文 / 策略帮

再次强调休息

意大利和西班牙等欧洲国家政局走势不明，加之美元指数不断走高，外汇市场以及全球债市动荡不安，引发全球股市进入恐慌状态，卖盘不断增长，圣保罗指数、马来西亚吉隆波指数、意大利指数、伦敦金融时报指数等均全面回调。策略帮在前期文章就已经批判，欧洲在宏观基本面及全球经济下行恶化下，大幅逆市走强并不合理，目前欧洲股市就如同2018年一季度的A股市场，先是由不理性走高，后回归理性。

现如今在全球股市动荡下，A股也必然难逃风险。从今日的盘面上看，二月调整过后走强的医药意在提示这一风险，其中片子癀、爱尔眼科(300015,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)等权重蓝筹均出现了大幅度的调整。年初白马蓝筹集体调整，引起市场踩踏，这一幕才刚刚过去，但市场走到这一全球动荡的时期，并不排除A股也将出现急速下跳，况且在全球利率走高下，国内债务杠杆正处于高位水平，融资困难债务危机正在频发。

策略帮在前期5月23日文章《六月先知先觉》中就已经提示了临近六月的风险，另有近期几大独角兽都集中在六月这一流动性偏紧的月份了，如富士康、药明康德(603259,股吧)、宁德时代(300750,股吧)、南京证券(601990,股吧)。做投资我们要懂得敬畏市场的风险，特别是这种全球共振下的风险，在市场刚进入2018年的一季度，市场资金已经显露过一次对18风险偏好的厌恶，或者那只是一次警告，当下或者后期很可能是风险厌恶的开始，投资朋友当下应注意休养生息。策略帮虽在18年以来一直围绕强调市场投资风险的风格写作，但不知有多少投资朋友能够听君一言，在此策略帮再次强调休息吧！

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

600721百花村(600721,股吧) 临床CRO市场是国内医药外包未来空间最大的环节

药物临床试验阶段研发费用在新药研发过程中占比更高。新药从开始研发到获批销售，主要需要经过临床前研发、临床试验两大部分。其中临床前试验的成本相对临床试验阶段来说较小，整个临床前试验的成本大约为整个药物研发成本的30%左右，而临床试验阶段成本更高，其中III期临床试验成本接近整个药物研发成本的50%。

图一：

目前国内主要CRO公司的客户已经覆盖了国内外的创新药龙头企业，同时中小型的Biotech公司也开始成为CRO公司的主要客户之一。参考目前国内上市CRO公司近年来的客户情况，主要客户既包含了国内的大型龙头医药生物公司，如恒瑞医药、丽珠集团(000513,股吧)、华兰生物(002007,股吧)等，也包括了海外的大型跨国药企，如辉瑞、罗氏、礼来等等。另外，目前像复宏汉霖、百济神州、山东轩竹等中小型生物医药公司随着创新药研发的热度增加也出 现在了主要的客户名单中。这些公司目前并没有已经上市的创新药产品，需要依靠大量的融资来支撑其新药研发的费用。而且此类公司往往受限于自身的体量和规模，需要将自己的药品试验和生产阶段的业务外包给CRO或CMO公司，促进了对医药外包行业的需求增长。

成本优势决定中国临床前CRO+CMO会是现阶段主流路径

目前，医药外包市场集中在北美和欧洲，美国企业占据了全球约40%的市场份额，欧洲市场占比也在30%左右。但由于成本和技术优势，全球CRO和CMO供给已经 从北美、欧洲和日本逐步向印度和中国等新兴国家转移。印度和中国是目前全球医药产品市场增长最快的两个国家；在医药市场增长的同时，印度和中国等新兴国家的医药定制研发市场的供给能力也不断增强。

中国和印度等亚洲国家在医药研发上具备成本优势。无论是从临床前试验还是临床试验的成本上来看，中国等发展中国家的成本都在西方发达国家的30%-60%左右。同时，印度和中国等新兴国家的本土医药定制研发生产企业在固有的成本优势的基础上逐步提高了研发技术能力和综合管理能力，从而提高了自身的行业服务能力，满足了日益增长的医药定制研发生产市场的需求，对于跨国药企的吸引力增大。

从成本上考虑，中国的CRO、CMO行业发展可能与海外不完全相同，临床前CRO+CMO模式有望成主流。临床前CRO和CMO行业有共同的特点，对于固定资产的要求相对更高，且都对药物进行研发和生产，在业务上有一定的交叉性。国外大部分龙头型CRO企业主要倾向于轻资产运营，业务少有大幅度延伸至临床前和CMO业务。相对于西方经济发达国家，中国在厂房、人力、原材料上的成本更低。凭借中国低廉的成本，临床前CRO+CMO的综合性模式有望更多地被药企选择。

图二：

布局CRO平台化发展

2016年7月26日，百花村公司向张孝清、蒋玉伟等5名自然人股东以及南京高投宁泰、南京中辉等6家机构股东发行100,458,816股股份和支付现金456,365,673元购买其合并持有的南京华威医药科技开发有限公司100%股权。

华威医药成立于2000年，母公司专业从事药物发现、研究、技术服务，主要为临床前CRO业务。公司是以医药研发服务（CRO）为主业的上市公司。经营模式主要通过授受客户委托，向客户提供包括与药品研发有关的化学合成、化合物的筛选及确定、制剂研究及安全性评价、药理学及毒理学实验、新药临床批件及仿制药生产批件申报、技术成果的转化、I-IV 期临床试验及相关的技术咨询等外包服务，以获取商业性的报酬。公司拥有两个全资子公司威诺德医药和礼华生物， 威诺德医药主要从事定制合成、CMO、API（原料药）及相关中间体的生产销售；礼华生物主要从事药物/器械的临床CRO、进口注册服务。

在2017的中国医药(600056,股吧)综合研发排名中，公司排在第11名;在化学研发排第9名。公司的毛利率相对于龙头泰格医药(300347,股吧)和药明康德更高，说明了公司在定价方面有优势或者成本控制的更好。华威医药的客户群包括扬子江药业集团、哈药集团、正大天晴、国药集团、太极集团(600129,股吧)、康缘药业(600557,股吧)、齐鲁制药、鲁南制药、华源集团、广药集团、罗欣药业、科伦药业(002422,股吧)、瑞阳制药、康恩贝(600572,股吧)、Innovent、Quintiles、Novartis、Roche、Bayer等众多国内外优秀企业集团和上市公司。

图三：

公司研发实力雄厚，拥有最多的三类化药临床批件

华威医药通过研发掌握了手性拆分、不对称催化、定向氧化还原等手性合成领域的核心技术，目前已开发成功数十个手性药物。华威医药在定向催化合成技术在国内处于领先地位。华威医药采用先进的制备工艺，已成功开发多个缓控释制剂项目。

华威医药在药品研发方面积累了多年经验，3.1类新药申报数量行业内名列前茅,和同类型研发机构比较，有一定的先发优势。3.1类新药，即已在国外上市销售的制剂及其原料药，和/或改变该制剂的剂型，但不改变给药途径的制剂。3类新药虽然是仿制药，但却是法律意义上的新药。3类新药开发风险和成本较1.1类新药小，3.1类新药开发申报竞争激烈，公司作为外包商受益于3.1类新药开发申报竞争激烈。

公司之前的主业以3类药品研发为主，包括客户定制与公司自行研发后转让两部分收入。随着公司研发技术的积累，目前公司已经介入到 1.1类新药的研发中。创新药研发情况华威医药创新药物的研发主要集中在抗肿瘤药、DPP-IV 酶抑制剂、非黄嘌呤氧化酶抑制剂、抗真菌药物。

商誉减值不影响长线价值

根据华威医药承诺，2016年-2018年累计实现净利润不低于3.7亿元，且2016年、2017年和2018年分别实现净利润不低于1亿、1.23亿和1.47亿元。未达盈利由张孝清本人补偿。补偿方式为股份或现金补偿，但优先以股份补偿，补偿 股份将由百花村以1元的价格向张孝清回购并注销。

百花村在2018年4月25日发布的《重大资产重组业绩承诺实现情况说明的公告》中称，根据经审计的百花村2017年度财务报表，控股子公司南京华威医药科技集团有限公司实现扣非后净利润6235.44万元，仅完成2017年度业绩承诺的50.69%。2016年，华威医药也未完成业绩承诺。

当前的商誉减值之后有利于长期业绩确定性，假设18仍未完成3年承诺的对赌业绩，那么张孝清也将对未完成部分以股权注销来补偿，这也将有利于提高公司的每股收益，利好长线投资。

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【截止到2018.5.28富矿模型收益曲线】

时钟模型原理：通过对N年市场上的数千交易数据的运算处理，按照独特的数据处理方法，自动学习出每个行业与主题的主动度，由此来确定各行业主题板块的上行动力，及具体的上市公司，通过12级运算自动递进生成高系数beta策略股票池。

股池特点：可操作性强、波段操作特点明显。

操作时效期：入池起算1.5个月内。

戴维斯模型原理：是根据电脑自动运算年度内市场最理性估值点，通过情绪运算未来合理估值空间，利用28项先行财务数据自动回溯，利用对比强度与机构过量因子等五级运算自动生成ALPHA策略股票池。

股池特点：可操作性强、成长特点明显、偏中线。

操作时效期：入池起算3个月内。

高管想涨模型原理：是根据核心股东与管理层之间的动向，自动运算做市值的动因，利用价格强度、先行财务、市值、达率、过量持股等因子通40级运算自动生成ALPHA策略股票池。股池特点：易产生黑马、波动性强、偏中长线。

操作时效期：入池起算6个月内。

雏鹰模型原理：源自于彼得林奇的GARP策略与英国投资大师斯莱特祖鲁投资法的重组，通过Fuquant团队优化形成本土投资模型，利用28项先行财务数据自动回溯，对比强度与机构过量因子等五级运算自动生成ALPHA策略股票池。

股池特点：池内个股成长续航能力强、对法人投资者极有配置意义、偏长线。

操作时效期：入池起算12个月内。

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文 / 策略帮