三安光电：遮遮掩掩那么久 终于收到上交所问询函

　　导语：希望三安光电不要成为下一个康得新。

　　5月14日晚间，上交所对上证50“白马股”三安光电(SH:600703)下发问询函(《关于对三安光电股份有限公司2018年年度报告的事后审核问询函》)，函件涉及了近些年资本市场对三安光电的主要疑问。

　　这封问询函可以说是三安光电的试金石，通过公司对这个问询函的答复，可以到三安光电到底是不是真金。自然，三安光电的最终回复对投资者亦非常重要，将直接决定是继续持股、还是增持或者减持的问题。

　　问询函中的一些问题此前在互动易平台上也多次被提及到，而彼时公司董秘总是答非所问，一般来一句“公司披露息符合监管要求”完事。希望这次公司可以正面回答这些问题。

　　下面我们来逐个分析下这些问题对我们投资的影响。

01货币资金以及利息

　　根据三安光电2018年半年报披露，公司货币资金可用余额为40亿(如下图)

　　公司此后在7月份到9月份连续多次借款高达17.8亿元，然后在11月和12月继续借款11.2亿元合计共29亿元。而18年的利息收入只有4600多万，平均利率1%左右。

　　再结合三安集团融资披露的息，所有大家有理由怀疑公司可能存着康得新的情况——上市公司资金被大股东占用；所以针对这种不缺钱还大量借钱的行为，上交所发出如下问询：

主要问了这些问题：

利息为何这么少

现金充足为何你还大举借钱

资金是否存在被大股东占用的情况

请审计师核实资金存放情况

　　本问题在于公司能否正面答复资金存放具体情况并且审计师出具审核意见、以及资金是否存放在控股股东或关联方旗下。

　　如果公司资金存放在控股股东或者关联方旗下，不管公司如何解释，这里都存在资金被大股东占用的嫌疑，至少说明大股东有占用上市公司资金的意图。

02存货

　　2018年LED芯片行业产能过剩，价格下降厉害，三安光电下半年主要任务之一就是去库存。在库存没有消化完毕的情况下，公司并没有向华灿光电那样停产来避免库存的增加。

　　再加上三安光电目前主要有LED外延片、LED芯片、车灯应用以及半导体器件等几大主要在售产品，而在年报上并没有披露分产品存货情况以及主营业务中也没有细分个产品的数据，所以上交所做出如下问询：

　　在之前到华灿光电年报上说为了控制库存，公司在下半年产能利用率有所降低；而三安光电并没有限制产能，个人怀疑公司用大量存货来摊薄固定成本，从而避免毛利率大量下滑。

　　而公司目前存货金额高达27亿元，而普通白光等低端芯片今年价格进一步下降，公司在年报上并没有披露存货的类别，这样我们个人投资者无法对公司存货情况做充分的预估，所以上交所关于存货的问询也是我们需要关心的问题。

03应收账款和坏账准备

　　产能过剩价格下降说明行业情况不好，这个时候公司为了清库存会加大赊销的力度，三安光电18年应收账款和商业票据余额高达51亿元，而在年报中并没有披露进一步详细的息。如之前章所述，三安光电坏账计提标准远远低于行业平均水平，有虚增利润的嫌疑。

总和起来上交所做出如下问询：

　　应收账款的计提标准这个需要公司如何回答了。而分类披露应收票据的主要客户名称、对应销售产品名称、数量及金额，历史结算方式，可以解答被市场质疑其关联交易、虚假交易的情况。

　　如果公司给与大公司较长的账期是可以理解的，而如果公司最终披露发现很多小公司或者濒临死亡的公司也在今年给与赊销，那么说明公司销售情况有猫腻。

04费用资本化

　　三安光电最近几年研发投入一直很高，而又没有披露公司分产品的销售情况，这样投资者就无从知道公司研发投入是否最终转换为生产力了。比如个人就多次在互动易上问董秘公司MiniLED、小间距显示屏用芯片的销售情况，公司董秘一直避而不答。

　　研发费用高，但是公司费用资本化率更高(高于70%)，而对比国内安防领域龙头企业海康威视费用资本化率为零来说，公司作为LED芯片龙头企业和海康威视差距太远，中间隔着一个茅台。

　　所以上交所让其披露14年到18年主要研发的项目，以及项目进展和实际收益：

　　这个问题的详细回答可以让投资者了解公司研发的方向，研发的成果，过高的资本化率是否虚增了利润。(个人觉得虚增利润是肯定的，只不过虚增的过分不过分而已。)

05在建工程和固定资产问题

　　三安光电很多子公司几乎都存在在建工程，有些建设4、5年了处于90%多的完工进度一直不全部转入固定资产，存在避免折旧调节利润的嫌疑，所以上交所让其回答下面问题：

　　这里面关于产线、产能、开工率、产品订单和销量等情况非常重要，公司具体披露息吧。希望可以披露每个子公司所生产的芯片型号和用途。

06材料销售

　　三安光电材料废料销售一直不少，而华灿光电等其他芯片公司并没有这项业务，但是这样业务的毛利率高达80%以上，所以不禁让人怀疑里面有猫腻：怎么赚钱的业务，只是把废料出售就可以获取利润，为何其他LED芯片公司没这项业务呢？

　　说实话，这个问题个人还真没关注过，上交所问的真是太专业了：

07十大客户

　　从几年前大家质疑公司高价路灯产品销售给当地部门后，三安光电就不再披露具体前五大客户了，而近些年市场上也有很多投资者质疑其大客户是否存在的情况。

　　公司号称是国内龙头LED芯片厂家，但是在市场上很多知名国内下游封装企业(比如木林森)并没有使用三安的芯片，希望这次关于十大客户的情况可以让我等小散户吃个定心丸：

08核心生产设备以及新业务开展情况

　　公司现在MOCVD生产设备数量也不披露了，而三安集成生产情况同时也没有定量的数据息，对此上交所很有疑问：

　　除了上面这些核心问题外，还有10多个其他问题，比如关于政府补助的、关于各个子公司具体生产产品情况、利润差别等，关于营业成本的具体项目构成等。

　　总体来说，这是一份非常全面的问询函，如果公司可以直截了当的回答这些问题，不需要解释，只需要把结果详细的拿出来告诉大家，那么基本可以确定公司不存在猫腻，是一个值得投资的公司。而如果公司的答复还是向问董秘一样答非所问、遮遮掩掩、解释多于事实依据那么说明这个公司不是很正规，可能存着问题。

　　另外上交所要求5月22日之前答复，其间共计5个工作日，很多问题都需要审计师核并发表意见。而考虑到公司子公司分布全国多地，如果审计师实体考察并核实的话，估计5天完不成。个人觉得公司应该会有延期答复的公告，对于按时答复还是延期答复估计每个人的理解都不同，这个就只能自己把握了。

　　希望三安光电不要成为下一个康得新。