深圳燃气vs百川能源, 通胀逻辑下的天然气机会

从现在起, 我开始

谨慎地选择我的生活;

我不再轻易让自己

迷失在各种诱惑里,

我心中已经听到来自远方的呼唤……

我再不需要回过头去关心

身后的种种是非与议论

我已无暇顾及过去, 我要往前走!

米兰.昆德拉的一段话, 说的真好, 魔幻的一天又一天,诱惑多多, 困惑多多, 作为普通大众的一员, 很容易迷失, 而那心中来自远方的呼唤, 才可能是我们真正的向往之地, 甚至是我们来这个世上一遭的最终目的之地,如果这个呼唤已经存在, 恭喜你, 听从它吧, 它将带你进入只属于你自己的魔幻圣地!

今儿大盘虽然下跌了, 但个股还是挺精彩的, 昨儿写的荣盛石化在按照自己的节奏小步慢走着, 科士达又板了, 特变电工创了近期新高, 磷化工的云天化和前天写的湖北宜化也在急匆匆的往前奔, 锂矿就不说了, 天齐锂业没想到这么快就到了估值位置, 毫不掩饰看好的明阳智能最近估计股东减持少了, 也开始表现起来, 三一重工和恒立液压一对表兄弟也不错

看着精彩纷呈的个股, 小编由衷的感叹两句

好的就是好的

好的, 拿着就行了, 择时的问题, 你往往聪明不过市场

这段时间, 毫无疑问光伏是所有板块中最靓的那个仔,涨涨跌跌的市场中, 风水会轮流到哪家, 有人说是通胀板块, 对于这种轮换, 小编缺乏逻辑推理能力, 与不不重要, 找到自己认为合适的标的才重要, 今儿小编就写写不那么热门的燃气股, 去年也写过的深圳燃气和百川能源

言归正传

认识深圳燃气和百川能源

深圳燃气, 坐标深圳, 2009年上市

公司主要经营业务包括城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务

城市燃气

城市管道燃气业务目前已在广东、广西、江西、安徽、江苏、浙江、云南、湖南、湖北、河北等13省（区）拥有57个城市（区）管道燃气经营项目

瓶装液化石油气零售。由子公司深燃石油气公司将采购的液化石油气运送到储配站进行储存、灌瓶后，销售给居民客户和工商客户

燃气资源

液化天然气批发。由子公司华安公司从国际市场采购进口液化天然气，通过槽车和管道销售给客户

液化石油气批发。由子公司华安公司从国际市场采购进口液化石油气，通过槽船和槽车批发销售给客户

综合能源

发电业务。由控股子公司深燃热电购入天然气发电并供热，向南方电网销售电力，向周边工商业客户等销售蒸汽

光伏胶膜业务。2021年9月，公司控股斯威克，进入光伏胶膜行业。斯威克主要产品为光伏胶膜，目前主要用于太阳能组件产品的封装

在气源供应方面，公司于2019年8月18日建成深圳市天然气储备与调峰库，拥有1座8万立方米的LNG储罐，1座5万吨级LNG码头，年周转能力80万吨。该项目是粤港澳大湾区第一个具备自主采购能力的城市燃气储备库

2021年, 公司推动深圳市“瓶改管”工程取得历史性突破，签订LNG长期采购协议，完成河北顺平、江苏涟水等城市燃气项目并购，成功控股全球第二大光伏胶膜供应商斯威克，落地光伏集中式和分布式电站项目，实现了天然气和光伏清洁能源双主业协同发展

公司天然气用户数达到574万户，同比增长138万户；天然气销售量44.01亿立方米，同比增长14.05%，天然气代输量8.11亿立方米，同比增长117.00%

营收权重而言, 城市燃气营收占比6成, 毛利率21%; 燃气资源营收占比不足2成, 毛利率只有4%; 综合能源业务营收占比1成, 毛利率16%; 智慧服务营收占比1成, 毛利率高达42%

行业息

2021年，全球天然气消费量同比上涨4.6%，全球天然气消费量创造历史新高。国际LNG贸易和长距离天然气输送贸易总量同比增长超过9%，创下了历史最高涨幅纪录。但受到全球天然气上游开发投资不及预期和LNG市场整体产能下降影响，全球天然气市场供应紧张，供应紧缩已成为天然气市场面临的最大挑战。高涨的需求和相对不足的供应，推动国际天然气价格大幅上涨，欧洲、亚洲等多国LNG价格均都创下了历史新高。其中，2021年10月，亚洲JKM标准LNG现货价格最高达到56.33美元/百万英热单位，创下历史新纪录

2021年国内天然气总产量达到2,053亿立方米，比2020年增长8.2%，比2019年增长18.8%，两年平均增长9.0%。根据海关总署统计数据，2021年，中国天然气进口量12,136万吨，同比增长19.9%，其中LNG进口量7,893万吨，同比增长18.3%，占天然气进口的65%，管道气进口量4,243万吨，同比增长22.9%，占比为35%。天然气对外依存度提高至45%，中国已超越日本，成为全球第一大LNG进口国

百川能源, 坐标北京丰台, 1993年上市

公司主要从事城市燃气业务，主营业务为城市管道燃气销售、燃气工程安装、燃气具销售

燃气销售业务, 公司已在河北省廊坊市、张家口市、沧州市、保定市以及天津市武清区、湖北省荆州市、安徽省阜阳市、辽宁省葫芦岛市等地区进行燃气特许经营

在采购定价方面，管道天然气上游气源方根据市场供需情况，在国家发改委制定的基准门站价格基础上进行上下浮动。

在销售价格方面，非居民用户销售价格采取政府指导价，并已建立起上下游价格联动调整机制，在管道天然气采购价格变化时，公司可向政府申请非居民用户销售价格联动调整。居民用户销售价格采取政府定价

截止2021年底，公司高中压管网合计超过5,900公里，覆盖居民人口超过1,800万，现有居民用户225万户

营收权重方面, 天然气营收占比近8成, 毛利率11%; 燃气工程安装营收占比14%, 毛利率高达72%; 燃气灶等业务营收占比8%左右

深圳燃气财报数据

2021年营收214亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率9%, 2021营收增长43%，2022Q1营收增长56%, 2021年以来增长挺猛的

毛利率而言, 2021年以前中位数为22%, 2021年毛利率20%, 相比2020年26%下降不少, 2022Q1更是下降到14%

2021年自由现金流4.4亿,相比2020年的21.4亿足足下降了17个亿,2016-2020年5年的平均自由现金流为14.4亿

2021年底金融资产32亿, 金融负债44亿, 另有长期股权投资3.2亿

百川能源财报数据

2021年营收46亿, 过去5年营收复合增长率9%, 过去10年营收复合增长率18%, 2021营收增长8%，2022Q1营收增长10%

毛利率而言, 2021年以前中位数为31%, 2021年毛利率22%, 2022Q1同样回落到14%

2021年自由现金流9.3亿, 虽然比2020年的6.3亿增长不少, 但与2019年的12亿还是有所差距的,

2021年底金融资产11.5亿, 金融负债15.1亿, 资本结构与深圳燃气差不多

深圳燃气和百川能源估值

对于深圳燃气, 我们以2016-2020年5年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况,假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:

对于百川能源, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:

解读:

深圳燃气和百川能源, 燃气行业, 去年都曾经妖艳过,这也是小编觉得今年有必要再写一下的原因, 妖艳总好过死气沉沉, 虽然对于不同阶段入手的投资者而言,差异还是挺大的

但对于当时妖艳的原因, 小编没能从逻辑上搞太明白,毕竟都属于公用事业板块, 国家不允许随便涨价挣银子呢, 资本市场推动的原因是什么, 深圳燃气可以理解为有光伏胶膜业务的并购带来预期, 而百川能源呢

从业务本身对比而言, 两家以天然气业务为主的公司,深圳燃气和百川能源的综合毛利率2021年分别为20%和22%, 2022Q1又双双回落到14%, 说明业务本身的可比性还是可以的

深圳燃气的业务规模显然要比百川能源大很多, 而且多了光伏胶膜的业务, 因为光伏胶膜是2021年9月份以后并表的, 说明2022Q1的增长可比性不是太大, 但就2021年来说, 对于深圳燃气有点增收不增钱的感觉, 现金流大幅缩水, 所以我们这儿的估值采用了往前倒推5年的自由现金流作为估值基数, 对未来的增长预估也参考了最近5年的增速14%, 对应的估值为11.69

百川能源, 作为一家办公在北京, 业务在环京周边城市的一家燃气公司, 虽然规模不大, 但46亿的营收能创造出9.3亿的自由现金流, 挣钱能力还是相当可以的, 对未来的增速8%参考了2021年的增速, 应该说难度也不算太大, 对应的估值为11.63

素昧平生的两个票估值差了6分钱, 也算是另外一种巧合吧, 不过估值是一个区间, 不是某一个绝对值, 所以大可不必太认真

在油价高企的2021年, 通胀不排除是下半年的主旋律,油价涨, 燃气自然也不甘落后, 虽然燃气价格有国家控制, 但如同石油炼化, 高油价对应炼化本身还是会起到正向作用的, 燃气同理

深圳燃气vs百川能源, 通胀逻辑下的天然气机会, 就等着那个抽不冷子到来的那一天吧, 啥时候? 小编也不知道

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孔东亮, CPA

2022/06/13