化工——醋化股份

新安股份，国内草甘膦龙头企业，除草剂峰值刚过新安的盈利快速回调，暂时还不能作为潜在高股息企业观察。

醋化股份过去分红较稳定，公司属于几位股东共同控制。

1、业务

公司产品主要应用于食品和饲料的防腐、医药及农药的生产、颜（染）料的生产三 个领域，因此本公司的产品分为（1）食品、饲料添加剂山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）；（2） 医药、农药中间体乙酰乙酸甲（乙）酯；（3）颜（染）料中间体乙酰乙酰苯胺类产品；此外， 公司应客户需求还经营部分其他有机化学产品销售（包括部分贸易业务）。公司始终坚持“质量第一、用户至上、持续改进、不断提高”的经营宗旨。

我们罗列过去2016-2022年公司主要营收产品的毛利率变化。其中食品添加剂的毛利率出现明显上升，医药中间体利润持平，颜料中间体有所下滑；公司整体毛利率和净利率保持平稳。我们不能要求每家企业都具有行业统治力和大幅的领先优势，如果考虑醋化股份的营收增长，利润率保持稳定已经做得不错了。

过去公司研发投入项目在山梨酸钾上取得的进展，公司一直致力于提高产品的品质和回收率，我们仅举例2017/19/21年，其余年份同样在提升。

资料来源醋化股份2022年报

2、客户

醋化股份的客户均在业内排名靠前企业，医药/农药中间体的客户则有拜尔、道氏、默克、利尔化学等知名企业，颜料中间体的客户有太阳化学、巴斯夫。这些企业合作年限在上市之初时便有十年之久，现在不少企业合作可能达到20年之久，这为稳定业务和盈利提供帮助。尤其在食品添加剂的客户以海外客户为主导。

公司产品的优势如下图，一直注重对产品质量过程控制，特别是食品添加剂，涉及食品安全， 是为公众关注而质量反映敏感的产品，公司始终坚持“以制药的要求生产食品添加剂”，产品质量与国内其他同类企业相比具有较大优势。

资料来源公司招股说明书

3、其它

醋化股份从交易性金融资产来看大致有6亿左右用于购买理财的资金，但没有详细明细。公司在2019年后现金流有所改善，此前仍暂时使用募集资金作为短暂的流动性资金。在最近两年提高分红说得过去，而且由于没有独一实控人，集体控股对分红诉求会更好些。

过去三年平均分红在1.2亿，公司自有理财6亿，考虑子公司有2.7担保，该部分资金降为3.2亿，可以覆盖3倍不到。这个比例还算可以。目前醋化股份和北元集团差不多，2023年公司利润锐减，如果2023年分红保持在4%，需要每股分红7元以上，大约分红1.5亿左右，需要补贴1亿左右。

如果和建业股份相比较，醋化股份分红的意愿更明显，而且过往分红记录也证实。从业绩角度比较，建业股份目前稳定度要好于醋化股份。当然它们都属于化工板块分红的第二梯队，潜在标的。

南通醋酸化工股份有限公司（以下简称“公司”）第八届董事会第五次会议 及公司 2022 年年度股东大会会议审议通过了《关于公司 2023 年度对下属子公司 担保计划的议案》，醋化股份为子公司提供2.7亿担保。

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