再削减、以及跨国零部件供应商强势抢占国内市场份额等等因素，华域汽车的净利润出现下滑。

目前汽车行业分化日渐加剧，由于上汽和华域均为各自行业的龙头，两者之间可以互补形成超强良性的“闭环”，有望在未来的行业洗牌中相互协同，携手发展。

股价上涨因三拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术

据上图所示前三季度毛利率14.5%，同比增加0.7个百分；第3季度毛利率为14.2%，环比下降0.8个百分，自由现金流出现回暖，ROE与ROIC发展趋势大致相同，自2013年后呈现震荡下行趋势，且在2019第三季度的数据几乎吻合，这主要受国庆放假、产线维修及部分客户因国六产品结构切换等因素影响。

除此之外2019年前三季度的研发费用同比增长24.4%，导致研发费用率提升1.0个百分，其旗下100%控股的子公司延锋汽饰，通过与京东、歌尔股份等合作，致力于打造面向未来的智能座舱整体解决方案，目前该部分产品已得到客户认可。

司第三季度实现投资收益10.5亿元，同比增长13.5%，主要因为出售了部分非控股企业的股权。经营活动现金流净额为66.25亿元，同比增长49.9%，大幅改善。上半年末存货为95.44亿元，同比期初减少16.4%，这主要由受“去库存化”经济政策的影响。

总结高端汽车零部件市场惹人垂涎，从市场利润角度来分析，高端汽车零部件虽然在车用配件市场上占据的份额较小，但其利润可是超出了中低端产品利润总额不少；除此之外，受国家新能源汽车发展规划的影响，国家重视新能源汽车研发、制造和服务等全价值链环节，华域汽车是一家基本面不错的标的。

——本报告由术道有方出具

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