[国轩高科]2022年三季报点评海外及储能持续发力，碳酸锂布局提供盈利弹性

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国轩高科(002074)

要点

事件公司 2022Q1-3 实现营业收入 144.26 亿元，同比增长 152.00%；归母净利润为 1.50 亿元，同比增长 121.40%；扣非归母净利润为-3.60 亿元，同比减少 108.16%。其中 2022Q3 实现营收 57.88 亿元，同比增长 166.33%，环比增长 22.59%；归母净利润为 0.86 亿元，同比增长 335.20%，环比增长 163.91%；扣非归母净利润为-1.86 亿元，同比减少 213.21%，环比减少 1.95%。

Q3 净利率环比提升Q3 公司实现毛利率 13.66%，同比减少 2.05pcts，环比减少 0.71pcts；净利率为 1.94%，同比增加 0.76pcts，环比增加 1.07pcts。其中，碳酸锂收益以投资收益算入报表，并未计算至毛利环节。公司 Q3 销售费用率为2.95%，环比增加 2.71pcts；管理费用率为 7.06%，环比减少 1.42pcts；研发费用率为 9.13%，环比增加 2.37pcts；财务费用率为-2.77%，同比减少 5.52pcts，财务费用的变化主要系募集资金管理收益所致。

产能释放，产品单价保持稳定前三季度出货量 19GWh 左右，第三季度出货量7.5-8 GWh，其中动力电池占比 65-70%、储能占比约 20%、两轮车 与低速车占比 10-15%。展望四季度和明年，随着桐城、南京、柳州、宜春四个基地的新增产能陆续释放，预计公司第四季度出货量约 12-15GWh，全年出货量约31-34GWh 四季度和明年出货有望持续提升。三季度产品单价处于较稳定状态。

持续开拓国内外优质客户公司推进与零跑、长安、长城、奇瑞、吉利等乘用车客户的合作关系，开拓广汽埃安、合众等新客户。公司进一步拓展国际客户，不断深化与大众集团的产业及股权合作，保持与 Invenergy、Jinko 等海外公司的全方位战略合作伙伴关系，为海外储能市场打下坚实基础。

储能领域持续发力，完善产业布局 22 年 10 月，合肥国轩成功中标新源智储2022 年度储能设备第二次框架招标项目，订单规模不超过 600MWh。与苏美达签署战略合作协议，未来三年储能项目总量预计达 10GWh。公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Freyr、Nextera、Moxion 等国内外企业的合作，共同开拓国内外储能市场。

盈利预测、估值与评级上半年碳酸锂价格上涨毛利率承压，下调 22 年净利润预测，公司碳酸锂自供产能 22 年下半年逐步释放，并在 23 年后持续贡献投资收益，上调 23-24 年净利润预测，预计 22-24 年净利润分别为 3.45/16.36/24.86亿元（-42%/ +69 %/ +82%），当前股价对应 PE 分别为 163/34/23x。大众入股后有望带来先进制造技术和管理经验，公司盈利能力和高端乘用车客户占比有望提升，宜春碳酸锂布局有望提供成本优势，维持“买入”评级。

风险提示订单需求及产能释放不及预期；竞争加剧导致盈利能力下滑

来源[光大证券|殷中枢,陈无忌]