光大证券给予申能股份增持评级

2022-04-11光大证券股份有限公司王威对申能股份进行研究并发布了研究报告《2021年报点评火电业务承压，新能源业务毛利占比近半》，本报告对申能股份给出增持评级，当前股价为5.62元。

　　申能股份(600642)　　要点　　事件公司公布 2021 年度报告，实现营收 253.13 亿，同比增长 28.43%；归母净利润 16.42 亿，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 2.28 亿，同比下降 90.46%。Q4 单季度分拆实现营收 74.14 亿，同比增长 26.17%；毛利率 9.95%，同比下降 10.01pct，环比增长 5.68pct；归母净利润-7.61 亿，同比下降 272.44%；扣非归母净利润-11.95 亿，同比下降 354.62%。　　点评　　新能源业务拓展有成效，“十四五”规划确定发展趋势新能源业务为公司重要发展引擎1）营收增速快2021 年全年风电、光伏发电实现营收分别为 19.15、4.26 亿，同比增长 46.18%、48.70%，远高于火电业务（同比增长 25.01%）；2）盈利能力强风电、光伏 2021 年毛利率分别为 59.45%及 54.91%。2021年，新能源发电业务总体营收占比 9.25%，毛利占比 47.70%。公司“十四五”规划明确到 2025 年非水可再生能源装机新增 8-10GW,占比达到 50%，彰显拓展新能源业务决心。　　煤价高企，压制煤电业务2021 年公司煤电业务燃煤成本 77.00 亿，同比增长86.80%；控股平均耗用标煤单价 1052 元/吨，同比增长 23.20%。煤价高企背景下，公司火电业务均承压；2021 年煤电业务实现营收 94.91 亿，毛利-0.18亿，同比减少 14.87 亿，重要火电控股子公司吴泾二发电（公司持股 51%）、淮北申皖发电有限公司（公司持股 51%）全年亏损 2.72、1.36 亿。　　利用火电优势，加快新兴能源业务拓展公司积极拓展“火储”、“风光储”、“用户侧微电网”及“IDC 配储能”项目。利用自身火电机组优势，完成外三发电火储联合运行项目（5MW/10MWh），有效增强在网机组的一次调频和 AGC响应竞争力，成为华东地区首个大型火电机组耦合电储能联合运行案例，储能业务有望公司发展新的增长极。　　盈利预测、估值与评级2021 下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状态。在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下，我们认为 22 年公司火电盈利将有所改善。新能源业务扩张趋势确定，将同步拉升公司总体盈利能力。因此，我们上调 22/23 年 EPS 预测值至 0.59（上调 7.3%）/0.64（上调 8.5%）元， 新增 24 年 EPS 预测值 0.72 元， 当前股价对应 2022-24 年动态 PE 分别为 10.3/9.5/8.4 倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。　　风险提示动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低于预期。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.0。证券之星估值分析工具显示，申能股份（600642）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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