又一家白马暴雷！三大指标筛选出高风险股

值得注意的是，三季报还显示【东旭光电(000413)、股吧】有货币资金余额高达183.16亿元，如今却拿不出20亿兑现债券。

| 时金研究所

继【康得新(002450)、股吧】之后，东旭光电的曝光让民企“存贷双高”问题再次来到聚光灯下。

存贷双高一般指账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。11月19日早间，东旭光电发布公告称两个中期债券品种无法按期兑付，合计应付本息20.1亿元。

但值得注意的是，三季报还显示东旭光电有货币资金余额高达183.16亿元，如今却拿不出20亿兑现债券。

出现过同样问题的，还有今年年初暴雷的康得新，当时账上现金充足的康得新同样出现了到期债券不能兑付的情况，6个月后，康得新被认定财务造假，连续四年净利润实际为负。

目前，深交所也已经下发问询函对东旭光电的“存贷双高”现象给予重关注。

一、警惕民企激进扩张和“存贷双高”风险

不论是东旭光电，还是康得新，他们的命运其实就是现在很多民企的一个缩影。

第一，激进扩张的民企，在融资收紧阶段面临资金链断裂风险。

企业依赖外部融资快速扩张，并过多地采取短债长投的方式，很容易由于一端投资周期长、资金回流慢，另一端融资渠道收紧，债务集中到期兑付，导致资金链断裂，出现流动性危机。

以东旭光电为例，2012年至2018年，东旭光电营收规模由7.8亿元增长到282亿元，扣非净利润由1.2亿元增长到21亿元，其中2014年和2015年营收增速分别达到了130%和190%。

然而，业绩迅速催肥的背后，是东旭光电不断大手笔的重组并购和融资扩产。2012年至今，东旭光电作为买方直接参与的并购就高达40多起，其中，实施完成的达到10起，交易金额超过100亿元。此外，在2013年至2017年，东旭光电5次进行定增，总金额高达280亿元，其中有220亿元是在2015年至2017年完成。

巨额融资下的并购和扩产成为了东旭光电日后危机的重要伏笔。

2019年6月末东旭光电的应付债券为62.36亿元，而公司仅在15、16年债券市场行情较好时发行了债券，现阶段面临兑付压力，却难以在债券市场“借新还旧”，对于流动性紧张的东旭光电无疑是雪上加霜。因此，需警惕只在15-16年发债或15-16年发债偏多的民企面临的回售及到期压力。

第二，企业账上有较多的货币资金（远超日常经营所需），却仍然大规模寻求外部融资、承担融资成本，有悖常理。一方面，可能存在虚增资金或者大额受限资金未披露；另一方面，可能存在大股东占款。不论是东旭光电还是康得新，都存在这样的问题。

第三，关注受限资产占比和股权质押比例高传递出的企业流动性紧张号。受限资产占比和股权质押比例高，反映了企业流动性紧张且再融资空间很有限，容易由于融资受阻导致资金链断裂。

二、三大指标教你筛出雷池

海通证券姜超团队在今年2月发布的《固定收益专题报告：从康得新债券违约存贷双高》中列了“存贷双高”的三种情形：

一是集团型公司在合并报表层面可能出现存贷双高，这种情况反映出企业资金配置效率低；

二是虚增货币资金，虚增利润的同时虚增货币资金；

三是货币资金中存在未披露的大额受限资金，可能的情况：一是被关联方或者大股东占用，二是为大股东或关联方提供贷款质押、担保，如与银行签订抽屉协议，质押存单从而放款给大股东或者关联方。

根据东方财富choice数据统计，所长为大家筛选了有息负债比率高于50%，货币资金比率高于25%，且大股东累计质押股份比例超过50%的公司，共有31家公司符合标准。

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（章来源： | 时金研究所）

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