A股突现回购潮，“史上最大”背后有何玄机？

近日市场异常低迷，之前还有科技股为了“中国梦”苦苦支撑，而在上周也因外围因开启下跌模式，指数继续创出新低，国内的投资者都苦不堪言，但最近关于“回购潮”的讨论开始占领了大家的视野。

（数据来源：万得）

截至9月17日，今年以来，有超过880家公司发布了股份回购计划公告，拟回购总金额上限为765.18亿元，较去年全年的459家（实际382家回购）拟回购金额101.56亿元增长6.5倍，创历史最高水平。

目前已有505家公司实施回购，实际回购金额达到247.31亿元，较2017年91.99亿高出168.84%，也创A股历史新高。那么“史上最大”的回购潮背后，投资机会几何？

一、什么是回购？

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后，可以将所回购的股票注销。

但是，在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库存股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库存股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。

公司进行股票回购的目的之一是向市场传递股价被低估的信号。如果公司管理层认为公司的股价被低估，通过股票回购，向市场传递了积极信息。股票回购的市场反应通常是提升了股价，有利于稳定公司股票价格。如果回购以后股票仍被低估，剩余股东也可以从低价回购中获利。

股票回购分为主动回购和被动回购：主动回购是指为了实现某些目标主动进行的回购，主要包括增强投资者信心、自由现金流管理、EPS最大化、优化财务杠杆、实施股权激励或者员工持股计划等；被动回购是指因为重组、并购方业绩承诺补偿兑现、员工离职等因不得不进行的股票回购。

我们本讨论的回购投资机会主要以主动回购为主，被动式回购尤其是以限制性股票的回购注销数量较多，此类回购与上市公司经营状况没有多大关系，所以我们不做关注。

二、A股市场回购历史回顾

从A股历史上股票回购家数和股票回购规模来，目前共有五次股票回购潮，其中有四次发生在股市低迷期，分别是2014年3月到2014年10月、2015年3月到2015年10月、2016年3月到2016年8月小股灾后期、2018年至今震荡下行期。

虽然股票回购规模与股市走势并无直接关系，股票回购潮短期也并不能改变市场大势，但本次回购规模远超前4次回购，对稳定投资市场情绪有着明显的帮助。

美国作为资本市场最发达的国家，也是最早实行股票回购的国家，曾通过这一机制在股灾中稳定了股价。

1987年10月，美国股市出现股灾，道琼斯指数累计跌幅32.81%。美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票，当时在两周之内就有650家公司发布了回购股份的计划，尤其是花旗集团宣布回购公司2.5亿美元的股票，对于稳定股价和增强市场信心起到了积极作用。

三、监管进一步鼓励回购，开启回购序幕

截至本次修改法案前，我国股份回购共有5次重要的政策变革阶段：

（1）1992年，我国第一次以协议的方式回购股份；

（2）2005年6月16日，证监会颁布了具有重大意义的《上市公司回购社会公众股份管。理办法（试行）》，规定股份回购可以通过公开市场方式进行；

（3）2006年初，随着《上市公司股权激励管理办法（试行）》的出台，规定可以通过回购获得股权激励所需要的股票，增加了股份回购的情形；

（4）2008年10月，证监会颁布了《补充规定》，取消了对股票回购议案的行政审核许可，只需进行备案即可，进一步放宽对股票回购的限制；

（5）2015年年中，中国股市再度经历过山车式的涨跌起伏，这种情形下，监管机构要求上市公司推出增持、回购、员工持股计划、股权激励等“5选1”救市方案，A股市场迎来了最大的增持回潮。

而最近的这次是9月6日，中国证监会发布消息，将会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议，就《中华人民共和国公司法修正案》草案公开征求意见，将有针对性地解决上市公司在现行股份回购制度下的困难和障碍。

本次修正案草案对《公司法》股份回购作出了以下修改。一是增加股份回购的情形；二是完善实施股份回购的决策程序；三是建立全新的库存股制度。

总的来说，这次的征求意见稿，一是简化了流程，二是扩大了股份回购的适用情形，三是从库存股制度着手，打消了上市公司对融资成本提升的疑虑。

这个草案一出，截止到11日，已有多达71家上市公司刊发公告回购。其中33家实施回购，规模合计17亿元，充分说明了该草案有利于鼓励上市公司积极进行股份回购的作用。换句话说，这轮回购潮才刚刚展开序幕。

四、回购中的风险和机会

我们从2018年A股上市公司的半年报数据上来，全A股中报ROE是11.00%，比一季度有所提升，说明整体公司的盈利还在上行通道。既然整体经济下行没有拖累企业的盈利增长，那么为何股价却依旧连续下跌？

主要是风险偏好影响了整体个股表现，错杀之中必有黄金，企业本身盈利处于上升通道且整体处于底部的公司，在本次修正法案出台之后，必然会有企业去回购自己的股票，对股价产生正面的刺激。（高科技高成长牛股不来？关注“澄泓财经”wei 信号，回复关键字 213，免费领取！）

2018年之前，A股的回购大多以回购离职股权激励对象持有的激励股票为主，次数多但金额小。今年随着上证综指的下跌，每个月的预计回购股数和确实回购金额都大幅上涨，真金白银砸进去对股价有一定的正面效应。

多数分析认为，上市公司们回购动机是股价下跌未能合理反映公司价值、对公司未来持续稳定发展有信心、提振投资者信心等。然而，股市从来不是一个发善心的地方，没有无缘无故的回馈，我们必须分析哪些回购是真心回购，哪些回购只是“狼来了”的故事。如果想寻找回购背后的投资价值，务必要从以下几个方面着手考虑：

1.关注回购企业的股权质押

A股目前的总质押比例平均为16%，第一大股东质押为33%，而目前主动回购的企业平均总质押比例为27%，第一大股东质押集中度为56%，说明在指数持续下跌的过程中，质押比例较高的股东发觉爆仓的风险持在持续加大，为了防止爆仓风险，这些企业很可能借股票回购来减小压力。

所以，对于高质押、大股东高质押、发布股东质押平仓风险公告的上市公司，如果在后续发布了回购计划，一定要好好斟酌。

2.关注回购企业的典型“组合牌”

回购利好+大小非减持组合牌在市场上屡见不鲜，之前可能大家没有做多关注，但当下准备关注回购背后机会的，一定要仔细关注起来。

以【雷科防务(002413)、股吧】为例，该公司6月5日提出了回购1-3亿元股票的方案，公司分别于7月27日、8月2日、8月10日、8月22日总计回购1566万股，合计1亿元；但与此同时，宏达伟业（大小非）于7月17日公告了拟减持3466万股，按现价算，市值超过2个亿；并于8月7日完成了第一笔26万股的减持。

3.关注回购企业的估值相对情况

估值这一项，仁者见仁智者见智，但综合近几年的回购个股估值情况来，PE和PB均是逐渐降低的，这也是非常浅显的道理，企业如果是真心想回购，那么自己公司的股票估值一定是低到足以让他动心的，并且相对较低的估值也能为回购提供足够的安全缓冲。

同理可言，如果说一只高估值、未来盈利增长并不明确且估值相对较高的个股发布回购，口头回购和实际回购的概率哪个更大呢？

4.关注回购企业的未来盈利增长

做投资必须的长远，从今年的回购案例样本来，回购股的整体ROE相对较为优越，但持续的盈利能力才更为重要，所以未来的盈利增长一定要好。

从目前样本中来，主动回购最多的行业则对应为化工、医药生物、传媒、机械设备和轻工制造。随着消费升级的发展，未来这个企业的盈利能力会不会减弱，或者是否会被淘汰是中期持有中需要考虑的地方。

以【均胜电子(600699)、股吧】为例，公司于5月23日公告拟回购股份后，先后6次累计回购股份数量为56,359,684股，占公司总股本的5.94%，成交的最高价为27.26元/股，成交的最低价为23.51元/股，支付的资金总金额为14.45亿元。

而在业绩方面，均胜电子半年ROE达到了5.99%，对比去年同期提升了21.5%，营收和净利润都出现了40-25%以上的增长。

5.关注回购企业的现金流

拥有充足的现金储备是实施回购的能力保障，从今年的全部回购样本来，被动回购（由于股权激励条件不达标或业绩承诺的未达成引发）公司的现金流明显差于整体市场，更远逊于主动回购公司。

所以说，如果上市公司中报体现的现金流低于去年同期，而货币资金也低于去年同期的话，可能真实回购的概率就会减小了。

6.关注回购企业的回购股份用途

A股市场上，在财报上做章的事情屡见不鲜，而回购股份是可以用来操作的，所以我们需要警惕是否会有这样上市公司发布股票回购预案，希望通过回购股票并注销来美化自己的每股净资产（回购价格低于每股净资产，股票回购注销后，才有可能提升每股净资产，所以破净股的回购需要好好研究）

7.关注回购企业的历史回购情况

虽说历史不代表未来，但是也可作为一个小幅参考，如果企业实际回购数量和金额比较小，那么这家企业回购对于股价提升的意义也就不是太别重要了。

以【鹏辉能源(300438)、股吧】为例，公司于2018年2月1日提出回购，截止到目前，总共回购183.44万股，回购金额4995万元，只占总股本的0.65%。

附：20家未来有望进行回购的公司

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