收购科立鑫成功过会，脱胎换“钴”继续进行PDF

研报日期：2018-07-17

盛屯矿业(600711,股吧)(600711)

公司14日发布公告：公司于2018年7月13日收到中国证监会的通知，经中国证监会上市公司并购重组委员会审核，公司发行股份购买资产事项获得无条件通过。

发行股份收购钴盐加工企业科立鑫。根据公司6月26日发布的发行股份购买资产暨关联交易报告书，公司拟以7.79元/股的价格发行1.54亿股（折合12亿元）收购珠海科立鑫100%股权。按照科立鑫18-20年的业绩承诺分别为1亿元、2.15亿元和3.5亿元计算，本次收购PE为12倍，低于钴行业平均PE。

科立鑫技术受到嘉能可认可。科立鑫拥有四氧化三钴产能4000吨全资子公司阳江联邦目前产能为1,000吨钴金属量（规划四氧化三钴产能2000吨），按计划将于2019年起全年达产。根据科立鑫与优美科签署的《加工协议》，科立鑫在2018-2020年度每年为优美科加工的钴化合物折合钴金属量后均不少于3,000吨。优美科是全球排名靠前的正极材料巨头之一，与NCM核心专利持有者美国3M公司结成紧密的合作关系。科立鑫能够获得代工协议，意味着公司生产技术得到了优美科的认可。

科立鑫销售渠道顺畅。根据科立鑫网站介绍，公司产品包括四氧化三钴，碳酸钴，硫酸钴，氧化亚钴和氯化钴，作为老牌钴盐生产企业，先后成为比亚迪(002594,股吧)、杉杉科技、天津巴莫、当升科技(300073,股吧)、湖南瑞翔、中信国安(000839,股吧)等国内大型钴酸锂生产企业的主要供应商。

万吨扩产，凸显公司钴业野心。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后，科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能，其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体，整体建设期预计为38个月；届时，科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、料再造、材料生产的核心电池材料产业链。公司预计该项目达产后，将有望新增营业收入84.25亿元。

设立CCM，后续有望继续获得钴资源。公司18年5月8日发布公告盛屯尚辉有限公司拟在刚果（金）全资设立刚果（金）盛屯矿业有限公司（简称CCM）作为刚果（金）钴铜矿矿权整合收购、勘探、生产管理的平台，保障并增加未来料供应量，实现公司钴材料业务业绩目标和产量目标。目前，公司已经有部分成熟项目正在推进。公司的资源掌控力有望随着自有矿山的进展而不断加强。

三季度补库有望带来估价上涨。在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前整个产业链处于库存极低的状态。随着产业链库存的逐步出清，动力电池装机量维持高速增长，正极材料排产力度的也逐步加大。我们判断三季度新能源中游补库有望带来估价再次趋势性上行。

盈利预测与估值：本次收购尚未完成，我们维持公司2018-2020年的EPS预测：0.65元，0.85元和0.99元不变，对应停牌前收盘价8.09元，公司的动态P/E分别为12倍、10倍和8倍。公司收购顺利过会，钴产业布局如期推进，三季度钴价有望继续上行，因此维持公司的“买入”评级。

风险提示：核准延后风险，整合风险，业绩承诺无法完成的风险，商誉影响未来业绩的风险，市场波动的风险，安全环保风险，汇率波动风险等。[天风证券股份有限公司]
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