均胜电子跟踪

H1，安全收入270亿，增长15.65％，毛利率10.64％，毛利升2.5pct。半年报称安全扭亏为盈。

电子收入81亿，增23.72％。毛利率19.87％，升1.97pct。

国内收入57亿，增7.84％，毛利率16.05％，降2.02pct。国内业务毛利率下降，无法理解。

国外收入212亿，增21.07％，毛利率12.73％，升3.93pct。

上半年研发投入费用化11.24亿元，资本化6.62亿元。22年研发投入费用化21.39亿元，资本化8.95亿元。

研发费用资本化是一个有趣的话题。找了2家同行业公司，拓普集团研发全部费用化，德赛西威22年16.63亿研发，资本化1.19亿元，占比约7％。均胜上半年占比59％。

如果均胜研发投入全部费用化，上半年4.76亿利润基本上就归零了。

均胜的经营性现金流构成了强大支撑，可以化解上述财务处理带来的忧虑。前三季经营性现金流27.56亿，是净利润的300％多。

所以均胜的困境反转，更重要的指标是现金流。

均胜利润最好是2018年，13.18亿。现金流最好2019年，39.19亿元。21年业绩暴雷，现金流也降至18.21亿，22年21.7亿，今年前三季已经恢复至27.56亿，全年或可恢复至2019年的最高水平。

看一下对标公司的现金流。拓普前三季26.97亿，是净利润的168％。德赛4.32亿，是净利润的45％。均胜显著占优。

均胜境外资产367亿元，占比65.5％。安徽均胜安全业务境外子公司收入145亿，亏2.71亿。安全业务总收入270亿，境内有125亿，这么多吗？企查查显示，上海，天津，长兴，荆州，湖州，安徽、宁波均有安全业务子公司，应该都是生产气囊的。

总体来说，海外业务是基本盘，这一块主要看运营提升。国内业务提供第二增长曲线。