【申万交运新增推荐，首次覆盖苏美达，33页深度买入

【申万交运新增推荐，首次覆盖苏美达，33页深度买入评级】造船业务盈利上行，多元主业稳健发展
央企中特估，高激励。苏美达是中国机械工业集团控股上市公司，主要从事大宗商品运营和清洁能源、生态环保、户外动力工具、柴油发电机组、造船与航运、纺织服装等产业链业务。通过全资控股子公司苏美达集团持有9家核心二级子公司35%的股权，公司工会持股65%。
多元化主业共同发展，光伏业务有望维持高增长。1、供应链服务公司占收入比重最大，大宗商品价格承压不影响利润稳定增长。2、单机业务自主品牌推广全球。旗下拥有“FIRMAN”、“NAVIGATOR”、“YARDFORCE”、”佳孚YARD FORCE“等众多优秀品牌，细分赛道出口名列前茅。3、纺织服装业务集设计研发、实业制造、商贸服务为一体，主要有服装业务、家纺业务、品牌校服三大板块。4、以光伏为主的清洁能源和生态环保业务有望高速发展。清洁能源面向国内、国外提供EPC工程与综合能源管理；生态环保工程践行“绿水青山就是金山银山“的理念。
超灵便型船行业领先，造船板块盈利贡献被市场低估。（1）新造船行业进入新的一轮2021-2038上行周期，老船更新、环保驱动、在今年宏观需求悲观船价继续上涨的过程中长周期景气得到验证（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）拳头产品超灵便散货船造价底部上涨29%至3300万美元，公司手持订单金额从2018年的5亿美金上升至当前17.5亿美金。24年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2亿以上。
分部估值法下苏美达合理估值为146亿元，对应当前市值有44%上涨空间。 首次覆盖，给予买入评级。分部估值法下，考虑到多元化经营企业在估值上的折价，细分行业业务估值均高于供应链业务估值，保守估值下，给予供应链运营与产业拓展（非造船业务）2023年10亿利润以供应链企业平均10倍PE估值，对应100亿估值；考虑到造船与海洋运输业务已签满2024年闭口合同，同时2024年新大洋造船厂开始贡献利润，给予2024年2.38亿元19倍PE估值，对应46亿，分部估值法下苏美达合理估值为146亿元，对应当前市值有44%上涨空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10、14、15亿元，对应2023-2025年PE为10、7、7 倍。