【华泰地产】绿地控股2019三季报评：地产基建双轮增长，财务改善评级提升

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核心观

公司发布三季报，1-3Q实现营收2940亿元，同比+26%；归母净利润118亿元，同比+33%，已超去年全年水平；加权平均ROE为16.0%，同比+2.5pct。公司业绩符合预期，地产基建均好增长，财务改善评级提升，多元产业增厚利润，分红率有望稳步提升。维持2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元的盈利预测，目标价8.63-9.78元，维持“买入”评级。

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地产基建双轮增长，全年销售冲刺4000亿

1-3Q业绩已超去年全年，地产基建均好增长：竣工同比+64%，带动地产营收同比+21%，受结构影响毛利率较H1略下滑至26.5%；基建业务新签合同金额同比+28%，营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38亿元，对业绩亦有贡献。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响，Q3销售下滑，1-3Q销售面积2117万平，金额2346亿元，同比-13%、-12%。但三四线城市住宅、商办销售金额在城际空间站模式带动下同比分别+32%、51%。住宅销售金额占71%，整体回款率同比+5个百分至87%。1-3Q新开工同比+34%，预计Q4货值充裕，全年销售有望向4000亿迈进。

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土储充裕结构改善，标普调升评级展望

Q3新增长沙、徐州、西安、嘉兴、哈尔滨等重项目，1-3Q新增建面3035万平（权益2624万平），总价780亿元（权益649亿元），总货值3550亿元，拿地总价同比+8%。保持拿地成本优势，楼面价2570元/平，仅为销售均价23%。土储结构优化，一二线占新增货值53%，住宅占新增权益建面71%；资源充裕，Q3末拟开发、在建建面为0.53、1.21亿平。公司连续14季度经营性现金净流入为正，Q3末净负债率较年初-2.6个百分至179%，1-3Q成功发行供应链ABS11.6亿元、美元债23.5亿美元。10月11日，标普将公司评级展望调升至正面，一年左右第二次上调评级。

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多元业务齐头并进，协同矩阵初步成型

1-3Q公司继续打造产业协同矩阵。大金融：加强社会化募资，累计募资37亿元，房地产基金等债券项目保持较高收益水平，雅生活等股权项目加强投后管理，利润总额同比+6%至23亿元。大消费：提升贸易港招商运营能级，扩大一带一路沿线国家商品进口，新开10家G-Super门店，总数达70家，储备12家；酒店营收近18亿元，新增6个海外轻资产项目，总数达18个。康养及科创：杭州湾项目首批15家企业正式入驻。

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万亿时代稳步前行，维持“买入”评级

我们维持2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元的盈利预测。参考可比公司2019年7.7倍的PE估值，我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍，目标价8.63-9.78元，未来分红率有望在2018年32%的基础上稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。

风险提示

行业政策风险。融资收紧的节奏、范围、力度，“一城一策”落地的节奏、范围、力度，房地产税推进的节奏和力度存在不确定性。

房地产行业销售存在下滑风险，公司销售可能受到行业拖累。若调控政策未出现较大力度放松，行业经历2008年以来最长上行周期后，需求存在一定透支，叠加居民加杠杆空间和能力的收窄，本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能，三四线城市尤甚。

公司资金链可能面临一定压力。1）短期内地产融资政策预计依然严格，而公司负债率仍处于较高水平；2）房地产行业销售若出现下行，可能影响公司销售回款率；3）公司基建业务资金沉淀较大。

以上内容摘自《绿地控股（600606.SH 买入）2019三季报评：地产基建双轮增长，财务改善评级提升》，发布时间为2019年10月25日。

华泰证券研究所房地产团队

陈慎   执业证书编号：S0570519010002

刘璐    执业证书编号：S0570519070001

韩笑    执业证书编号：S0570518010002

林正衡 执业证书编号：S0570118080076