6月 账户被“祭天”后 非银能盼来央妈的降准吗

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　　“我上周正好在某个地方开会，这场会议也邀请了很多银行的领导，但是我到现场之后发现一大半银行的领导都没有出席，因为包商事件出来之后很多领导临时取消了这个行程，都在忙着做内部的梳理排、新的授等等事情，所以这是一个非常典型的号。”华泰固收首席分析师张继强感慨。

　　资金是早已松了的，各大资金群里面押利率限银行的钱满地都是，但今天有一些非银发帖子就说他的账户已经“祭天”了。

　　“我就想不通了，明明是银行出事，但是资金大腿出钱的时候偏偏限了非银。“一位资金交易员愤懑不平。

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祸起包商，金融供给侧改革拿下首血

　　包商本身其实从债券市场或者各个层面来，整个经营状况在以前还是非常不错的，不过后来因为涉及到明天系等等这些比较复杂的事情，确实到了这几年有所恶化，已经两年没有披露年报了。资产质量的问题或者所谓的重大用风险，已经导致他没法通过自救，或者通过以时间换空间这种方式来解决他现在遇到的问题了。

　　还有一就是我们得放在金融供给侧改革的大环境之下去理解BS事件。

　　金融供给侧改革，就是我们经济要高质量的发展，那我们的金融体系要与之相适应，说得直白一就是政策制定者想让你支持的是民企、中小微企业，还有科技创新、转型等等。但是我们实际当中金融资源的配置更多还是在城投、地产等等这些方面，这就是需要改革的地方。

　　同时金融体系自身有各种各样的问题，比如像这个重大用风险等等这些问题，比如像包商。所以在今年的2月23号，领导人提出这样一个说法。随后经济数据表现也不错，政治局会议上又提出了结构性去杠杆，所以从内部的环境来讲，也为包商事件的处理提供了一个外在的环境。

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债券市场三大仰，包商终结了两

　　大家知道债券市场曾经有过一些仰，其中有几个比较有名的仰，比如说城投的仰，比如说同业的仰。

　　同业仰就是说同样的一家企业，我更相金融同业，我更相金融的交易对手，我不相实体企业。

　　还有第三个就是我们相直连银行的同业存单是不存在用风险的问题的。因为直连银行在划款的时候是直接到账的，在清算的时候直接在央行的账户上做清算的，所以它不存在不划款的问题。

　　不过后者这两大仰在包商事件出来之后基本都被打破了，大家发现金融同业也有可能出问题，直连银行也可能被取消，存单也是有用风险的，这对债券市场的影响非常大。

　　以前大家都坚同业存单是无风险的，既然是无风险的东西，差别都不大，负债端成本大家都一样，对中小银行来说，规模扩张的诉求无疑会更强。

　　但BS事件带来的同业存单重定价，银行融资跟其用风险、经营风险相关之后，势必会带来同业存单成功发行的大幅萎缩，大家不敢无脑买了。

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殃及池鱼，非银背锅

　　 BS事件后，央行其实采取了很多呵护政策，最近几天央行的货币政策很积极，上周投放了4000多亿，通过公开市场操作，流动性非常宽松。

　　然而，央妈投放的流动性，更多的还是银行间市场的流动性，但对实体或者对其他市场如债券市场来讲，有时候金融体系的资产负债表更重要。

　　银行间市场存在一个所谓纵向的资金流动，就是资金首先央行给到一级交易商，一级交易商给到中小行，中小行再给到非银。

　　这次包商事件之后，其实不少机构都在开始自，提高风险标准、准入门槛，建立授白名单，甚至还有一些可质押品种的名单等等。

　　在纵向机制的作用下，央行提供的流动性支持极有可能在大交易商间淤积：比如说半年末可能央行给了大行很多钱，但一级交易商不能给其他的机构，因为他自己受到流动性指标的约束，不能向其他机构提供资金。

　　而中小银行的流动性除了大行之外，依靠同业存单的现象非常明显。

　　中小银行是同业存单市场的最大群体，同业存单这个市场已经有9.8万亿的存量了，其中城商行占了44%，农商行占了9.7%。BS事件，让大家对中小银行带上了有色眼镜，需求被克制。

　　同业存单仰被打破，对中小银行发行存单成功率的冲可想而知。事实也证明，同业存单现在量缩得非常厉害，到今天为止也没有大的缓解。

　　最近几天包括今天，存单的发行成功率比较低，就说我想发行十个亿，最后可能只发了六个亿。而且在这其中绝对的量其实比较小。

　　屋漏偏逢连夜雨，6月份存单到期量是1-2万亿，一方面是发行量大幅收缩，另一方面是巨量的存单到期，中小银行负债荒来势汹汹。

　　这样的话，市场一方面是资金淤积银行间，另一方面中小银行存单发行收缩带来很大的负债荒问题。

　　中小银行自身正面临着不小的流动性冲，自顾不暇，不给非银拆借就很能被理解了。

　　季末，尽管资金可能会很宽松，但对非银来说，却显得遥不可及。

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6月，能救非银的只有降准

　　由于在纵向机制的作用下，央行公开市场操作提供的流动性支持极有可能在大交易商间淤积。

　　 BS事件给中小银行带来的困境，只有通过定向降准才能有立竿见影的效果。因此，必要的时候央行还需要定向降准，甚至SLF或者定向的一些投放资金的手段，向非银、尤其是中小银行投放一些资金，度过半年末的压力位。

　　但是在人民币贬值的过程当中，我们也很难判断央行是否会痛下这个决心，因为确实存在两难选择。

　　人民币汇率5月下跌了约2.6%，是亚洲表现最差的货币，创下去年7月以来的最大跌幅。

　　如果此时央行注入大规模流动性来支撑经济，则将推低在岸利率，进一步压低人民币汇率。

　　此外，中国经济4、5月份再次失去动力，工业企业利润出现下降。许多人将此归咎于央行--它在3月底和4月初连续15天暂停公开市场操作、收紧了流动性。央行可能还需要向金融系统注入更多资金以提振心。

　　彭博环球财经称，如果5月官方采购经理人指数(PMI)跌破50，或者季度工业利润萎缩，中国央行会倾向于“放水”。

　　无论如何，这将是一个繁忙的月份。6月6日将有4,630亿元人民币(670亿美元)中期借贷便利(MLF)到期，6月19日将又有2,000亿元到期。规模至少是两年来最大。美银美林称，为缓和银行流动性紧张局面，中国央行可能不得不再次下调存款准备金率。