分红13亿，实控人拿公司巨资民间放贷，如今要IPO募资4成还贷

IPO最前沿，上方蓝字关注我们

暴利的香饽饽——氟化工行业

来源：IPO头条（ID：ipo2013）

10月18日，证监会网站公布了浙江三美化工股份有限公司（以下简称“三美化工”）更新后的招股书，拟在上交所公开发行5973.38万股，发行后总股本为4.36亿股。

招股书上，三美化工业绩十分靓丽，2015-2017年及2018年1-6月，三美股份实现营业收入22.81亿元、27亿元、38.99亿元和22.99亿元，同期净利润分别为2.1亿元、3.88亿元、9.55亿元和6.07亿元。尤其是2017年赚钱能力开始大幅提升，营收同比增长44.41%，净利润同比增长145.71%，盈利已是天壤之别。

暴利的香饽饽——氟化工行业

盈利暴涨主要还是因为行业落后产能大幅调整的氟化工近两年来成为了暴利的香饽饽。

三美化工主要从事氟化工产品的研发、生产和销售，收入主要来源于氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢三大产品，占比为90%以上，氟制冷剂主要用于汽车、家庭和工商业空调系统，氟发泡剂用于聚氨酯硬泡生产，氟化氢为基础化工料。

氟化工行业属于周期性行业，景气周期自2009年底启动以来，2011年景气高回落后长期处在周期底部，大部分主流产品的价格和盈利能力都处在历史的低位。

经历了5年的低潮期，氟化工制冷剂行业终于久旱逢甘霖。

氟化工行业还是处于重污染、低利润挣扎的“休克”行业。受益于深化供给侧改革、淘汰落后小产能，推进氟化工产业高端发展，行业的市场格局重塑。其次，国家加强环保监察，行业整体开工率仅有六七成，因此货源十分紧张，造成市场供不应求。另外，环保严导致上游材料多数萤石厂家部分停工或直接停产，萤石价格大幅上涨。最后，海外需求增加，一方面，发展中国家从二代向三代升级的制冷剂中氟元素的含量增长，另一方面在《蒙特利尔议定书》要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷剂，海外供应商逐步减少，配套的含氟橡塑材料和空调维修市场面临供应缺口，只能增加从中国采购。因此，近两年氟化工产品价格大幅上涨，行业景气大幅提升。

氟化工企业紧紧抱团，没有互打价格战，三美化工产品2018年上半年价格仍在大幅上涨，相比于2015年的均价，绝大部分产品两年间平均售价上涨超过一倍。和三美化工一样巨化股份、【三爱富(600636)、股吧】等上市公司近两年来利润狂飙突进，巨化股份由2015年1.62亿元盈利翻十多倍增长至2018年前三季度16.53亿元；三爱富则由2015年亏损3.11亿元、2016年亏损3.08亿元，直接扭转为2017年盈利4780.72万元，2018年前三季度盈利5.44亿元。

未来在短期内长江沿岸环保整治、退城入园等支撑下，环保压力只增不减，氟元素终端需求较为强势，产业链景气将继续维持。

但是长期来，国内氟化工行业存在低端产品过剩面临被淘汰局面，中高端产品比重偏低被国外巨头垄断，产品结构不合理的矛盾较为突出。我国作为《蒙特利尔议定书》缔约国之一，将于2030年完全淘汰HCFCs（含氢氯氟烃）制冷剂，三美化工目前的主要氟制冷剂产品为第二代 HCFCs（含氢氯氟烃）类，正在规模化生产的第三代氟制冷剂为 HFCs（氢氟烃）类虽不破坏臭氧层，但是同样属于危害全球变暖的产品带来较大的隐患。

目前该公司快速增利仅是在市场竞争调整下催生的利好，长久的持续能力还需企业整体研发能力匹配，但若不能研发生产出符合时代发展的产品，将被市场淘汰。

突分红13亿、募资7亿还贷款

盈利猛增的三美化工开始加大额分红。在报告期内，三美化工连续四年高额分红：2015年分配2014年度利润9600万元现金；2016 年分配2015年度利润达6亿元现金股利；2017年以未分配利润转增股本，分配利润总额2.46亿元；2018年分配2017年度利润总额3.76亿元。共计分红额度高达13.19亿元。

但是细募投项目规划，公司计划通过本次IPO募集资金约18.13亿元，其中7亿元偿还银行贷款，占比38.6%，1亿元补充流动资金，合计占募资总额的44.13%，其余将投向扩产、环保改进、研发等方面。

公司此次的募投项目需要偿还银行贷款和补充流动资金资金为8亿元，而报告期公司的分红就达13.19亿元，完全可以可以覆盖，目前该公司仍手握近6亿元货币资金，是否有必要募集这笔钱，这不得不让人对其募集资金偿还银行贷款及补充流动资金的必要性存疑。

实控人曾拆借公司2.66亿，民间放贷吃利息

三美化工资金管理混乱，公司及实际控制人大量参与民间高息借贷。

招股书显示：三美化工实控人胡荣达因个人资金需求拆借了较大金额的资金。2015年期初与期末，胡荣达的拆出资金余额分别为2.33亿元和2.66亿元。而在2013年底之前，胡荣达就从公司拆借了1.02亿免息资金、2012年底这一数字为0.92亿元。

另外，2014年和2015年，对胡荣达名下的三联实业拆出资金余额分别为1.67亿元和1.262亿元，还曾为实控人名下的武义三美房地产、南通三美置业，发行人参股的浙江三美房地产、上海地利等关联方提供过数量不等的借款。

值得注意的是，对于所有数以亿计借给关联方的资金，三美化工均没有收取任何资金占用费。

（图片来源：三美化工2017年1月首次申报招股书）

截至 2016 年 9 月末，发行人向关联方拆出的资金已全部收回。这显然是公司为应对上市有意清理的结果，未来公司与关联方资金互相拆借、占用的问题值得重关注。

但是根据首次申报招股书可以发现，2014年，胡荣达曾涉及两起民间借贷纠纷诉讼，胡荣达均为告，起诉被告武义开禧廊桥酒店有限公司归还其借款本金合计1亿元，利息合计2530万元。

（图片来源：三美化工2017年1月首次申报招股书）

中国裁判书网的《胡荣达与武义开禧廊桥酒店有限公司、刘旭初等民间借贷纠纷一审民事判决书》显示，被告武义开禧廊桥酒店有限公司曾于2011年、2013年向胡荣达借款3500万元、5000万元，月息分别为25‰、20‰。

（图片来源：中国裁判书网）

可见在获得三美化工拆借资金期间，胡荣达以个人名义进行大额民间借贷，赚取每月20‰-25‰的利息。

同时，三美化工也以公司名义大量从事民间借贷活动，并且计提了坏账准备。

招股书显示，公司出借给浙江远东建设有限公司的275.6万元、为浙江汇鑫房地产开发有限公司垫付的280万元已经无法收回，在2015年被核销。

（图片来源：三美化工2017年1月首次申报招股书）

今年6月底，三美化工出借给浙江武义金灿房地产开发有限公司的账面余额1320.45万元，也已经全部计提坏账准备。

（图片来源：三美化工2018年10月更新招股书）

另外截至2018年6月底，公司仍有出借给江西国宏化工有限公司等4家企业的8614万元资金没有收回，公司已经计提了5337万元坏账准备。

（图片来源：三美化工2018年10月更新招股书）

报告期违法被罚情况惊人

从首次提交招股书开始，暴露的经营违规事项就屡禁不止。

招股书显示，三美股份及其子公司在报告期内，至少被国土、环保、税务、城管、安监、海关、质检、消防等8个行政执法部门进行过处罚，总计被罚款170余万元。涉及包括非法占地、破坏耕地，税费记账不合规，仓库、化验室建设缺失许可证、申报出口申报违规、安全生产培训、事故隐患排治理制度不健全、违规排放污染物等多项违规行为。

近期更新的招股书同样暴露，报告期公司的违规行为仍是屡屡发生。

该公司及子公司存在大量不合规生产现象。2015年，东莹化工因未处理将未经处理的废水直接外排、中水回用设施不正常使用被处罚；关联企业——江西三美新进料发烟硫酸卸入储罐时发生放热反应，发生中毒事故。国家安全生产监督管理总局网站消息显示，已造成2人死亡，36人住院治疗(其中6人重伤)……

另外，根据化工领域的安全生产许可，化工行业公司需要在核准的产能范围内生产，但是报告期，三美化工超出生产许可范围生产，甚至没有生产资质就开工生产。

三美化工AHF产品、HCFC-22产品、HFC-125产品均有超产记录。子公司东莹化工超产氟硅酸（副产）产品，超产比例竟高达108.89%。三美化工还在2015年至2016年，未取得《安全生产许可证》的前提下，将副产品 HFC-23收集起来对外出售给灭火剂生产厂家用于制作灭火剂。2018年8月，子公司江苏三美在配套建设的环境保护设施未建成、未经环保验收的情况下擅自投产。

公司近年来屡遭多部门行政处罚，这些问题不彻底整改，都将会成为定时炸弹。

三美化工，走进行业发展的黄金期，却走不出自带的坑。

每天获取IPO最新资讯，请找微公众号&34;IPO最前沿&34;关注，也可以扫下方二维码关注，您的关注是我们持续前行动力！

咨询合作，请加微：report09

前沿君特选（戳下方标题）

1.刚刚，证监会公布最新280家IPO排队名单（截至11月29日）

2.企业并购重组中有哪些“致命暗坑”？

3.新三板企业闯关科创板？难！