干货磷酸铁锂的行业格局深度分析

刚刚过去的11月份，国内新能源汽车销量大超预期，尤其是造车新势力“蔚小理”大放异彩，无论是同比还是环比均实现大幅增长。哪吒汽车作为曾经的三线车企，竟然也迈上了月销过万的大台阶。新能源汽车的普及速度，已经远超市场预期，这是中国近10年内继房地产和移动互联网之后，出现的第三次重大造富机遇。

再看一下另一组统计数据2021年10月中国钴原料进口总量为20,156实物吨，环比减少31%，同比减少49%。其中钴精矿进口859实物吨，环比减少56%，同比减少58%；钴湿法冶炼中间品进口19,132实物吨，环比减少30%，同比减少44%；未锻轧钴进口165吨，环比减少32%，同比减少86%。分国别来看，10月钴湿法冶炼中间品主要从刚果（金）进口，进口量18,730吨，另外从菲律宾进口396吨，从泰国进口6吨。

按理说，新能源汽车销量火爆，对关键原材料钴的需求应该更大，为何钴资源进口断崖式大跌？原因就是全球的钴资源主要集中在非洲的刚果，其它地区的资源量几乎可以忽略不计，而就在过去两个月，刚果政局动荡，安全形势急剧恶化，当地中资矿企受到严重冲击，出现人员伤亡，不得不停止作业，并紧急撤出工作人员。与此同时，刚果原本孱弱的交通物流系统近乎停摆，采了钴矿也无法运到港口装船。

目前尚不清楚刚果本次发生动乱的原因，不过联想到所罗门群岛近期发生的反华骚乱，不排除西方敌对势力在背后捣乱。中国新能源汽车领军人物，比亚迪公司老总王传福曾说过，“中国不能从石油卡脖子，变成钴、镍卡脖子”，所以一直坚持发展不依赖钴资源的磷酸铁锂电池，几乎是以一己之力扭转了中国锂电池行业的技术走向。2021年，中国新能源汽车市场三元锂电池和磷酸铁锂电池的装机量，由前几年的73扭转为46，明后几年可能会变成37甚至28，对钴资源的依赖大大降低。要不然，一场刚果内乱，就可能终结中国整个新能源汽车市场的命运。

新能源汽车的市场蛋糕越做越大，磷酸铁锂电池切蛋糕的比例也越来越大，由此蕴含的投资机会可想而知。天下熙熙皆为利来，这也是2021年磷化工企业、钛白粉企业纷纷跑步进场，宣布一个又一个磷酸铁锂投资大计划的背后动机。然而计划归计划，能不能落地投产就要另当别论了。磷酸铁锂最重要的两种元素是锂和磷，锂资源大家都缺，这没办法，剩下的就看磷资源了。如果连磷资源都没有，那就只能待在场外干瞪眼，看别人享用磷酸铁锂电池的盛宴了。

根据行业统计数据，国内拥有磷矿资源的公司很多，但排的上号的就七八家兴发集团储量4.29亿吨，产能415万吨/年；湖北宜化储量1.5亿吨，现有产能30万吨/年，在建产能100万吨/年；云图控股储量1.8亿吨，规划产能200万吨/年；川发龙蟒储量1.37亿吨，现有产能115万吨/年，拟收购产能250万吨/年；川恒股份储量5.3亿吨，现有产能250万吨/年，在建产能750万吨/年；云天化储量8亿吨，现有产能1500万吨/年。综合来看，云天化是磷矿资源和产能的双料冠军，兴发集团是亚军，川恒股份是季军。

事实上，中国的磷矿资源还算比较丰富，如果全部用于生产磷酸铁锂电池，一百年都管够。问题是磷矿资源并不是专门用来生产磷酸铁锂电池，大头用来生产磷肥和动物饲料。由于磷矿开采加工属于高污染、高能耗行业，国家对磷矿开采新增产能进行了严格限制。原本磷矿开采和农业、畜牧业之间的供求关系是紧平衡的，现在需求旺盛的磷酸铁锂电池要进来分一杯羹，导致原有的供需紧平衡被打破，磷矿资源的边际缺口，必然导致价格大涨，这也就提升了磷矿企业的估值。

对于磷矿企业而言，是否储量越大，产能越大，就能躺赢了呢？答案并非如此。相对于低附加值的磷肥和磷酸盐饲料，只有高附加值的磷酸铁锂才能给磷矿企业带来更高的利润。也就是说磷矿企业光有矿还不行，还需要有能力将磷矿加工生产成磷酸铁锂。生产磷酸铁锂的工艺路线有很多种，但都需要先将磷矿生产成磷酸一铵或者磷酸才行。由于磷酸一铵是磷酸和氨气反应生成的，所以归根结底需要将磷矿加工生产成磷酸。

磷酸生产分成热法磷酸和湿法磷酸两种技术路线。热法磷酸是将磷矿石与其它矿物在高温下进行还原反应，生成磷蒸汽，再氧化水解成磷酸，优点是纯度高，缺点是能耗巨大、污染大。湿法磷酸是将磷矿石与硫酸进行反应，然后过滤、浓缩成磷酸，优点是能耗低，缺点是纯度低。

目前国内热法磷酸龙头是江苏澄星，产能72万吨/年，其次是兴发集团、云天化、南磷集团、广西明利等几家公司，产能在20～30万吨/年。由于热法磷酸能耗高、污染大，国家早已停止审批新增产能，现有产能也会逐步压缩淘汰。所以，热法磷酸行业是典型的剩者为王，不会有新增产能进来抢食。这也是一家独大的江苏澄星，股价能够从5月初的1.86元飙涨到目前11.51元，半年5倍涨幅的底气所在。感兴趣的投资者可以回看一下投研世家7月29发布的投研分析“存亡之秋，st澄星的危与机”。

热法磷酸已是夕阳行业，享受完属于它的末日狂欢之后，终将退出历史舞台，被湿法磷酸所取代。事实上，国内湿法磷酸的产能比热法磷酸大的多，头部企业云天化产能226.5万吨/年，瓮福集团150万吨/年，兴发集团70万吨/年，湖北宜化60万吨/年，川金诺40万吨/年。虽然湿法磷酸的污染比热法磷酸小，但副产的磷石膏也比较棘手，如果不进行转化利用，也会对环境造成较大污染。正因为如此，国家对湿法磷酸的扩产也进行了严格限制，一般只允许用先进产能置换落后产能。2022年～2023年，国内只有云图控股和新洋丰分别有30万吨/年和20万吨/年的新增产能。因此，整个湿法磷酸行业的竞争格局相当良好。

分析到这一步，拥有湿法磷酸产能的磷化工企业胜出了吗？仍然没有。因为湿法磷酸的最大缺点是纯度低，并不能直接用于生产磷酸铁锂，否则大量杂质进入到磷酸铁锂电池后，对电池性能和使用寿命有严重损害。为了将湿法磷酸用于生产磷酸铁锂电池，必须先进行净化处理。目前国内湿法磷酸净化的技术路线有三种，分别是瓮福技术、川大技术和华中师大技术。

湿法净化磷酸的绝对龙头是瓮福集团，产能130万吨/年，其次是云天化20万吨/年，宏达股份产能20万吨/年，兴发集团产能10万吨/年。另有开磷集团40万吨/年预计2022年6月投产，云图控股30万吨/年2023年12月投产。这里面宏达股份没有磷矿资源，需外购磷矿石进行生产，成本较高。从竞争格局来看，瓮福集团是绝对的霸主，不仅产能吊打其它竞争对手，而且还对其它磷化工公司输出技术，赚取可观的技术转让费。

综合磷矿资源、湿法净化磷酸产能两方面的因素来看，磷酸铁锂行业的最大受益者是瓮福集团，其次是云天化。近期宣布和宁德时代合作开发磷酸铁锂的湖北宜化，成为了磷化工板块的当红龙头，不过从资源禀赋、技术能力和产能上看，湖北宜化与瓮福集团和云天化都有很大差距。瓮福集团作为真正的磷酸铁锂霸主，目前尚未在A股上市，不过公司已经宣布了借壳中毅达在A股上市的计划。

那么瓮福集团借壳中毅达上市的事靠谱吗，会不会是忽悠人的资本套路？先看中毅达11月6日发布的一则公告，上海中毅达更名为中毅达股份，注册地址由上海崇明区迁往贵州省福泉市瓮福工业园，离开繁华的大上海，迁址到地无三尺平的贵州，这算得上是破釜沉舟，背水一战了吧？11月20日，中毅达发布公告，募集129.8亿购买瓮福集团100%股权的方案已获得股东大会通过。

瓮福集团磷矿资源储量近4亿吨，品位普遍在25%以上，部分富矿达到30%以上，而且有害杂质含量低，选矿性能好等优点。目前，瓮福集团已形成年采750万吨磷矿石、353万吨磷复肥、100万吨PPA、11.30万吨无水氟化氢、28万吨磷酸盐、100万吨其他化工产品的生产能力。如此优质的资产，仅作价129.8亿注入中毅达，相当于半卖半送，对持有中毅达的股民来说，无异于发福利。

截至12月2日，中毅达市值175亿，加上作价130亿注入的瓮福集团，总市值305亿，比湖北宜化246亿的市值没高多少。如果以湖北宜化做参照，收购瓮福集团的中毅达明显是低估的。如果考虑瓮福集团借壳上市还需要较长时间走流程，存在一定的不确定性，那么退而求其次，云天化也值得重点关注。