均胜电子-600699-公司深度报告汽车安全+汽车电子龙头，智能化加速落地

　围绕汽车安全与汽车电子，整合优质资产实现全球化转型公司成立于2004年，2011年上市以来，先后收购了德国PREH、德国QUIN、美国KSS以及日本高田资产（除PSAN业务）等汽车安全与电子企业，实现全球化和转型升级；2021年以来，设立智能汽车技术研究院和新能源研究院赋能智能电动业务发展。目前公司已形成智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等业务齐头并进的良好局面。2011年至2019年，公司完成海外并购后带来公司营收的高增长，2020-2021年因疫情、缺芯、原材料价格上涨，利润释放受一定程度影响；2022年以来随着公司各业务整合持续推进，全球疫情与芯片短缺缓解，公司业绩有望反转向上。

  安全业务整合接近尾声，即将迎来盈利拐点2016年均胜收购KSS切入汽车安全市场，2018年收购高田剑指全球汽车安全龙头。公司目前为全球第二大汽车安全供应商，并购之后受高田召回和疫情等影响，安全业务短暂承压，公司积极进行人员结构调整及产能关停整合，全球范围内的资源优化与整合已基本完成。相比最大竞争对手奥托立夫，公司安全业务毛利率、净利率表现仍有较大提升空间。除被动安全产品外，公司已量产电动安全带、顶棚式乘员气囊，以及驾驶员监控系统与智能方向盘等主动安全产品，与智能驾驶与智能座舱形成较强联动。

  智能化加速落地，汽车电子业务静待开花1）需求拉动+架构演进，智能座舱加速落地。汽车智能化加速普及，智能座舱成为整车智能化核心，公司智能座舱业务可提供覆盖智能座舱域控制器、操作系统、人机交互、中间件和应用层算法的智能座舱整体解决方案，已全面配套大众；座舱域控制器牵手华为，深度研究共创，首款合作车型有望于22Q4量产，后续有望继续向华为HI产业链与其他自主品牌渗透。2）智能驾驶布局开启，未来发展可期。智能驾驶正处在L2向L3跨越发展的关键阶段，公司定位智能驾驶领域的Tier 1，开展从L0至L4级自动驾驶技术研发，涵盖域控制器、传感器、中间件和应用层算法等，包括行车和泊车诸多功能场景，目前能提供L0到L2++的全栈式解决方案，并在L2++至L4级取得重大进展。公司智能驾驶域控制器与Ambarella、地平线等多家芯片厂商开启合作，2023年初有望量产；智能传感器携手图达通深度合作，激光雷达产品已在蔚来ET7实现量产；虚拟仿真云平台建设完成，算力突破为产品量产赢得优势。3）新能源汽车快速渗透，新能源管理系统前景广阔。新能源汽车产业高速发展，BMS与车载功率电子为“小三电”关键技术。均胜普瑞的电池管理系统（BMS）产品处于业内领先地位，已具备12V、48V、400V、800V等全电压平台的BMS研发与制造能力，大众MEB平台订单放量交付；在高功率超级快充技术领域，普瑞量产产品包括多功能DC/DC电压转换器、充电升压模块和车载充电机（OBC）等，三合一的集成化、轻量化产品能帮助未来高压平台车型节省空间和降低成本。

  盈利预测与投资评级公司汽车安全业务并购KSS和高田后业绩短暂承压，整合接近尾声即将迎来盈利拐点；智能座舱业务携手华为，整体解决方案正加速落地；新能源管理系统领域实现量产突破；智能驾驶布局稳步推进，打开中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.6、12.7、20.6亿元，对应PE分别为37/19/12倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年35倍目标PE，对应目标价32.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险因素全球新冠疫情加剧、并购整合不及预期、芯片供给短缺加剧、新客户拓展不及预期