千亿光伏巨头靠小贷？

　　8月四川因为高温限电频上热搜，极端天气引发关注，加快实现“碳中和”目标迫在眉睫。

　　作为清洁能源的代表，光能、风能等可再生能源行业飞速发展。目前光伏产业发展势头强劲，发电成本已降至0.3元/KWh以下，低于绝大部分煤电。

　　光伏产业链主要包含硅料、硅片、电池片和组件，其中通威是硅料和电池片行业的龙头，隆基和晶科在电池片和组件方面更胜一筹。

　　如今光伏产业链的分工没有明确界限，上游企业逐渐向电池片和电池组件领域渗透，而中游企业也开始布局原料环节，力争打通整个产业链。

　　今年1-8月，各大央国企相继启动近31批次光伏组件集采招标，囊括“五大六小”发电集团以及部分有实力的地方国企。

　　部分上游企业也参与其中，做硅料和电池片的通威中标了华润电力3GW光伏组件集采，说明行业竞争已进入白热化，大家都在瓜分行业蛋糕。

　　根据中国光伏行业协会预测，今年全球光伏新增装机规模在205GW至250GW，我国光伏新增装机规模在85GW至100GW，机会与挑战并存。

　　然而对于既有清洁能源业务，又有其他产业的企业来说，要考虑的不仅是如何在激烈的竞争中存活下来，还有如何有效分配资源的问题，例如今天要说的苏美达（600710.SH）。

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　　2022年半年报业绩

　　这家江苏企业的业务涵盖了服装、家用动力产品、光伏组件、船舶制造、供应链等领域，主要分为产业链和供应链版块，收入占比分别为19%和81%。

　　虽然供应链贡献的营收占据主要部分，但今年上半年的利润总额只比产业链版块多1.4亿，占比为54%。

　　从其业务性质可以看出，大宗商品的业务实质是贸易。

　　面对大宗商品价格波动、人民币汇率升值、海运费用激增、部分产品出口退税取消等一系列风险，供应链的回款面临巨大挑战。

　　机电设备业务方面实为打造融资租赁业务，和大宗商品一样，均向客户提供金融服务，更直白的说就是贷款业务。

　　这也解释了为何供应链的营收占比很高，贡献的利润却和产业链版块相差不大，实际上供应链业务的毛利率通常不高于10%，远远低于产业链。

　　今年上半年苏美达实现营收76.6亿，同比减少3.27%；归属于上市公司股东的净利润4.53亿，同比增长21.38%。

　　增利不增收，小编看不懂，但大受震撼！究其原因，奥秘在于财务费用和资产减值损失。

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　　财务费用被谁支配？

　　苏美达的船舶制造、光伏组件、大宗商品等业务对资金需求均非常大，近5年应收款项和预付款项逐步上升，今年上半年底均超过90亿。

　　大量资金被占用，而企业自有非受限资金只有70多亿。为了维持日常经营，借款是难以回避的问题，但接踵而来的就是过重的利息负担。

　　通常大型集团公司都会设立自己的财务公司，通过吸收企业内部公司存款，利用资金运转的时间差、行业差等方式盘活资金，增加筹、融资的渠道。

　　苏美达的控股股东是中国机械工业集团，同样设立了财务公司，简称国机财务。

　　今年上半年，苏美达向国机财务借款的主体主要是苏美达集团、能源公司和船舶公司，借款余额约44亿，贷款利率平均水平低于银行LPR利率及同期其他银行贷款利率。

　　而整个苏美达公司的长、短期借款余额约74亿，也就是说至少还有30亿是外债。

　　上半年利息费用接近2亿，虽然比去年同期略微下降，但目前只是半年报数据。

　　看到这里，你一定以为是利息费用同比下降导致利润略微增长，实际上财务费用不仅包含利息费用、利息收入，还包含汇兑损益。汇率波动导致汇兑收益大幅增加，进而降低了财务费用。

　　今年上半年财务费用不足2000万，大大提升了利润总额，但是这种非经营性的影响因素存在太多不确定性，即使业绩短暂提升，也只是昙花一现。

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　　资产减值影响

　　除了财务费用的影响，苏美达的资产减值损失波动也很大。由于产业链业务中包含服装、家纺，甚至光伏电站资产运营、清洁能源工程建设等业务，固定资产和存货占总资产的比例分别在10%和20%以上。

　　存货中占比较高的是库存商品和在产品，二者占比合计超过80%。计提的存货跌价准备也相应较多，约为3.3亿，占计提跌价准备总额的97%。

　　尤其服装类产品具有明显的时间性和季节性，即使主要产品是校服，但仍需要具备时尚、舒适等特性，因此难免存在过时、跌价的可能。

　　今年上半年，除了存货类产品跌价损失同比下降以外，未确认其他固定资产和在建工程减值损失。

　　正因为如此，资产减值损失大幅降低，一定程度上挽救了下滑的业绩。

　　这未免也太巧了！半年报不经过审计，利润增长竟然依靠不计提资产减值？然而坏账损失却难以掩盖。

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　　用减值损失增长

　　前面说到苏美达的供应链业务实质是贸易和小贷，那么垫钱和回款难就是必然要面临的问题。

　　截止今年上半年，应收和其他应收款项余额约106亿，同比增长14亿，增幅约15%。

　　应收账款周转天数比去年同期上升了4天，周转速度下降导致坏账损失风险进一步上升。

　　上半年已确认的坏账损失超过1亿，比去年同期翻了一倍。按单项计提的坏账准备中，不乏有苏宁易购、船舶制造公司等大型企业。

　　在应收款项超过100亿的情况下，坏账风险发生的概率也提高了许多。

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　　总结

　　如今多元化经营已是非常寻常的经营模式，苏美达的跨界也比较广泛。从服装、家纺、光伏到大宗商品、设备进出口等，甚至走向海外，形成了非常显著的规模优势。

　　但光环之下的种种问题依然触目惊心，紧张的资金链导致企业不得不借款，进而产生较高的利息费用，带来沉重的借款负担。

　　同时，垫付大量资金、回款难的情况下，坏账损失风险进一步升高、拖累盈利。

　　半年报尚可以利用资产减值损失来掩盖真实业绩，到了年末必须审计时，又拿什么应对呢？